5倍PE下的抄底机会

吴 蔚

投资人的青睐、早期项目的投资优势、对企业的理性估值,这些让金沙江创投在目前经济形势不容乐观的情况下还实现了超额认购。

一组由清科研究中心发布的报告数据显示:2008年前11个月,中国创投市场共发生503起投资案例,投资案例数首次突破500起,较2007年全年增加14.3%;投资金额则逼近40.00亿美元大关,其中450起已披露的投资金额共计37.07亿美元,较2007年全年增长14.2%。虽然2008年中国创投市场仍保持增长的态势,但投资案例数和投资金额的增速已然放缓,部分创投机构已倾向于采取更加保守和谨慎的投资策略,来应对目前复杂而严峻的市场变化。

2008年,对于很多风投而言,并不是一个好年份。对于TMT行业的创业者来说,也同样如此。在近期举办的第八届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上,大多数参会的风投们表示,受到目前全球经济下滑趋势的影响,他们将会重点关注传统行业,比如教育、环保、新农业等行业。而一向是投资热点的TMT行业由于目前泡沫过高以及走势不明朗,将被减少投入。

然而就在这样的背景下,专注于TMT行业的金沙江创业投资基金于近日正式宣布成功完成募集总额为3.8亿美元的第三期风险基金 (GSR Ventures III)。新一期的基金也将继续关注中国的高新技术初创企业。

投资人的超额认购

金沙江创投共募了三期基金。到目前为止,第一期基金的投资人到第三期仍然在给他们投钱,而且在目前的经济环境下,第三期资金认购的资金数超过了预期。相对于其他的投资机构来说,金沙江创投在目前的表现可谓不俗。有媒体报道,软银创投计划在软银中国创业投资有限公司募集一支人民币基金,由于受到大环境影响,基金何时能完成募集仍不可知。

而据清科的调查报告显示:在募资方面,受国际金融危机的影响,国外LP(联合投资人)管理资本缩水,今年新募外币基金的数量和金额均较2007年减少;投资方面,投资案例数和投资金额的增速已然放缓,部分创投机构已倾向于采取更加保守和谨慎的投资策略,来应对目前复杂而严峻的市场变化;退出方面,世界各主要资本市场遭受重挫,IPO退出大幅减少。

当谈到为什么在世界经济大环境不好的情况下,金沙江还能拿到这笔资金的时候,金沙江创投董事总经理潘晓峰表示,首要的原因是投资人对于投资团队的看好。虽然金沙江的大部分创始人都没有金融背景,但金沙江所有的创始人都有创业背景,并且有过跨国企业的管理经验。这让他们在选择项目时,跟别的风投有了很大的不同,同时对项目的理解也有了较大的优势。这些特点不仅让他们有了不错的收益,也让LP对他们有了更多的信心。

其次,就是国外投资者对中国市场的看好。在美国金融危机的大背景下,整个世界经济也进入冬天,但中国的经济在一定程度上保持了良好发展的势头。虽然2008年中国私募股权投资市场的确出现调整和回落迹象,但目前政府的4万亿计划对内需的刺激也吸引了相当多的风投,中国创投市场仍保持了极高的活跃度和吸引力,持续稳定高速增长的中国市场仍为广大投资者所看好。正如在最近的中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上,清科集团CEO倪正东谈到的那样,面对投资的低潮,的确是很多VC和PE感到不好融资、手头紧,但中国作为世界上最大的发展中国家,为资本提供了广阔的市场。很多风投表示,在目前的全球经济环境下,如果要投资,还是最看好中国。

最后,就是公司的投资方向。金沙江创投一直以来都相当关注早期项目。相对来说,早期项目市场在过去几年一直是比较理性的市场,估值也比较理性,目前看来,其估值还有进一步下调的空间;另一方面,虽然受到金融危机的影响,但国内创业者的热情也在增加。作为最大的发展中国家,中国每天都有大量的新公司创立。这些都给VC/PE投资家们提供了很好的投资机会。

据金沙江创投合伙人尹德纲透露,他们平均每个月会接触到200家寻求资金的企业,每个星期他们看到的寻求风投的企业名单都是滚动的。这让他们在早期项目方面的可选择性非常大,选择到好项目的可能性也加大。这也让很多国际LP在目前很看好这个市场。

