走势分化 危中有机

杜宝泉

目前的期货市场充满了变数，投资者更应对其中的忽然转向保持警惕，在危机中寻找收益机会。

以雷曼破产为标志，次贷危机进入新的发展阶段，对商品影响主要表现在两个方面。一方面价格以急风暴雨的方式下跌，原油在2008年10月份下跌36％，12月份的前3周里下跌更超过38％，其跌幅和跌速均创历史纪录，其它商品也在同期出现大幅下跌；另一方面整体商品的持仓量和持仓额大幅下降，资金快速流出市场。原油在7月份的高点时持仓量为13.4万，目前则为11.7万，而现在的价格水平是高点时的30％左右，由此计算持仓额仅为高点时的26％，资金流出可见一斑。

实体经济衰退以及需求下降在一定程度上导致了商品价格的暴跌，但更主要的原因则是市场对未来的悲观预期以及资金的流出。由于对未来信心的缺失逐渐发展到极度悲观，令商品整体价格水平下降，CRB指数价格跌到20年前的水平；而资金流出市场引发的后果，则是造成惨烈的多杀多，令价格下跌，牛市时众多基金集中做多，现在却因为集中出逃而互相践踏。以长期做多的指数基金为例，危机爆发后其在农产品的净多头寸持续下降。

为了刺激经济，几个月来国内货币政策出现快速转向，从偏紧转为适度宽松，4万亿的资金注入帮助刺激经济恢复。为了维护社会的稳定与发展，可以预见，国内的货币政策将进一步放松，并有可能在汇率上采取措施，以刺激出口，增加就业。

一定的滞后效应，使得救市行动对市场的良性影响还需要进一步观察。从全球宏观经济来看，商品的整体价格水平即使在各国利好措施的刺激下暂时止跌，也远未到再度走牛的时候。在GDP中占最大分量的汽车业出现危机，也说明了宏观经济的继续恶化。

宏观经济没有好转，决定了整体商品的价格水平不会马上止跌上涨。经过如此快速的下跌后，市场本身需要修正，技术上存在反弹的要求。政策暖风的频吹，对部分品种的影响力也在加大。虽然熊市未变，但不排除出现中等幅度反弹的可能，部分品种出现大幅震荡。运行特点的改变，在客观上要求投资者在交易策略上做出相应调整。

未来一段时间要注意两个区别，一是农产品和工业品要区别对待，二是国内国外的农产品也要区别对待。工业品和宏观经济联系紧密，只要经济危机尚未结束，工业品的需求就不会有所起色，但农产品的刚性消费却无法抹去，其受到的影响只在局部。另外，农产品受天气影响巨大，要在作物生长的不同阶段关注主产区的天气情况。在把价格虚高的部分去掉后，农产品将向本身的基本面回归，受宏观经济的影响将变小。同时，我国为了防止谷贱伤农，出台了各项措施提振粮价，对市场价格的影响很大。以大豆为例，收储国内大豆和进口大豆时就存在高达700元，吨的差价。

当前品种间的走势不再是简单的对危机做出回应而统统下跌，而是已经开始出现分化，对行情有影响的因素在增多，分析和操作的难度加大。现在的市场充满了巨大变数，应对其中的忽然转向保持警惕。对未来通胀做出最直接反应的仍将是农产品，其价格在天气配合以及货币注水的情况下，很有可能出现再度的大幅上涨。而在经济尚未出现好转时，工业品则极有可能继续走低或者横盘。

投资者需要做的是，调整策略准备“过冬”，保持警惕防范新危机，韬晦蛰伏等待新机会!操作上要多看少动，时机不成熟的时候不能贸然出手。