２００９，行业新风向

编者按

只有潮退了，才知道谁在裸泳。2008年，一些行业在经过前几年的热闹喧嚣之后，因需求萎缩和资金短缺，一时间，集体进入寒冬。浮华之后，热门行业回归冷静，而一些行业表现依旧抢眼。2009年，他们又会怎样?

期待篇

有机农业投资者的沃土

摘编自：《经济观察报》等

在近几年世界农业中，纯天然、无污染、安全营养的有机食品生产一直是一大亮点。在结束不算太久的2008北京奥运会上，有机农业、有机食品，借助奥运的机会，第一次在中国国民心里有了一次深入的普及与宣传。

人们对食品安全的恐惧和担忧，使人们越来越多地选择有机食品。面对近年中国频发的食品安全隐患事件，无论是苏丹红、多宝鱼还是去年的三鹿婴幼儿奶粉事件，有机农业的价值日益彰显。

在中国，受人口数量的限制，有机农业发展规模必然要受到限制，但已经得到了政策的支持。国务院2007年1号文件《关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》指出：鼓励发展循环农业、生态农业，有条件的地方可加快发展有机农业。

尽管有机食品零售额在整个食品行业中的份额很小，但是增长潜力巨大。2009年的发展值得期待。

中欧世贸项目在对中国有机农业的报告中预测：未来十年内，中国有机产品生产总量将年平均增长30％～50％有机农业产量和地区将占中国农业总量的1～3％；有机农产品出口量将达到或超过食品出口量的5％；中国有机食品将获得全球市场份额的5％。目前，我国国内有机食品的销售额占常规食品销售额的比例不超过0.03％，与发达国家的平均水平5％相比，相差近百倍。

如果在今后10年，我国的有机食品占国内食品市场的份额达到0.5％，有机食品的产量就要比现在增加10多倍。

由此可见，即使只着眼于国内市场，我国的有机食品发展空间就已经很大。更何况，许多发达国家制定的有机食品发展计划把2010年的指标少的定在5％，多的甚至达到40％，而这些增长在很大程度上要依靠从发展中国家进口，我国是世界上水果蔬菜生产大国，正可抓住这个机会。

服务业：必需消费品优势放大

综合摘编自：《投资者报》、银河证券行业分析报告

此处服务业指大服务业，包括交运仓储和邮政业、信息传输及计算机服务和软件业、批发零售业、住宿餐饮业、金融、文体教育等行业。

在第三产业高度发达的西方国家，经济下滑中，第三产业同样遭受了较大程度的打击。根据美国供应管理协会公布的数据，美国服务业在2008年1 1月连续第二个月出现收缩，且收缩幅度远大于此前分析人士的预期。11月，美国服务业活动指数为37.3，远低于10月的44.4和此前分析人士预期的42，该指数在9月的数据为50.2。子项目中，11月新订货指数和价格指数均为1997年指数开始编制以来的最低点。

与此同时，其他主要西方国家服务业指数也连创新低，澳大利亚服务业表现指数(PSI)11月为37.8，较上月下滑4.3点；英国服务业指数下降至42.4；欧元区服务业指数也下降到了45.9。服务业指数低于50，意味着经济活动的收缩。

在宏观经济增速下滑的明确预期下，我国服务业景气度也出现明显下降。2008年12月22日，中国物流与采购联合会(CFLP)中国非制造业商务活动指数为45.4％，比上月下降了11.3个百分点。

这表明，我国服务业经济已开始出现明显的增长回落。因此，在服务业子行业中进行投资行业配置时，同样要避开因经济下滑而受到较大程度冲击的行业，而应选择与宏观经济增长相关性较弱的行业。

在第三产业的20个行业中，商务活动指数最高的是计算机服务业及软件，达到60％以上，此外，房屋土木工程建筑业、邮政业和电信和其他信息传输服务业也高于50％零售业、建筑安装业和住宿业位于50％临界点；商务活动指数最低的是航空业。建筑、电信服务等行业的高景气度得益于政府庞大的投资拉动计划，并且，这种高景气还将在2009年得到延续。

