“金融国九条”商机

刘亚辉

无论在传统领域的信贷政策上，还是融资方式的创新上，亦或对外结汇方面，“金融国九条”都做到了实质性的突破，以缓企业之所急，解企业之所忧。

6600 亿流动性加千亿政策贷款

2009 年12 月23 日，央行宣布下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27 个百分点，并放松大型金融机构存款准备金率0.5 个百分点。这是央行继10 月8 日宣布双率下调后第三次双率同时下调。

央行如此大幅度、高频率的“双降”措施有些超出预期，但它恰恰表明了央行及官方刺激经济增长的决心。仅11 月26 日的大幅降息及下调存款准备金率，就将增加6600 亿元流动性，从而使银行间债市的资金供给进一步增加；商业银行的资金成本也将随之大幅降低。

12 月3 日，国务院常务会议研究部署当前金融促进经济发展的9 项政策措施，调动商业银行增加信贷投放的积极性，并且追加政策性银行2008 年度贷款规模1000 亿元，主要用于农产品收购和其他特种项目的贷款。

国家近些年来一直没有对商业银行提出过贷款要求，这次提出要调动商业银行放贷积极性，是放宽货币的一个很重要的信号。但由于经济运行风险加大，出于风险防范考虑，银行对企业信贷会更加谨慎。广泛运用各种融资手段，依然是企业的当务之急。

并购贷款推动企业战略整合

在这次“金融国九条”中，政府也明确提出“创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道。”12月9 日，银监会据此正式发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务。

不过，并购贷款短期内不会全面放开，一些央企以及国家支持发展的基建和民生行业将可能获得先行的权利。其中，央企将成最大受益者，尤其是关系国家安全和国民经济命脉的七大关键领域：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运，这些领域目前有40 多家中央企业。

央行2008 年三季度货币政策执行报告指出，目前钢铁行业面临一定困境，但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。而首度面临全行业亏损的电力行业也在期待并购贷款的支持，其产业链上下游的并购更是大势所趋。

因此，结合资金角度分析，钢铁、电力等行业的并购有望率先获得支持。

IPO 重启待望

在资本市场方面，11 月22 日证监会有条件通过西南证券借壳*ST 长运（600369）上市事宜。这一消息被部分市场人士解读为证监会相关工作重新开展的信号。而在此前几天，东方电气公开增发也正式开始启动，证监会近期鲜见的这些放行，让业界纷纷猜测是否是IPO 重启的前兆。

但是，不容忽视的是，年末的11 月和12 月迎来年内大小非解禁的高峰。无论IPO 是否重启，市场资金面无疑都将再次面临压力。据WIND 资讯统计，12 月新增流通股总量超过222 亿股，远高于11 月167 亿股的水平；而解禁的流通市值接近1723 亿元，为下半年第二大单月解禁规模。与此同时，11 月已公告的45 次“大小非”减持总额超过22亿元，累计减持超过2.8 亿股。

尽管部分企业资金缺口较大，有较迫切的融资需求。但市场的糟糕表现使管理层不得不考虑市场的承受能力，短时间内重启IPO 的可能性并不大。

其实，沪市主板IPO 已停顿近4 个月，中小板亦停顿2月有余。目前，已经过会但是尚未发行的上市公司多达36 家，其中包括6 月过会的中国建筑、光大证券、成渝高速等大盘股。然而，上证指数自6 月至今已下跌超过35%。现在二级市场的平均市盈率不足15 倍，如果再行IPO，定价也是十分困难的，可能也就10 倍，募集资金额自然将随之降低。以这样的价格卖掉手中的权益，对于这些公司来说肯定是极度不情愿的，那么等待就是惟一的选择了。

企业债是契机

A 股市场的融资功能大大减弱，债券发行却开始活跃起来。

早在2008 年4 月，中国人民银行就公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，指出企业发行债务融资工具可采用交易商协会注册、监管机构备案的方式，不再逐项进行行政审核。

加之，现阶段我国宏观经济增长的速度有所放缓，通胀压力有所缓解，预期货币政策松动后的利率还有可能下调。这样，不排除企业债发行利率继续下滑的可能。

因此，企业可以考虑更多地缩短发债期限或是发行浮动利率债券。

结汇新政减风险

针对日益严峻的对外贸易形势，“金融国九条”明确指出“改进外汇管理，大力推动贸易投资便利化。适当提高企业预收货款结汇比例，方便企业特别是中小企业贸易融资，提高外汇资金使用效率，支持外贸发展。”

2008 年7 月，国家为防止热钱流入加强了对出口企业预收货款结汇的管制。在出口订单下滑的不利大环境下，此举明显加剧了企业资金周转压力。

12 月初，人民币连续数日盘中跌停，各路资本借人民币升值预期东风进入中国市场的动机已不存在。

有鉴于此，同时，为改善出口企业的现金流状况，12月14 日，《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》提出，将一般企业预收货款结汇比例从10% 提高到25%，对单笔金额较小的出口预收货款不纳入结汇额度管理。

显然，该“新政”可以尽量减少企业的结汇风险，然而，在目前的情况下，出口企业面临得更大的是商业风险，一旦对方企业倒闭，出口企业就可能收不回货款。

对此，出口企业要加强信用风险分析，并利用专门的出口信用险工具，转移应收款风险，而且，要注意跟踪管理应收账款，对有拖欠行为的海外买方，可与如中国信保这样的第三方机构一道进行强有力的追收。

（作者供职于中信建投证券湖南管理总部）

编者按：经济环境风云变幻。为帮助CFO 更好地把握本月投融资及公司理财环境的变化，从2009 年第1 期开始，本刊将聘请知名专家详细解析月度投融资中观层面市场状况。