套期保值中的外汇期权
2009-03-11刘曦
刘 曦
提要人民币汇率制度改革以后，我国外汇金融资产、银行、企业等都面临规避和分散汇率风险，促使外汇金融资产保值增值的问题。外汇期权作为套期保值的一种重要手段日益受到重视。本文简要论述了外汇期权的概念、使用和作用，并提出尽快推出人民币期权的期待。
关键词：外汇期权；套期保值；外汇风险
中图分类号：F83文献标识码：A
外汇市场是国际间输送资本的血管系统，调节着国际间的资源配置，也是全球经济迅速发展的重要基础。浮动汇率制使市场成为决定汇率的主体，通过供求关系来调节汇率，从而使外汇风险的产生成为了可能。由此可见，浮动汇率制是外汇市场风险产生的原因。
2005年7月21日，我国对人民币汇率制度进行了改革，改变了人民币汇率的形成机制，扩大了人民币汇率的浮动区间。这在提高市场开放程度、优化内外资源配置的同时也扩大了我国企业和银行面对的外汇风险。而且在当前时期，中国正处在非常复杂敏感的国际国内经济环境之中。人民币自汇改后持续单边上扬，热钱大量涌入，造成国内资本价格过高，泡沫增多；美国经济疲软向外输出通货膨胀，全球范围内物价上涨，中国CPI上涨维持在8%左右的高水平；次级债危机的影响仍在扩散，近期越南金融危机也影响着人们对亚洲经济的信心。在这种错综复杂的背景之下，如何维持人民币汇率稳定，更好地发挥外汇市场的作用，防范外汇风险、保证我国外汇资产的保值增值值得人们更多的关注和思考。
一、套期保值
外汇市场本身具有提供外汇资金融通、调节外汇供求、形成外汇价格体系与防范外汇风险等功能。由此可见，套期保值是外汇市场内生的固有作用。
套期保值，又称“套头交易”、“抵补保值”，就是运用衍生证券等金融工具来减少或消除与某项资产价格相关的风险。现代金融市场的发展和创新产生了许多的衍生金融产品。与传统的风险管理手段相比，它们具有更高的准确性和时效性、成本优势和高杠杆性以及使用的灵活性。人们往往可以运用其中的一种或几种来达到防范风险、锁定收益的目的。
二、外汇期权
现实生活中的套期保值工具种类繁多。自1973年芝加哥期权交易所（CBOE）将标准化股票期权引入之后，金融期权市场得到了迅速发展，货币期权也逐渐成为主要的汇率风险规避工具。
（一）外汇期权简介。外汇期权又称货币期权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种外汇的权利的合约。按合约的执行日期可以分为美式期权和欧式期权，前者能在期权有效期内任何时候执行，而后者只能在到期日执行。值得注意的是，期权赋予其购买者在未来特定时间、以约定价格买进或卖出标的资产的权利，而不负义务；而对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务却没有任何权利。这样，期权的风险只存在于出售者一方。由于双方权利义务的这种不对称，期权买方需向卖方支付一定数额的报酬，叫做权利金（期权费）。外汇期权的产生归因于两个重要因素：国际金融市场日益剧烈的汇率波动和国际贸易的发展。由于它既具有即期外汇买卖的灵活性，也具有远期外汇买卖的安全性，因而颇受国际金融市场的青睐。
（二）外汇期权使用原理。外汇期权有两种基本类型：看涨期权和看跌期权。
1、看涨外汇期权。它的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的外汇。当预期想要购入的外汇在未来会升值时，可以买入看涨外汇期权，支付期权费f，执行价格为X。在到期日（本文皆以欧式期权为例），若外汇到期价格St