食品饮料行业风险防御性较强

综合摘编自：广发证券及长城证券行业分析报告

2009年影响行业的主要不利因素一是经济衰退下各子行业销售下滑和产品价格下降的概率加大，二是食品安全仍将是最敏感神经；但也存在一些其它行业所不具备的利多因素，如消费刚性、行业经营成本显著下降等。总的来说，与周期性行业相比，食品饮料行业在经济衰退时期仍不失为较好的防御性品种。

具体子行业而言，随着国内和国际大麦供应的恢复，以及啤酒消费的疲弱，将会使得09年初国内出现大麦价格的低谷。考虑到年初各上市公司都有了较大的库存，因此成本的回落可能需要到09年后半年才能有较明显的反映。我们看到08年收入的增速已经大幅放缓，因此我们很难有葡萄酒行业的利润在明年能够继续保持类似08年高速增长的乐观预期，加上宏观经济的不景气，我们认为明年增速放缓的可能性极大。

而乳业的恢复性增长还需等待。虽然国家出台一些振兴乳业的措施，以及居民对乳业消费需求的一种刚性，但三聚氰胺事件的消极影响在短期内不会消除，因此保守的认为乳业的恢复性增长还需等待。

肉类屠宰行业，表现为生猪成本回落与猪肉价格下降的博弈。仔猪和待宰活猪的价格下降使得屠宰行业的成本有了大幅降低，毛利率获得了很大提升。但宏观经济的不景气也确实对肉类的消费产生了影响。因此，对于屠宰及肉类加工行业来说，我们看到虽然待宰活猪的成本出现了下降，但是鲜猪肉的价格也出现了同样的回落，所以很难认为这种价格的回落是对行业的盈利产生绝对的利好，主要还将取决于二者下降幅度的相对变化以及居民肉类消费支出的增加。

医药行业有望保值快速增长

综合摘编自：招商证券及中金公司行业分析报告

国家统计局数据显示医药制造业维持增长态势，2008年1～11月份全行业收入完成6561亿元，同比增长26％，增速较去年同期提升3个百分点；完成利润总额645亿元，同比增长29％，增速较去年同期下降32个百分点。医药行业运行未能完全摆脱宏观经济衰退的不良影响，销售利润出现了回落，这在市场预期之中，从运行数据对比看医药制造业运行情况仍然好于全国工业整体水平，表现出较好防御性。

而各子行业表现不一。

化学制剂药行业是表现最好的，第四季度收入增长26％，利润总额同比增长38％，增速环比上升了10个百分点。化学制剂药产品大部分都是用于医院等医疗机构的治疗性品种，用药需求刚性大，其中的高端专科用药是我们未来几年最为看好的发展领域。未来两年化学制剂药将受益于基本药物制度和医疗保障增大覆盖，而且随着药监局集中处理新药申请，将会带来一批新的产品文号，为行业增长注入动力。

化学原料药是三、四季度经济数据运行反差最大的，

时刻。电子终端产品生产商和代工企业对市场预期变得极度悲观，从而通过降低存货来减少对电子元器件的采购。这导致了整个电子元器件产业在未来几个季度将面临更加严重的压力。

对于国内电子IT业而言，我们的判断是比全球面临的困难更大，主要原因是国内电子IT行业的外贸依存度非常高，并且依赖程度不断加深。无论是手机、计算机、家用视听产品还是电子元器件，出口比重均超过50％。随着欧美等国进入衰退，消费支出下降，电子IT终端产品作为可选消费品，其收入弹性比较高，也决定了受经济增长衰退的影响会比较大，这将使国内电子IT产品出口增速必然放缓。这已经从今年出口增速的变化中反映出来，未来可能继续加速下滑。由于整个国内经济也是严重依赖国外需求，出口部门的萎缩对人均可支配收入的负面影响将非常大，这也使得短期不可能通过刺激内需来保证电子产品的需求稳定，从而导致电子产品产量和销售收入均出现增长放缓态势。

由于这次全球性衰退起自需求层面，其恢复必然需要高端产品需求的启动，而由于国内企业技术落后，创新能力薄弱，主要是在中低端形成了一定的竞争优势，一旦产品升级需求代替规模普及型需求成为主导，国内企业的竞争优势将不复存在。这曾经发生在国内彩电企业身上，未来仍可能发生在更多的国内电子企业身上。

