浅析中国企业的跨国并购

赵佳燕

摘要：从20世纪80年代以来，中国企业就开始走向国际实施跨国并购，但相对于拥有并购“专利”的发达国家企业而言，我们才刚刚起步。在跨国并购历程中，中国企业呈现出了自身的特点，但也面临着太多的问题和风险。文章就中国企业的跨国并购现状、特点、存在的问题和前景进行了分析。

关键词：中国企业；跨国并购；企业国际化战略发展

中图分类号：F279.2

文献标识码：A

文章编号：1674-1145(2009)-02-0031-03

随着我国经济实力和国内企业竞争力的不断增强，中国企业加快了“走出去”的步伐，对外直接投资(FDI)规模在不断扩大。在对外直接投资的过程中，越来越多的国内企业采取了跨国并购的方式进军国际市场。

跨国并购(transnational merger and acquisition)是指一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，取得另一国企业的一部分，甚至全部股份或资产。从而对后者的经营管理实施实际的或完全的控制的行为，它是国内并购向国际并购的延伸。

一、中国企业跨国并购的现状

从1988年到2003年，我国企业累计跨国并购总金额为81.39亿美元，其中绝大部分发生在1997年之后。从1988年到1996年，跨国并购年均仅有2.61亿美元，而从1997年开始并购金额逐渐增加，2003年高达16.47亿美元。

2004年，我国共买下278家德国企业，到2004年年底，我国企业的海外并购规模比2003年增长了50％，所涉及的并购金额接近70亿美元。如2002～2004年，TCL集团先后并购了德国的施耐德、法国的汤姆逊和阿尔卡特公司；2004年9月，上海汽车工业总公司以近5亿美元收购韩国汽车生产商双龙公司近一半股份；2004年12月，联想集团宣布收购IBM全球PC业务，交易总金额达17.5亿美元；随后，冠捷科技以3.58亿美元收购飞利浦的全部显示器业务与低端平板电视的外包业务；2004年我国超过韩国成为亚洲第二大并购交易市场。

2005年8月，中国石油天然气集团公司通过其全资公司中油国际出价41.8亿美元收购哈萨克斯坦石油公司。

2007年2月，中国移动通信集团耗资约21.3亿元人民币成功收购米雷康姆公司持有的巴基斯坦巴科泰尔公司88.86％股权，后于4月28日又签署了收购其剩余11.14％股权的相关协议。

2007年5月中投公司以30亿美元购买了美国黑石集团近10％的股票。

2007年7月，国家开发银行投入30亿美元参股巴克莱银行，持股比例约为3％。

中国工商银行与南非标准银行于2007年10月25日宣布达成协议，中国工商银行支付约54.6亿美元的对价收购南非标准银行20％的股权，成为该行第一大股东。

2007年11月6日，雅戈尔集团以1.2亿美元完成了对美国KELLWOOD公司新马集团的并购，这也是迄今为止我国纺织服装行业最大的海外并购。

2007年11月29日，中国平安保险股份有限公司宣布，出资18.1亿欧元购买富通集团4.18％的股权，成为其第一大股东。

2007年12月12日，以中国国家电网为首的财团以约为296亿元人民币赢得了菲律宾电网未来25年的经营权。

中投公司2007年12月22日宣布购买50亿美元摩根士丹利公司发行的到期后需转为普通股的可转换股权单位，股权单位全部转换后，中投公司持有摩根的股份将不超过9.9％。

2008年2月1日，中国铝业公司斥资140.5亿美元获得世界第三大多元化矿业公司——力拓的英国上市公司12％的现有股份。

二、中国企业跨国并购呈现的特点

1.在并购方式上，我国企业参与的跨国并购绝大多数以横向并购为主，较少采用纵向并购和混合并购。按并购双方的行业关系划分可将跨国并购分为：横向并购、纵向并购和混合并购基本类型。而横向跨国并购是两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。中国企业在跨国并购中。并购对象的业务范围一般与自身十分相似，有很多还是直接竞争对手。如联想对IBM的PC业务的并购，这也使联想在个人电脑业务上减少了一个主要的竞争对手。

