创业板或成“屠戮场”

郭艳红

市场流通性存在隐患，普通投资者参与风险巨大。

2009年1月9日，延华智能宣布，2008年6月辞去公司副董事长职务的胡美珍，日前共抛售公司股份400万股，占其所持公司股份的5％。近期频频出现的中小板高管大幅减持以及辞职卖股套现之风，引起市场的高度关注。许多人也因此预计，目前呼声很高的创业板，如果在条件不成熟的情况下推出，很可能成为比中小板更严重的“屠戮场”。

我国创业板市场已历经多年筹备，近段时间以来，市场对2009年推出其预期越来越大。创业板的推出，必将对解决我国中小企业融资难问题大有裨益。从部分国外创业板市场看，它有效缓解了高成长性中小企业融资难问题，并孵化出多家全球知名企业，这也是我国设立创业板市场的初衷之一。但目前推出创业板的条件仍不成熟，而仓促推出可能带来一定负面影响。

一般来说，创业板市场的高风险性使得该市场适合于风险资本，大多数普通投资者由于风险承受能力相对较差，并不适合创业板市场投资。

现实的情况是，我国风险投资近几年虽有长足发展，但现代意义上的风险资本产业远未成形。为了保证创业板市场的流通性，在风险资本产业不成形的情况下，如果普通投资者广泛参与，那么创业板市场或将成为相关上市公司高管、风险投资者“屠杀”普通投资者的场所，原因有两点。

首先，作为一般投资者，无论在投资能力还是获取信息的能力上，都具有先天的弱势，且创业板公司较小的公司市值，更易被少数机构或大户投资者控制，一般投资者跟风投资，往往成为被“屠杀”的对象。

其次，即便是作为投资能力相对较强的机构投资者，在与上市公司的大股东博弈时，也将处于明显弱势之中。从我国中小板市场情况看，部分公司的大股东往往具有极强的套现欲望，且大股东具有独一无二的控制信息的能力，使得其他投资者的利益难以得到保证，往往成为高位接盘的受伤者。

统计显示，即便在市场处于相对低位的情况下，2008年12月份，上市公司高管卖出股票套现的次数仍接近300次。在市场透明度相对较高的情况下，高管套现还不会产生非常大的负面影响，但在没有效制度约束的情况下，高管非正规套现的过程，也就是普通投资者或者公共利益受损的过程。国外市场曾经出现大型机构资金管理人协助大股东套现的丑闻，这应当成为我们的前车之鉴。

此外，流通性可以作为衡量创业板成功与否的一个因素，从香港、德国、英国和新加坡市场的教训看，较差的流通性会使创业板市场的吸引力大大减小。

以香港市场为例，1999年以来，香港创业板市场日均成交金额仅仅在2000年3月、2007年6月和7月超过10亿港币；自1999年以来的109个月中，有69个月的日均成交金额在2亿港币以内。2008年11月份，日均成交额仅仅为0.58亿港币，而同期港交所创业板总市值在400亿港币左右，其较差的流通性可见一斑。分析人士因此认为，港交所创业板市场并不成功。

我国目前创业板制度设计上，仍然没有出台保证创业板市场具备较好流通性的相应措施。虽然做市商制度可以提高创业板市场的流通性，但现实证明这个制度仍需健全，并不具备推出条件。如果创业板市场流通性难以保证，由此引发的一系列问题便容易出现。

综合来看，作为扶助高成长性中小企业的一个强有力措施，创业板具有推出的必要性，但一些基本的制度建设需要完善，否则难以有效发挥创业板孵化未来明星企业的作用，并带来一定负面影响。