汽车业：期待转暖

综合摘编自：《每日经济新闻》、西南证券行业分析报告等

虽然由于全球经济不景气，中国汽车业出口面临着巨大的压力。但我国的乘用车行业中长期依旧看好。

从世界几个相似的国家乘用车发展经历来看，我们认为中国乘用车发展还处于成长阶段，而且中国的两元化结构是保证乘用车增长的基础，一方面一线城市由于保有量较高，增速持续下滑，而二三线城市由于保有量极低，乘用车增速保持着较高的增长，而且整个市场份额在不断地扩大。同时目前从固定资产投资和工业增加值来看，二三线内地城市有乘用车增长的物质基础，并且我们判断这些地方不会轻易放慢投资的脚步。

而国内商用车周期向下趋势很难改变。

决定商用车的需求的重要指标是客货运周转总量和社会保有量的两个指标。假定明年宏观经济放缓到8％左右，那么整个社会的客运和货运市场周转总量相应下滑。而07和08年由于计重收费的普及和推广，卡车市场提前更新的量已经巨大，加上国三排放的提前购买，整个卡车市场的增速超过了货运总量的增长，因此，从基本面来说，09年国内的卡车市场负增长的态势依旧。从出口市场来看，目前商用车出口占比已经超过10％，如果世界经济不景气，相应的主要进口国家如俄罗斯、伊朗等国家的进口将大幅度减少，所以从出口市场来看，卡车负增长也是确定性的事件。

从客车市场来看，今年已经显示调整之势，我们预计09年客运市场的客运总量增速继续下降，奥运会的提前更新效应将导致整个增速滞后放缓，而明年的世博会新增需求估计将由于地域政策花落上汽，其他厂商很难分得一杯羹，所以对整个市场的增速没有大的作用。从出口市场来看，整个世界经济的不景气带来的外销订单的减少，而且取消订单的趋势明显，因此，我们判断整个客车市场也处于探底走势。

商用车的卡车行业，60％以上作为物流用车，在出口形势不好的条件下，整个物流增长受挫显著，国家的主要增长放在刺激内需上，因此，出口形势的不好，商用车的增长没有物质基础。从采掘业来看，20％的占比用途会因为矿石和煤炭的价格下跌，私人开采业的萎缩，从而带来商用车的销量滑坡。而正规厂商的主要运输方式还是铁路，如果总体经济下滑，铁路运力不会很紧张。从占比20％的房地产产业来看，大家都预期上半年房地产市场低迷难于走好，接着从更新占比来看，卡车井喷就是这两年的事了，未来没有大批量的更新需求，最后从支持卡车超常规发展的两个事项，一是计重收费已经结束，另外一个是乱罚款导致的规模经济依然存在。所以我们认为整个卡车增长的势头已经结束了，需要等到整个行业内在的需求重新起来，才能反转。

而在中国，金融海啸虽然也对汽车行业形成了一定的冲击，但新兴市场的活力仍使它成为全球车市一个相对的避风港。更重要的是，国家推出的包括按照排量减免购置税、鼓励新能源汽车、扶持汽车金融汽车信贷等措施的汽车产业振兴计划，会给行业巨大的发展推动力。由于汽车行业内在的周期性因素，多年高增长导致的产能过剩和保有量基数已大，政策的推动效力短期难以显现，09年汽车销售增速相对于08年继续下滑几乎是肯定的，但出现负增长的可能性不大。

房地产盼企稳回暖

综合摘编自：平安证券、中金公司宏观预测报告等

去年下半年以来对于地产行业的支持使2009年中国房地产市场的发展充满了争议。地产行业是重获生机，还是降价自保，始终是投资者争论最大的话题之一。

中金公司最近发布的2009年宏观经济展望研究报告指出，在目前的成交量下，北京、上海、深圳、厦门、南京、杭州、重庆等十五个城市现有的商品房库存需要约27个月才能消化。

2008年底，面对日益严峻的形势，在房地产商强大的“救市”呼喊声中，一系列囊括税收、财政、房贷及货币等多方面的楼市政策组合拳突然出现，包括改善性二套住房贷款政策比照首套房优惠政策等。