2.在并购的动机上，中资的跨国并购动机呈现出多元化，如开拓国际同类市场，取得产品商标、品牌和已有的行销网络；保证原材料的供应和产品的销售市场；实现经营领域和投资方向的多元化等。为了使产品迅速进入国际市场，并能合理避税。相对于FDI的绿地投资、OEM、国际贸易几种国际化道路而言。跨国并购能绕过关税和其他贸易壁垒，获取快捷的国际化扩张通道，从而加快中国企业的国际化步伐。

通过跨国并购来获取品牌、技术和稀缺自然资源三大战略性资产。通过跨国并购在全球范围内进行资源的优化配置，为构造企业核心竞争力，建立起中国的国际品牌；跨国并购继承了东道国公司原有的人力资源、客户资源和商誉，节省了市场推广的时间和成本；通过对发达国家公司的并购还能获取先进技术、管理经验、人才等有利资源。

3.并购对象上，中国企业跨国并购行业主要分布在制造业、商业服务及采矿业等产业，但自然资源类是中国企业对外并购的主要方向。中国对外实施并购计划的公司大多数属于实力雄厚的大中型国有企业，出于战略上的需要，资源类产业是其并购的主要目标。

4.实施跨国并购的主体以大型国有企业为主。纵观参与并购的企业，其性质以国有大型企业为主，因为这些企业一般实力较雄厚，不仅内部现金流充足，而且外部融资能力很强，在实施跨国并购的过程中信息渠道畅通，抵御风险的能力较强，有能力进行大规模的跨国并购，再加之它们的发展也关系到国计民生及国家战略，因此政府的支持力度也较大。

三、跨国并购中存在的问题及应对策略

(一)存在的问题

目前，我国海外并购风险管理机制还不很完善，中国企业的海外并购还存在很多难以预测的风险。

1.国家风险是国内企业海外并购中不可避免的风险之一。中国企业在跨国并购中经常会遭遇东道国政界及其他领域等相关人员的偏见和误解。一些国家甚至认为，中国国有企业的海外并购是中国政府的政治图谋，意在控制他国自然资源乃至经济命脉，中国企业包括私营企业都与政府存在紧密联系等，因此，在实施并购过程中难免会遭受东道国政府的阻挠，从而导致并购的失败。如2005年，中国海洋石油有限公司在对美国石油公司优尼科的收购中，遭到了美国政界的强烈反对，他们认为此次收购将影响美国的国家安全，最后这次并购以失败而告终。

2.经营风险。跨国并购不仅仅是市场的扩张，还是经营规模的扩大，在并购过程中如果信息不对称，而在短时间内又无法充分了解并购对象的财务及运作情况，这时如盲目并购就可能会给企业带来经营上的风险。

3.融资风险。跨国并购的融资风险是指为实施跨国并购而筹资带来的企业收益变动的风险。如汇率波动的风险、国际税

收风险、由于融资带来的经营风险、财务风险等。目前，跨国融资方式主要有：发行公司债券或公司股票进行融资，向国内外金融机构贷款融资。其中，通过债券融资的企业则必须在规定的期限内还本付息，而还本付息的能力又取决于并购后企业的现金流量和营运状况，但并购企业未来的现金流量和营运状况的不确定性比一般企业要大，因此，债务融资给企业带来财务风险的可能性较大。另外跨国并购涉及两种或两种以上货币，而一国汇率的变化会对并购资金成本产生直接的影响，也会给并购方带来汇率风险。

4.收购后整合的风险。由于企业内部文化的不同和跨国、跨地域文化的巨大差异，并购后的整合过程将是一个非常复杂和困难的过程。在中国企业的境外并购过程中，很多企业面临着中外企业相互问难整合、难渗透、难融洽的困境。如TCL并购阿尔卡特后，由于整合不力带来了巨额亏损，最终不得不宣告对阿尔卡特并购失败。

