ＡＩＧ：小阴沟里翻大船

刘　平　刘　军

一种名为信贷违约掉期的金融工具，使AIG陷入流动性危机

风险无处不在，一切都可能发生。即使美国利润最丰厚的公司AIG也可能在一周内倾覆。

2008年9月16日晚，美联储宣布，已授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的AIG提供850亿美元紧急贷款，届时，美国政府将持有该集团近80%的股份，正式接管这家全球最大的保险公司。

2008年11月10日，美国政府与AIG达成了新的重组协议，据此协议救援金额将上升到1500亿美元。作为世界保险巨擘的AIG（美国国际集团，曾经位列世界500强第19位，财富500强前10位）是如何走到破产的边缘？

曾经的辉煌

在次贷危机之前的不到40年的时间，AIG的市值从3亿美元飙升至最高1730亿美元，股票回报率上升190倍，资产逾万亿美元，10.6万员工，业务遍及135个国家。

● 创新赢市场

20世纪60年代， AIG开始以为非传统风险提供有条件保障、注重免赔额等手段吸引了市场的注意。之后AIG的新险种业务不断得到挖掘—其中颇具新意的就有网络身份被窃险、劫机险、海上油田保险，还领先同行于2003年推出黑客保险业务。

● 极度驾驭者

由于保险行业对长期性和稳定性的高要求，很少有哪个行业的监管像保险一样严格。AIG所在的行业和特性使其在疯狂扩张的道路上注定经常要超出商业范围进入政治领域，而这正是AIG前首席执行官格林伯格最擅长的手段之一。他往往会以比较直接的方式参与政治，从执掌AIG开始，他就同华盛顿和世界其他国家的政治中心保持了良好的关系。每年，格林伯格都会花费很多时间环游世界，拜会当地的各级政要，他似乎有着神奇的魔力，总是能够说服对方同他签订下各种重要协议。

● 细节决胜负

在AIG，执行细节与整体策略同等重要。在AIG内部，有人说格林伯格知道“AIG里掉的每一粒小石子”。而他也是这么要求其属下的：AIG有上百名内部审计师，每个人发现任何公司的错误操作，都会直接撰写报告，上交至格林伯格及高层处。所有人都意识到，得到报告后必须立即阅读，否则随时可能接到格林伯格电话，要求对相关问题做出评论。

在作为AIG首席执行官的38年里，格林伯格是个在全球扩张、鼓励风险管理和保险标的创新等方面的领导者。他的领导力带来AIG利润的持续增长。

小阴沟里翻大船

AIG是如何陷入绝境的呢？

2005年，格林伯格因会计丑闻被迫辞职客观上成了AIG发展的拐点。此后三年，在AIG被政府注资接管前换了两任CEO，却未能挽救AIG。

● CDS，何方神圣

因为一种名为信贷违约掉期（CDS）的金融工具，AIG陷入了流动性危机。这种专门针对贷款违约的掉期产品，就像给贷款业务设立的保险。而AIG所碰到的危机，就好像它为一个村庄里的所有人承保，随后迎来了一场淹没全村的泥石流。

CDS的具体运作方式是：一方为一种特殊的债务票据（无论是债券、银行贷款还是抵押贷款）付给另一方保险费用，当债务本身出现问题的时候，能够得到相应的补偿。而承保者，在CDS市场，银行、投行甚至对冲基金均可扮演此角色，当然必须以相应数量的资产质押作为保证金。

● 不再免费的“午餐”

AIGFP正是CDS市场的主力玩家。AIGFP虽然隶属于AIG，却是一个独立王国。该分部由卡萨纳在1987年创建，并一直由其主管。10年前，AIG是信用评级AAA水准的保险巨头，不必担负任何抵押，便可以担保，CDS不啻于一顿“免费的午餐”。自1998年以来，AIG为高达4650亿美元的债券提供了信用违约掉期，其中约有640亿美元与次级抵押贷款（CDO）有关。

这些CDS交易对AIGFP部门来讲极为盈利，每年净收年保费。AIGFP与华尔街多家投行、商业银行进行CDS交易，自身的角色多数是担保人一方，专门接收交易对手的保费，承担了巨大的风险。到2005年，AIGFP账上的CDS交易面额达到5000亿美元，成为AIGFP的主要业务。卡萨纳对自己无限制地为他人CDS担保毫不担心。在2007年8月的一次电话会议中，他说CDS决不会违约。“我已经重复说过，这些CDS都是精挑细选的，不可能违约。”然而，2007年第三季度，AIGFP开始对账上资产进行减计。

随着次贷危机加深，AIGFG担保的CDS资产不断掉价。这时，为了履行担保责任，AIGFP便要向交易对手交付抵押，损失越来越大，AIGFP无力偿还的部分，则由母公司AIG承担。到2008年第二季度结束，AIG资产减计达250亿美元。11月10日，AIG公布第三季度净亏损达到244.7亿美元，折合每股亏损9.05美元，而2007年同期公司曾实现净利润30.9亿美元。

AIG翻船的启示

千里之堤，溃于蚁穴。与巴林银行的倒闭构成惊人相似的一幕是，AIG设于伦敦的一个377人的分支部门（AIGFP，AIG金融产品部门），通过金融衍生品的交易，令拥有10.6万名员工的AIG濒临破产。

事实上，AIG有极为充分的理由严肃对待CDS：2006年以来，CDS的成本急剧上升。如果那时引起管理层的警觉，AIG至少有大约一年半的时间来降低在这方面的投入。此次在次贷危机中受损较小的摩根大通，就是在这样的背景下意识到，如果对其全部CDO、SIV进行相应的信用违约掉期，实则成本高得惊人，这让其坚定地出售了超过80亿美元SIV资产和120亿CDO产品。无独有偶，美林证券也有类似之举。

可惜，同样的故事并没有发生在AIG身上。按格林伯格的话说，自其被董事会驱逐后，AIG的风险管理能力在无形中降低了。这并不体现于公司的流程，或者CEO有多喜欢对外界宣讲自己对风险的理解，这体现于公司每个层面的人是否认真对待自己所管理的业务，以及高层例会时，是否有人能够从复杂的财务数据中找出那些变动异常的数字，很多公司都是在长期的成功之后丧失了这种谨小慎微。

在过去很长时间里，AIG都是以其经营风险的能力而著称。比如，当多数美国保险公司只对10%的保单进行再保险时，AIG会将保险费的70%进行再保险。虽然这在一定程度上降低了其利润，却让公司有远远多于竞争对手的现金。精于风险却毁于风险，AIG以自身的行为为我们上了非常具有讽刺意义的生动一课。