李嘉诚的过冬哲学

吴建岳

李嘉诚的财富故事已广为人熟知，但他在金融危机与经济衰退中体现出来的“创富力”，也高人一筹。

刚过去的08年，在金融危机和股市暴跌的影响下，富豪们的财富大大缩水。07年首富、碧桂园大股东杨惠妍身家已经缩水千亿元。曾是首富的纸业大亨张茵，其身家已经从07年的253.5亿元人民币惨跌到08年底的约18亿元。中信泰富高管投资外汇出现巨额亏损，荣智健的持股市值短短两个交易日内缩水66％。被封为“亚洲股神”、一路唱好股市的恒基地产主席李兆基，其旗下的恒基地产的股份数月内跌去了3／4。

至于李嘉诚，虽然其旗舰公司长江实业与和记黄埔的股份下跌也一度超过40％，导致其财富也大幅缩水，但他不仅在07年的高位将手中的多只中资股套现，一定程度上避免了损失，而且在08年内多次增持旗下公司股份，略微摊低了持股成本。

全球富豪排行榜上的数字显示，在07年3月，李嘉诚以230亿美元的财富位列香港第一，比第二名的李兆基多50多亿美元；在美国次贷危机爆发之后的08年3月，李嘉诚的财富达到265亿美元，比李兆基的190亿美元的财富增速更快；而在金融海啸席卷全球后，“和黄系”的股份跌幅远小于李兆基的“恒基系”，双方的财富差距还在进一步扩大。

那么，应对金融危机，李嘉诚究竟有何“秘诀”?

准确把握大势，坚持稳健投资

回过头看，身为“长和系”主席的李嘉诚在对时势的判断上非常准确。

当李兆基高呼恒指会冲上4万点之时，李嘉诚自2007年起，每次重大媒体发布会都会叫大家谨慎投资。他在07年5月严肃地提醒A股投资者，要注意泡沫风险，随后不到半个月，“5·30”便出现，A股暴跌；到了07年8月，港股在“直通车”消息刺激下出现非理性飙升，李嘉诚特意向股民发出忠告，香港与内地股市均处高位，而且要留意美国次贷问题。

到08年3月27日业绩发布会时，港股刚刚经过“3·17”股灾，市场开始出现反弹复苏迹象，但是李嘉诚再次坚定地对香港市民呼吁，经济风暴还没有完结，买楼买股要量力而行；到了8月22日，市场充斥着内地政府将会斥资数千亿元资金救市的消息，股市再次飙升，李嘉诚又一次语重心长地公开唱衰，希望股民要慎重考虑，他还直斥“利用此类消息赚钱是罪过”。

随着9月雷曼倒闭，黑色十月股灾出现，欧美出现严重的信贷危机，几乎已经没有人怀疑李嘉诚的判断了。

李嘉诚为何能屡屡洞见?其实李嘉诚多次的新闻发布会坦言已经表明，他在股票投资方面异常的谨慎保守，紧紧把握基本面信息。

李嘉诚不仅公开提醒投资者注意风险，自己也在实践中做到了提前“过冬”的准备：他早在07年便大手笔减持手中的中资股，回笼资金至少上百亿港元(如果D8年套现定会出现巨额损失)。

尽管进行了多次近乎完美的减持套利，但是李嘉诚在多个场合均声称，自己是做实业的。作为一个企业家，李嘉诚更关注对经济层面的把握，以及对企业战略方向的管理与预测，正如他所说，他经常想的是几年甚至十年以后的事情，这也是他为何能在这次金融海啸中站稳的重要原因。

08年成为和黄盈利宝器的赫斯基能源就是一例，李嘉诚在22年前把这个加拿大油砂能源公司收至旗下，当时由于油砂炼油技术原因，该公司一直亏损，而且国际油价长期不振，因此外界并不看好李嘉诚的投资。但是时过境迁，随着技术提升，采油砂的成本一桶已经只需要10美元，而国际油价在去年飙升至超过150美元／桶，虽然近期油价回落，但李嘉诚的赫斯基能源也是稳赚不赔。事实上，仅08年上半年，赫斯基能源已经为和黄贡献了85.4亿港元的盈利，占和记黄埔固有业务盈利的比重已经上升至28％。

