以社保基金买入大小非可行吗？

葛　晖

据悉，中国经济学家李稻葵在日前出席美国经济学会的年会上透露，他已经将自己撰写的《以社保基金买入大小非》的建议案提交中国国务院，并且对管理层能够接受这一提议表示乐观。如果此计划得到通过，这就意味着社保基金可能在中国股市中扮演平准基金的角色。

李稻葵此言一出，各方面马上给予反馈。很多基民表示，坚决支持李稻葵适时上书国务院。同时也有不少人骂他，认为决不可以动用社保基金去担任平准基金。紧接着，许多国内专家、学者和评论员也纷纷发言，而他们几乎是异口同声地抨击李稻葵的建议不现实，不具备可行性。

难熬的2009年股市

据专家称，2009年是中国股市比较难熬的一年。原因是金融危机没有彻底结束、经济惯性下挫、大小非难题没有得到根本的解决。

与2008年相比，2009年最大的亮点是在积极的财政政策，这可以使中国经济部分摆脱紧缩的魔掌。影响2009年股市的主要因素是上市公司赢利预期继续下挫，将在15％以上；大小非减持将是2008年的4倍，负面预期超过2008年。

2008年四季度刚结束，就有多家上市公司发布业绩修正预告，其中，多数公司将原预测的业绩增长幅度大幅向下修正。作为经济顶梁柱的国企业绩同样不佳。国资委副主任黄淑和透露，2008年预计央企累计实现营业收入11.5万亿元，同比增长20％；实现利润7000亿元左右，同比下降30％左右，如果剔除两次自然灾害的影响及石化、发电企业等政策性亏损减利因素，基本与2007年持平，实现利润总额大约在1万亿元左右。2009年积极财政政策会对央企有提振作用，但业绩下滑趋势不会改变。

权威人士表示，大小非问题恐怕会成为中国股市永远的痛。李稻葵提出将大小非出售给社保基金，一劳永逸地解决大小非问题，这是一厢情愿，大小非的首要问题是解决新增部分，而不是股改有限的存量大小非。

社保基金作为特殊投资者，不会像二级市场的普通投资者，用市场价为大小非接盘。并且，大非的绝大部分资源掌握在国资委手中，既然国资委一直对国有股划拨社保不情不愿，现在同样没有理由把大非交给社保。不仅不情愿，国资委已经明示自己将操办资产管理公司，自己的事情自己办。国资委作为中国股市最大的庄家，如果没有对大非的控制权，国资委又如何在并购重组中掌握主动?

据了解，世界各大金融机构想方设法变现缓解困局，就在2008年即将结束的时候，瑞银出售了所持的1.33％、共计33.78亿股的H股中国银行股份，得到8.08亿美元的资本增值，扣除2005年4.916亿美元的持股成本，瑞银获得超过60％的回报率。在目前的金融市场上绝对是个奇迹。

其他财务投资银行，如苏格兰皇家银行和美国银行，也虎视眈眈准备出售其在中国各银行所持股份，以充实自己的资产负债表。随着中国金融机构高增长阶段逐渐失落，股价随同国际市场的定价而走，是不可抗拒的现实。

与2008年的下跌不同，2009年将是低位震荡的年份，不会在1664点的底部大跌，也不会跟着吆喝大涨。随着相关政策出台，一些板块会出现结构性反弹的机会。

需重视大小非问题

据专家称，大小非是中国股市必须面对的问题之一。2009年A股市场将迎来6800亿股大小非，规模超过了2008年沪深两市全部流通A股的数量。因此，大小非问题必须得到妥善解决。但动用社保基金来接盘大小非，这无疑是把社保基金拖进大小非的泥潭里，严重危及社保基金的安全。也许李稻葵的本意是好的。一方面是解决大小非问题，另一方面是给社保基金提供更多的投资机会。但现实的情况是，社保基金买进大小非根本就达不到目的。

就社保基金现有规模而论，明显难以解决大小非的问题。2007年，社保基金规模是5000亿元，当时投资股市的资金规模已超2000亿元，投资股市的比例超过40％，可以说，社保基金投入股市的资金比例已经不低，可以继续追加的资金已经非常有限，而目前市场大小非总额高达1.2万亿，按2008年股票的平均价格6元／股计算，市值超过7万亿。其中，仅2009年解禁的大小非市值就超过3万亿。如此庞大规模的大小非岂是再追加1000-2000亿元社保基金所能解决的。

部分专家建议，就投资价值来说，让社保基金买人大小非，不如买入㈠股更有价值。虽然相对于一年前的股市来说，目前A股市场20倍以下的市盈率并不算高，但相对于国外成熟的股市来说，其股票市盈率在10倍以下也是常见的。即便是H股的市盈率也大大低于A股的水平。并且，由于目前宏观经济形势的严峻，大小非减持压力巨大，社保基金如果以当前的价格买进大小非，甚至不排除被套牢的危险。因为到目前为止，中国社保基金还存在着很大的资金缺口，为了解决资金缺口问题，有关专家学者甚至建言把中国的法定退休年龄男女都推迟到65岁。

权威人士表示，利用社保基金买大小非的建议从一开始就是与目前拟定中的有关政策相抵触的。2008年"月，全国社保基金理事长戴相龙就曾明确表示，国有股减持或转持充实社保基金政策已定。根据这一政策，作为大小非的国有股在减持之后要将部分资金充实社保基金，或将国有股直接划转给社保基金持有。

更重要的是，在2009年1月5日的全国财政工作会议上，财政部部长谢旭人表示，在增值税和企业所得税改革完成之后，财政预算将逐渐成为财税体制改革的下一步重点。其中，社保基金列入预算将是改革的焦点之一。可以相信，一旦社保基金列入预算，那么社保基金的安全将会得到进一步的重视，各种社保“黑洞”将会逐步被封堵，作为全国人民养命钱的社保基金的安全问题，远比证券市场的大小非问题更加重要。

针对日前经济学家李稻葵提到的“以社保基金买入大小非”的建议，专家也纷纷表示不支持社保基金买入大小非拯救股市。专家说，现在很多人都想动社保基金来救市，这种思路根本上就是错误的，如果亏损了谁来负责。这是老百姓的救命钱，不能随便动。纳入预算管理后，社保基金规模会扩大，但更不能随便的动。权威人士在接受采访时是也持有同样观点，认为用社保基金买入大小非不现实，无法解决根本上的问题。