债市可能依旧“小红火”

王超凡

2009年债市上半年表现可能好于下半年，全年走势也许会呈倒“V”形。几乎所有的机构都推测，上半年投资债券市场仍然是一个比较好的选择。下半年，债市上涨的幅度可能会比前期小一点、慢一点，但总体趋势是向上的，展现给我们的更多是机遇与风险并存的局面。

今年债市的一个隐忧，就是债券大规模扩容给资金面带来的压力，或带动债市收益率的上行。预计今年债券发行规模约4.2万亿元。国债发行总规模将达到1.5-1.6万亿元。企业债、公司债及可分离债的发行量分别为3000、1800和700亿元，合计5500亿元。其次CPI下半年可能出现的快速攀升，也将推动债市尤其是长债收益率的上行。

而且，当基准利率非常接近零时，短债收益率几无继续下降空间，但仍将维持低位，长债收益率则还会继续下降。这是因为，从资金的流向上看，在实体经济难以见到转机的情况下，资金将逐步的转向中长期债券。另外，由于债券期限越长，价格受收益率变动就更大，因此收益率变动相同的基点，长债的价格上涨比短债更大。预计长债的收益要好于短债。

各机构研究报告中预计，2009年央行继续降息的幅度有81个基点至108个基点，1年定期存款将突破1.98％的历史低点。基准利率的继续下调，主要集中在今年的第一、二季度；同时，央行要创造宽松的货币环境，持续下降存款准备金率也会成为常态，预计准备金率存在5％左右的下调空间。公开市场和其他债券到期资金达3.5万亿元，再加上银行存贷导致存贷惜差增加较多，这些使得资金面极大充裕。

另外，受制于2008年下半年债市短时期内的大幅上涨提前透支利好、经济出现阶段性的企稳、避险资金重回股市等因素，今年债券市场上行的空间将明显收窄，波动幅度将明显增大。目前到期收益率水平已处于历史低位，10年期的收益率最低已到2.6％左右，15年期的则在3.2％左右，收益率下跌的空间有限，也就意味着后市债券价格上涨的空间有限。收益率开始迈向“归零”时代，“疯牛”行情难以再现。在这种情况下，下调超额准备金利率和法定准备金率，或许能打开债市收益率的下降空间。

虽然下半年经济见底复苏的可能性不大，同时，如果通胀抬头，利率可能会见底回调。如果投资者提前悲观、尽早获利早了结的话，很可能引发债市在上半年、甚至一季度就提前调整到位。较低的到期收益率已经没有什么吸引力，部分机构，如股票型、混合型基金可能逐步撤离债市；有机构预测，投资者未来可能减仓的债券规模约500亿元左右。

今年债市或可出现一个重要的亮点，就是信用债将会唱主角。因为，监管层拟引导上市商业银行进入交易所债券市场，交易所信用债的发行规模将有明显提高，投资者范围的扩大也将明显推动市场的流动性增加。而随着越来越多的优质公司债如中石化、中石油等不断的发行，交易所市场的定价基准也将得以完善。

另外，虽然债市收益率下行动力不足，但是类似地方政府债券的城建债会有非常好的表现，收益率下降可能超过100-200个基点。这是因为随着地方政府发债的趋势显现，地方政府信用将吸引更多投资者。

本刊特约理财师建议个人投资者择机买入高收益的公司债和分离交易可转债的存债，同时建议机构投资者介入期限稍长且收益率较高的信用较高品种，如期限适中的国债、金融债以及发债主体资质优良的高评级(AA以上)企业主体债券。

投资者可积极把握波段操作机会，在券种选择上应回避房地产、有色等强周期性行业以及钢铁行业中规模较小的发行人。买入时机可放在股市持续走强、部分行业或公司盈利状况持续恶化，或者某些特殊事件引发的市场调整、风险释放之后。