０９中国股市：Ｕ型底部挣扎

金岩石

沪综指的核心波动区间是1600—2400，即U型走势的底部。上半年有可能向下超跌至1400点，下半年有可能向上突破至2700点。

各家券商对2009年股市的判断相继问世了，乐观派的预测是年内V型翻转，我们持审慎乐观的态度，认为沪综指的核心波动区间是1600-2400，即U型走势的底部。上半年有可能向下超跌至1400点，下半年有可能向上突破至2700点，概率均小于10％，主要取决于中国宏观政策的实施效果和美国经济复苏的时间。

解读中国股市的周期阶段和牛熊转换的传动机制，2009年股市的“U型底部”就是在市场情绪逐渐稳定的过程中，等待上市公司的经营业绩开始改善，等待资金面再度显示较为稳定的净流入。所以，股市已经注入了基本面恶化的预期，同时也注入了政策面宽松的预期。简而言之，这是在等“坏”数字，听“好”消息，经济的坏数字，政策的好消息。这个阶段会持续多长时间呢?一定要等到利空出尽，等来宏观和微观经济的好消息。中国经济增长的“三驾马车”在2009年将同时减速，外因是全球经济衰退，内因是本土经济下滑。全球和本土两个经济循环的下降周期将在2009年全年高度重台，这是各方意见比较统一的共识。

据世界银行最新的预测，中国经济在2009年的增长速度可能下降到7.5％，主要原因是出口的贡献度可能下降为负数。假定如此，“三驾马车”有一辆退出了，我们就必须一手拉动投资，一手拉动消费，双管齐下提振内需。中央政府的“四万亿”经济刺激计划就像“冬天里的一把火”，立刻点燃了地方政府和企业领袖的投资热情。当人们积极拉动投资的时候，却忽视了一个最重要的因素：时间。

比如说，大规模的铁路建设当然会拉动内需，创造就业，但是其拉动内需和就业的时间会是2009年吗?绝对不会!不仅不会在2009年拉动内需，反而会在至少一年内降低内需。为什么呢?铁路建设方案一出来，有些公路项目就要叫停，而铁路从勘探到测绘至少一年，工程师们也许要加班，却不会大量雇用工人。铁路工程所创造的内需和就业还没有出现，公路和其他项目的内需和就业却先行消失。多年来的中国之所以有这么多的欠账，主要原因还是经济效益低，对多元化资本的需求不大，投入后的产出效益有限，扩大消费的乘数效应也不是很强。试想一想，在繁荣上升的时期都解决不好的问题，怎么可能在经济下滑的时期就能够解决呢?

因此，宏观调控政策效果的不确定性成了当前股市新的忧虑之一，忧心忡忡的股市怎能在短期内走出阴影，突然出现V型翻转呢?再从全球经济的衰退看，金融海啸的源头是美国华尔街，现在华尔街的金融巨头几乎全军覆没。金融海啸分三路扩散，一路走向实体经济，一路波及国外市场，一路冲击地方财政，到目前为止还看不到危机减轻的迹象。众所周知，海啸源于海底的地震，在地震还没有终止的时候，海啸的源头还在震荡，我们又怎能预测海面恢复平静呢?

基于上述考虑，2009年的股市几乎只能在U型底部苦苦挣扎，等待诸多不确定性的因素渐趋明朗。中国经济面临的挑战是在未来6-9个月内必然到来的，我们却至今没有看到能够在短期内迅速生效的机会和政策，这才是问题的关键。但是从投资人的角度看，这却是天赐良机，因为在这个阶段，股市之中既有短期投资的交易性机会，又有长期投资的战略性机会。冬天来了，春天可能还很远，但却是迟早会来的。