从15倍PE到5倍PE

风投们有了钱就要投出去,而不可能把钱放在账上等着金融危机过去了再投。在回归理性投资终于被付诸实际行动、多数投资者2008年回报平平、投资组合里的公司又频频出乱之时,对于风投来说,眼下的唯一出路,是看准那些真正优秀的公司并果断入资,因为这意味着一旦市场转好,他们可以比别人赚更多的钱。

在过去,他们可能会以10-15倍的PE投资公司,而目前则普遍以5倍PE抄底。在这种情况下,选择合适的行业和企业开拓新机会,成为摆在他们面前的问题。

在谈到这个问题时,金沙江创投创始人朱啸虎表示,在过去的一年中,他很庆幸自己并没有跟随市场的热点。在过去的几年中,金沙江创投没有投资视频分享、SNS、户外广告等被热炒的概念,而从目前的情况看,投资这些企业的VC往往都陷入融资困难的境地。相对来说,金沙江更为看重的是一个行业长期的发展,关注高成长性、高回报、高利润的行业。简单地说,就是看三个方面的内容。第一个是市场潜力是否足够大。像网游、太阳能等市场的容量很大,即使做不到老大,做到第二第三第四的企业也能上市。第二点,是否有可持续性的发展。在大家都进入这个市场后,这个行业仍然能够赚钱,而且就算大家都进入这个市场,先进入者有足够多的技术壁垒或者行业壁垒让很多人难以进入这个市场,可独享长时间的高利润;第三点是否很容易扩张。之前风投之所以愿意投高科技企业是因为高科技企业呈爆炸性的增长。比如芯片,只要投几百万美元把芯片做出来,后面的收入增长和前期投入完全不成比例,完全是爆炸式的成长。而相对而言,传统行业没有这样的增长。如投入酒店需要1000万元,投入第二个酒店还是需要1000万元,是线性成长。

这种投资思路的指导让金沙江创投重点关注互联网和无线通信技术及其应用、新媒体、半导体器件和新材料、绿色能源以及其他高增长的新兴领域。目前,金沙江创投已经投资了网秦无线、时代芯光科技、坤锐等IT企业,并取得了不错的收益。

IT三大风投热点

虽然目前大家普遍都在谈IT过冬,但金沙江创投仍将会继续关注IT行业。具体来说,目前他们会比较关注互联网在线广告、电子商务和3D网络。

谈到这个问题时,朱啸虎打了个简单的比方:现在中国的网游市场非常火爆,差不多每天都有超过一款新的网游上市。要判断这么多网游里哪一款能够取得成功非常难。但为网游提供配套服务的企业,可能会有很大投资价值,比如为网游做分销、做收费、做广告的这些企业,如果能在行业里站住脚,有非常好的合作伙伴关系,可能是一个比较好的投资对象。

电子商务也是这样。电子商务以后肯定在中国潜力非常大,但电子商务对投资者来说也比较困难。电子商务比较不利的因素就是非常像零售行业,毛利会越来越低。这对风险投资不是那么有吸引力。但是为电子商务做服务平台的企业可能有比较大的潜力。对于在3G牌照发放后非常热门的移动互联网企业,朱啸虎表示,这也会是市场的一个热点,但在具体选择时,首先会看重企业业务跟一般互联网企业的业务之间是否有明显的界限,另一方面就是企业的生态圈是怎么搭建的。

而在谈到具体企业选择的时候,几乎所有金沙江的创始人都表示会看重以下三个方面:企业是否具有成熟的商业模式、是否有好的领导团队和企业基本面的情况。所谓成熟的商业模式,是指初创企业一定要有独特的商业模式,能够保持持续的盈利。而对如何选择好的团队,朱啸虎表示,他们在确定项目之前会对团队考察5～6个月,看团队是否对行业和企业未来的发展有着清晰的规划。而对企业基本面的关注则主要是针对中后期投资的企业。在现金为王的时期,基本面良好要求企业必须有良好的现金流,这样才能保证企业在一定时期的持续发展。