2、看跌外汇期权。它的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的外汇。当预期想要出售的外汇在未来会贬值时，可以买入看跌外汇期权，支付期权费f，执行价格为X。在到期日，若外汇到期价格St>X，不执行期权，在这种情况下，投资者损失全部的初始投资f；反之，若外汇到期价格St （三）运用提示。外汇市场的套期保值工具，还包括远期外汇合约、外汇期货合约、互换等多种形式。它们中的一种或几种的结合可用来防范特定的外汇风险。在使用这些套期保值工具规避汇率风险时，有两点需要注意： 1、要区分套期保值与投机。运用套期保值工具进行风险管理的目的是为了防范和减少利率、汇率变动可能引起的风险损失，使最终结果更加确定。而投机则是对资产价格的未来变动下赌注，运用衍生证券获得额外的杠杆效应。进行套期保值，必须坚持以风险控制为目的，选择合理的工具及其交易数量，避免过度投机。 2、充分认识套期保值工具自身的风险性。该风险来自三个方面：一是套期保值工具只能转嫁风险而不能彻底消除风险。它只是将风险转嫁给愿意承担该风险的另一方，而使自身的风险得以降低和控制。二是套期保值工具作为合约产品，本身存在着市场风险、信用风险、结算风险等一系列风险。在选择运用时，必须充分了解和比较不同工具之间的风险差异。三是当市场出现意外走势时，套期保值工具可能不但不能防范风险，反而会放大风险。有鉴于此，运用套期保值工具时一定要慎之又慎，以免造成不必要的损失。 三、对推出人民币期权的期待 中国外汇衍生品最早起源于1997年，当时由于汇率相对比较稳定，所以交易不太活跃。真正的外汇衍生产品的发行，应该是从2005年7月21号正式启动。人民币汇率制度渐趋灵活，随着汇率浮动的增加，市场主体对于人民币和外汇之间的货币管理要求有所提高。到目前为止，中国的外汇衍生产品主要是远期和掉期的产品，期权和期货产品还没有出现。然而，随着中国经济实力的增强与人民币国际地位的提高，离岸人民币业务发展迅速。近年来，香港、新加坡等地人民币无本金交割期权（NDO）市场有相当大的发展。而在2006年8月28日，全球最大的金融期货交易所——美国芝加哥商品交易所亦已推出人民币对美元、欧元及日元的期货和期权交易。无论是离岸人民币产品交易日趋繁荣带来的外部压力，还是国内汇率改革与金融创新的内在需要，都日益体现出推出人民币期权的必要性和迫切性。 首先，推出人民币期权产品将表明政府在争夺人民币衍生品定价权方面的决心。掌握本币产品的主导权和设计定价权，已经成为中国金融改革和参与全球化进程无法回避的重大挑战。在衍生品市场上掌握主动权，可以给我国带来巨大的竞争优势和资源低成本利用，并且可以由金融产品话语权进而获得相关现货商品的定价权，逐渐摆脱我国在国际贸易中的被动不利地位。只有适应金融自由化和金融创新的客观要求，我国才能在维护金融安全的基础上分享金融全球化成果，利用金融技术获得更多国家利益。 其次，人民币期权在金融衍生品市场中具有特殊的重要性，它也是构造其他较为复杂的衍生产品的基本组件，在金融创新中应处于优先地位。为了实现我国金融市场改革产品多元化与市场活跃的目的，应尽快完善包括人民币期权在内的基础产品体系。 无论在企业“走出去”的过程中，还是商业银行开拓包括外汇理财在内的中间业务，都需要规避和分散汇率风险。而国内衍生品市场发展的落后对于新环境下企业和银行的成长都是不利的。加快推出人民币期权等产品也是我国经济发展的内在需求。 推出人民币期权的好处是显而易见的，但目前推出的条件还不成熟。我国利率与汇率的市场化程度仍不高，外汇交易规模有限，相关的法律法规不健全，行业自律组织和交易文化也欠缺。 人民币汇率制度的改革给人民币期权及各种衍生产品的发展提供了难得的机遇。我们应抓住时机，加快推进人民币可自由兑换进程，抓紧对金融市场的改革与建设，完善相关法律法规，更好地促进人民币期权及整个衍生品市场的发展。 （作者单位：山东大学经济学院）
