震荡筑底中寻找机会

我们认为2009年的中国证券市场将经历修复创伤、恢复信心、恢复成长的历程，资本市场基础性建设将继续加强。

上市公司业绩将出现整体回落，同时会表现出不同上市公司之间业绩的结构性变化。

从总体上看，证券市场的资金供给将逐步表现出大于资金需求的态势，并且这一态势将会持续。

我们认为，2009年股票市场将是筑底之年，将以确立市场底部为基调，前期表现为底部有支撑上涨有压力的状况，后期则会寻找上行的机会。上证指数应当在1600点至3000点范围波动，综合各方面因素分析，正常情况下，上年的最低点1664点很难跌破，否则将是长期、短期资金入市的重大机会。经过振荡式的蓄势整固底部后，股票市场将会重拾升势。

尽管股市难以再现2007年整体大幅上涨的景象，但今年更多的时间将会表现为震荡筑底的过程，下跌有支撑上涨有压力，市场依然会有很多热点呈现。结构性的投资机会是2009年的市场特点，应当主要关注可能受益于宏观调控政策的上市公司。

重点关注政策受益行业

综合国际环境和宏观经济运行及政府有关调控政策的分析，预计在新的一年里，我国上市公司业绩将会在出现整体回落，同时会表现出不同上市公司之间业绩的结构性变化。投资者尤其要关注政府宏观调控政策实施过程中可能受益的行业。

在政府扩大投资过程中，与基本建设有关的行业，如建筑工程、水泥建材、工程机械、公路桥梁等。鉴于铁路建设的巨额投资，铁路基建承包商将有获得利润增长的较大机会。

增值税改革，2009年1月1日起实施的增值税转型改革，总体来看增加了企业的盈利水平。增值税从生产性转为消费型，允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，将直接增加企业当期增值税进项税额，减少企业的增值税负担，并减少城建税及教育费附加等附加税费的负担，增加企业利润。新购置设备较多的资本密集型行业受惠大，装备、设备制造、电力、采矿、电信、化工、和黑色金属冶炼等将首先受益。同时，由于企业购进固定资产时缴纳的增值税不再计入成本，相应在之后提取折旧的数量将会降低，从而长期看也会有利于企业增加利润。

对于当前服务业、交通运输业等征收收营业税而不征收增值税的企业，在未来的税制改革中也有可能获益，一方面可能会直接降低营业税税率，另一方面增值税转型改革完成后，下一步改革的将会扩大增值税征收范围，将目前征收营业税的行业纳入增值税征收范围。以上税制改革对会使当前缴纳营业税的企业受益，比较明显的如金融业等。

燃油消费税改革，将使小排量汽车生产厂商的市场扩大利润增长，而大排量汽车的消费将受到抑制，市场增速放缓，相应厂商利润预期不容乐观。如果船用燃料油、航空燃油不列入燃油消费税征收范围，油价的下调，有利于航运、航空公司业绩压力的缓解。

出口退税，由于2008年8月和11月连续两次上调出口退税税率，有利于缓解纺织品、服装、玩具等出口企业的经营压力，直接提升了出口型企业的利润水平，一些海外市场比较稳定的外向型公司，尤其是，主要面向受国际金融危机影响较小的发展中国家市场的公司，业绩将有提升机会。

扩容步伐难超去年

2008年，资本市场融资功能快速萎缩，来自中国证监会的统计，前11个月沪深股市筹资额2778.53亿元，是2007年同期的42.94%，减少3692.66亿元。

预计2009年，新股首发筹资和再筹资仍会在较低水平上，扩容步伐缓慢，全年筹资额总体上难以超越上年水平。

尽管IPO的需求压力非常大，如果二级市场不发生根本性的改变，预计上半年除了已经过会未上市的公司中仍符合上市条件的公司，个别的会有机会发行上市以外（比如中国建筑、光大证券等），IPO不会大范围的全面铺开，下半年情况应该会有所转好。

由于银监会对商业银行并购贷款业务开闸，及其它政策环境的宽松，还会有一些公司利用并购重组方式实现上市。但是，由于首要目标是上市而不是融资，不会对股票市场形成大的资金需求。部分公司将会通过定向增发方式实现并购重组上市目标。

可转换公司债券、普通公司债券的发行数量将会有较大增长，来自万得资讯的统计，截至2008年11月末我国累计发行国债7213亿元国债。预计2009年，在此基础上国家债券的发行量会显著增长。

筑底过程不乏热点

底部整固的过程，是投资者恢复信心的过程，也是影响市场的重要因素逐步明朗的过程，以下因素的明朗化，会逐步减少市场的不确定性：国际金融危机的蔓延及其对实体经济的影响，相应国家采取的应对措施的效果，国内扩大内需保增长措施的效果，上市公司年报的披露，政府稳定股票市场措施的落实。我们预期，虽然仍有诸多不确定性，实际情况将会比较乐观。

并购重组是股票市场永恒的热点，市场演绎出无数个“丑小鸭变白天鹅”的现实，对商业银行开办并购贷款放行后，打破了并购重组的资金瓶颈，国办《关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确指出，支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组，为并购重组创造了良好的政策环境，相信市场将会不断出现大型公司并购重组的案例，为投资者提供超额盈利机会。

权重股的投资机会，政府已经推出的和未来可能推出的稳定股票市场的措施，有很多都有利于权重股，如中央汇金公司增持工商银行、建设银行、中国银行股票，国资委支持央企增持、回购股票，未来可能推出的股市平准基金、股指期货，会刺激对权重股的抢筹行为，而出现权重溢价，有利于大盘权重股的活跃。所以不管从当前股份或是政策层面，权重股都具备了短期、长期投资价值。

2008年12月19日工业和信息化部部长李毅中表示，“目前我国发展3G的条件已经成熟，预计2009、2010两年完成3G投资2800亿元左右。”3G牌照的发放，预示着通信行业新一轮的投资扩张，通信运营商和通信设备制造供应商将会获得巨大商机，3G这一市场热点将再掀高潮。

房地产与国民经济周期相关度较高，是受经济增速放缓影响较大的行业。进入2008年以来，房地产市场一改往日繁荣景象，从价格居高不下，成效萎缩，有行无市，到价格回落，依然成效稀少。随着宏观调控政策的转向，国家陆续出台了下调贷款基准利率和住房公积金贷款利率、个人住房贷款利率优惠下浮30%、减免税费、降低房贷首付比例、降低住房交易税费等促进房地产市场平稳健康发展的政策措施，国务院报告指出房价适度回调有利发展，但要避免大幅下跌。综合以上情况分析，房地产行业正在渡过最困难的时期，房地产上市公司的股份跌幅也远超过大盘，我们认为，房地产股开始具有短期投资机会和长期投资价值。未来它给投资者带来的收益也将超过大盘。

另外，前文中提及的增值税改革、燃油消费税改革、出口退税率提升、家电下乡等政策的实施在一定程度使相应上市公司获益，投资者应当给予适当关注。