尽管目前关于地产业的利好不断，但是由于此前房价过高过快的增长，2009年地产业仍然充满了较大不确定性。由于市场普遍预期未来央行基准利率可能进一步下调，同时买房者也预期刺激房市的政策进一步出台，因而观望情绪较浓，地产板块可能还要经受一定的压力。不过，随着宏观经济有可能在刺激经济的政策拉动下在今年三季度以后出现企稳，地产市场可能也会结束调整有所回暖。

海通证券帅虎认为，未来PPI和CPI仍将维持下降趋势，并导致企业投资意愿的继续萎缩，使货币政策发生效应的时间延长。在CPI仍保持下行趋势时，名义利率再次下调后，实际利率也将维持一定水平。对于消费者而言，收入增速不改下降趋势，面对价格风险尚未充分释放的住宅，保有存款是更好的选择。在最乐观的预期下假设销售量全国整体反弹50％，其加权平均的吸纳周期也为23至27个月。当然，考虑到土地供应的减少以及维持一定库存的合理性，因此地产行业见底的最乐观预期，也是在2010年年中之后。

不过，广发证券地产行业2009年投资策略则认为，全球金融危机结束了地产行业的调控并赋予行业复苏的机遇。随着市场调控的深入，房地产市场各项信心都持续下跌。由于房地产行业在投资和消费领域的重要影响力，因此也得到了国内政策的重点关注。预计今年下半年市场信心将逐步恢复，市场成交量也将得到恢复。

家电：增长但可能减速

综合摘编自：和讯网、《中国电子报》等

虽然2008年前三季度营业收入和净利润同比都有较大幅度的增长，但各季度的同比增幅却呈下降趋势。主要

原因是商品房销售面积受政策影响呈快速下降趋势，影响了对家电的内需；全球金融危机加剧，影响了家电的出口；PPI高居不下也挤压了企业利润空间。

预计2009年家电行业整体增速将有所放缓，但会继续保持增长势头，四大利好因素凸显家电投资价值：一是原材料价格走低有望提升企业毛利率水平；二是行业集中度逐年提高，企业赢利水平稳定；三是人民币升值步伐趋缓，企业出口成本压力下降；四是家电下乡快速推动农村居民消费。

通过对原材料价格走势和产品价值链的综合分析，2009年大宗原材料价格将保持在相对于2008年较低的水平，尤其是热轧板、冷轧板、铜和铝的价格有可能进一步回落，白色家电受益最大，对于格力电器、美的电器等企业来说是一个有利的消息，有利于公司对冲产品价格下跌的负面冲击，毛利率水平在未来12月内有望稳步走高。

对于小企业，他们谈判能力虽然不强，但原材料价格的回落自然缓解了成本上涨的窘境；对于出口规模较大的企业，原材料价格下跌有望成为出口增速下行的重要对冲因素。

而家电行业经过多年激烈的竞争，行业结构逐渐趋于稳定，尤其是在空调、冰箱和洗衣机行业，龙头企业的市场份额不断加强，毛利率已经经过了由于过度竞争而降低的阶段，目前进入赢利水平平稳上升周期。

而人民币升值压力趋缓，同时政府保增长扩内需政策以及“家电下乡”政策利好，家电企业容易通过提高国内的份额来对冲出口回落的负面冲击。另外，家电产品出口代工部分收益率不高，即使出口下滑，公司赢利能力依然不会受到较大影响。

根据银河证券模型预测，在2009年中国GDP增长8.6％、社会消费品零售总额增长16％、出口增长17.6％和人民币升值3.7％的假设前提下，我们预计2009年家电行业驱动力将主要依靠内需增长，总体增长速度降低至10.78％。随着宏观经济在2010年复苏，我们认为2009年有望成为家电行业周期性波动的底部，2010年家电行业收入增长有望恢复上升周期。

综上，我们预计，2009年白色家电和小家电增速分别为14％和32.2％，高于行业整体增速；受产品更新换代和消费升级的影响，彩电消费需求保持稳定，预计2009年黑色家电保持6％的增长水平。

责编／林学勤