做实业：高现金，低负债

对于房地产主业，李嘉诚更是展示过人的市场动向观察力，其旗下的长江实业不但非常注重降低负债，并且已经在08年首6个月便完成了全年的房产交易生意，从而有充足弹药过冬。

08年3月，香港楼市气氛还相当炽热，有不少地产商在惜售楼盘，但是长江实业却在当时按市场单价开售新盘，而且即使销售反应热烈也不加价，一口气套现约100亿港元，一举成为全年卖楼套现最多的发展商。而从08年9月开始，香港银行相继调高按揭利率，并收紧按揭贷款，导致整个楼市逆转，物业交投回落。

这反映出李嘉诚做实业的稳健风格。长期以来，长江实业的对外长期投资等非流动性资产占到总资产的3／4以上，虽然资产庞大，但李嘉诚一直奉行“高现金，低负债”的财务政策，资产负债率仅保持在12％左右。李嘉诚曾对媒体表示：“在开拓业务方面，保持现金储备大于负债，要求收入与支出平衡，甚至要有盈利，我想求的是稳健与进取中取得平衡。”

从长江实业的发展背景来看，1997年之前，香港的地产形势与国内目前的形势相似。自1985年香港进入过渡时期以后，其地产业就进入一个长期的上升阶段，特别是1991年以后，由住宅楼宇带动，地产价格连年大幅跳升。同时住宅开发类房地产公司也快速膨胀。这类公司有如下特征：市价拿地，市价卖房，快速销售，快速回笼，分散布局，规模效应，盈利能力一般，产品集中于面向中等收入基层的大众化住宅。不过，该模式缺点和优点同样明显：公司业绩对楼市房价、成交量非常敏感，在房价上涨中将显著受益，具有很强的进攻性，但在楼市成交量萎缩时销售压力较大；销售收入、现金流和业绩对销售速度依赖性较高，必须保持高于行业平均的周转速度，才能充分发挥规模效应，弥补地价成本高、毛利率低的短处。长江实业正是这种模式的代表。

然而，李嘉诚通过对债务的控制，使总负债仅与地产业务的流动资产相匹配，而不是与长江实业整体资产相匹配，使地产业务的风险在集团内得到控制，避免其风险扩散到其他业务。而正是因为在房价上涨时期保持了较低的负债率，亚洲金融风暴期间，尽管银行向一般客户收紧信贷，长江实业仍成功筹措到银团贷款并发行票据，后者还得到超额认购。

积累现金，等待机会

香港《明报》不久前披露，和记黄埔已经确立了“持盈保泰”策略，采取异常保守的理财手法，目前持有的221亿美元(约1724亿港元)资金，有多达69％、接近1190亿港元以现金存放，其余主要投资在最稳妥的政府债券上，股票投资仅占相当小比重。和记黄埔管理层已经强调，完全没有投资企业债券、结构性投资工具和累计期权产品。

而在此之前，李嘉诚也出售了一些亏损的缺少增长潜力的业务。据《理财周报》报道，早在合俊倒闭前，李嘉诚所控制的和记港陆在2007年底开始陆续转让其所持有的玩具实业资产。从前3年年报来看，玩具部仍然是和记港陆主要的收入来源，但是自2006年开始玩具部就处于亏损状态。2007年，和记港陆营业额和盈利继续下滑，其中营业额同比去年减少13％，亏损更是扩大至5840万港元，同比去年增加近87％。虽然此次资产出售总共亏损近600万港元，但可为和记港陆带来至少5600万港元的现金流。

在移动通信领域的2G时代，和记黄埔曾在欧洲8年的经营，获得了1475％这一极高的总投资回报率。而现在的3G通信时代，和记黄埔的3G业务虽然在2004年亏损就扩大到370亿港元，占用投资约2000亿港元，但李嘉诚仍然看好。李自信地表示，除非出现不利的法规或市场变化，预计3G项目09年全年将录得盈利，届时和记黄埔的负债情况将大大缓解。如果3G业务09年可以为和记黄埔带来正现金流，就将会为和记黄埔并购其它业务领域打开大门。

目前和记黄埔积累的将近1190亿港元的现金，按照和记黄埔的惯例，和记黄埔不会容忍它存放太久。在经济危机的冲击下，大量的并购机会将会涌现，这些现金可以投入资产价格被压制的项目或者另一个全新的领域。“高抛低吸”这一常用手法，李氏常有精彩运用。

责编／谢海峰