(二)应对策略

1.把双赢、互惠互利作为中国企业跨国并购的主要原则。中国企业在跨国并购中要寻找双方的共同利益，不能有“吃掉”对方的心理，只有真正融入到当地经济的发展中，实现“本土化”，才能为东道国政府和企业所接受。

2.公司要招募和培养一批专门的并购人才。从事并购工作的专门人才和团队是我国企业实现海外扩张、全球化战略的不可或缺资源，在实施并购中。企业专门的并购团队要进行目标企业选择、前期调研，分析研究及并购后企业的整合等工作。并购前实施计划的拟定和并购后的整合工作主要由他们来完成，因此，专门性的并购人才和团队也是我国企业跨国并购中规避风险实现成功并购的关键。

3.选择合适的融资方式和支付方式是防范融资风险和财务风险的有效措施。一方面，应采取切实可行的措施，拓宽企业特别是我国民营企业在跨国并购中的融资渠道，做好汇率变动的风险分析，为企业在国际资本市场上筹措资金做准备，不断提高企业的融资能力。另一方面，在进行跨国并购的过程中，积极收集相关信息，对财务风险进行正确、合理的估计，以防范交易当中或之后出现的财务系统不匹配、税收黑洞等财务风险。很多中国企业缺乏并购经验，再加之双方信息不对称，对一些表外融资项目有着过于乐观的预测，从而影响到了并购完成后企业的财务负担及经营控制权。因此，业务调查并在并购中不断学习和积累经验是中国企业防范这些风险的关键所在。

4.向专门的国际并购中介机构进行咨询和合作是应对风险的有效策略。在成立自己的专门团队的同时，还必须借助国际上专业的中介力量参与并购，包括金融、法律、审计、保险、理财以及公关公司等机构，利用他们的优势，全面了解并购目标所在国的政治、经济等社会环境，以及并购目标企业的财务及资产运作情况等信息，并预测、分析并购中可能发生的问题，尽量避免由于信息不对称而导致的并购失败的发生。

四、前景展望

目前，整个国际环境对于中国企业的跨国并购是比较有利的，特别是金融风暴席卷全球的背景下，整个世界经济的低迷态势为中国企业的跨国并购提供了有利契机。

由于次贷危机引发金融危机，国外资产迅速贬值，发达国家的公司受限于本土经济增长缓慢、劳动力成本过高等因素而无力发展。在此背景下，跨国并购谈判筹码相应降低，为中资进入欧美等发达国家的实体企业提供了机遇；另外。世界各国产业结构的调整可能会放松对外国公司通过收购和参股方式投资基础电信、油气网等敏感领域的控制，这也为中国公司的跨国并购提供了机遇。

全球也正在向中国资本和企业频频抛出“橄榄枝”。早在第十一届中国国际投资贸易洽谈会上，来自非洲、加勒比地区等世界各地的客商频频向中国资本和企业投出“橄榄枝”，甚至那些长期被中国视为引资重点的欧美国家，如今也渴盼着从中国吸引资金。

另外，中国政府的大力支持使得中国企业对外并购的前景将更为广阔。

现阶段中国的有关政策支持企业向外发展，鼓励和支持有比较优势的各种企业对外投资，带动商品和劳务出口，形成一批有实力的跨国企业和著名品牌，以达到“引进来”和“走出去”的均衡发展。如为了推动更多的中国企业到加勒比国家投资，在第二届中国一加勒比经贸合作论坛上，中国政府就表示将在今后三年内向中国企业提供40亿元人民币优惠贷款。

同时。中国央行为中国企业“走出去”提供了金融支持。中国人民银行正在逐步拓展金融市场，改变“宽进严出”的外汇管理政策，为中国企业的境外并购提供更大的金融服务便利；积极发展外汇市场，加快市场产品开发，方便“走出去”企业规避汇率、利率等风险。

总地来说，中国企业境外并购的前景是十分广阔的，但对于刚刚起步实施跨国并购的中国企业来说，仍须谨慎，应走渐进发展之路。