试论企业负债经营风险的控制

王晓军

一个企业的债务资本是企业外部债权人对企业的投资，企业利用债权人的投资进行经营就是举债经营。通过举债经营，可以为企业和股东创造更大的经济利益，因为在经济处于上升阶段和通货膨胀比较严重的情况下，举债经营无论对企业还是对股东都是有益处的。它可以减少通货膨胀对企业的危害，使股东获得额外收益。负债经营既可为企业带来厚利，又使企业面临巨大的风险，因为不论企业经营好坏，都需要固定支付债务利息，到期偿还本金。因此，企业必须在效益和风险之间做出适当的权衡。在市场经济条件下，竞争激烈，风险丛生，要使企业立于不败之地，一个重要问题就是控制避免财务风险的发生，充分利用财务带来的利益。这就要求企业要有一个健全的资本运行机制和采取强有力措施，以控制和避免风险的发生。

一、负债经营的优势

(一)负债经营能有效地降低企业的加权平均资本成本

这种效应主要体现在两个方面：一方面，对于资本市场的投资者来说，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应的所要求的报酬率也低。对于企业来说，负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获益。由于负债筹资的利息是税前支付，使企业能获得少交纳所得税的好处，而实际负担的债务利息一般都低于其向投资者支付的利息。在这两方面因素的影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。

(二)负债经营能给投资者带来“财务杠杆效应”

企业举借债务一般都要支付相应的利息费用，而支付给债权人的利息是一项应计入当期费用的固定费用，因此如果企业的总资产收益发生变动，就会因此而给权益资本带来更大的波动，从而产生杠杆效应。一般情况下，企业权益资本收益率的变动受企业资本结构的影响很大，当企业的总资产收益率大于负债利息率时，提高负债的比重，就能更大幅度地提高权益资本收益率，这就是所谓的财务杠杆效应。由于债务利息一般是相对固定的，随着息税前利润的增长，单位利润负担的固定利息就会减少，企业所有者拥有的税后利润就会随着增加。

(三)负债经营能使企业从通货膨胀中获益

在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样，企业实际偿还款项的真实价值低于其所借入款项的真--实价值，使企业获得货币贬值的好处。

(四)负债经营有利于企业控制权的保持

在企业面临新的筹资决策时，如果以发行股票方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权，有利于保持现有股东对于企业的控制。

(五)举债可以增加权益资本收益

这除了杠杆利益的原因外，还由于在经济上升的阶段，企业经营比较顺利，获利水平往往较高，特别是投资收益率大于债务资本利息率时，企业举债越多，其权益资本的收益率就越高，从而给股东带来了超额利润。

二、负债经营风险的影响因素

(一)负债规模

负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数：息税前利润，(息税前利润N息)就越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。

(二)负债的利息率

在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在息税前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。

(三)负债的期限结构

是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业采用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时间内将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；第二，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿还短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款延期，则企业有可能被迫宣告破产；第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。

(四)预期现金流入量和资产的流动性

负债的本息一般要求以现金(货币资金)偿还，因此，即使企业的赢利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时，资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产，各种资产的流动性(变现能力)是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是没有资产，而是因为其资产不能在较短的时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。

(五)金融市场

金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。

三、负债经营风险的控制措施

(一)正确把握负债规模。适度控制债务利息

无论什么企业，首先企业的息税前利润率应高于借款利息率。这是企业负债经营的先决条件。其次，引入偿债能力指标。一般情况下，债务利息偿还倍数可作为主要指标。债务利息偿付倍数=(净收益+利息费用+所得税)，利息费用。再次，要掌握最佳负债规模，选择一种比较稳健的筹资模型。企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来时期销售收入的增长幅度及稳定程度，企业所处行业竞争的情况等因素，以确定最佳负债规模，保持主权资金和负债之间适当的比例关系。

(二)确定适当的负债来源

企业在举债投资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着经济的发展，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少，使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。1，银行借款。2向资金市场拆借。3，发行债券。4，商业信用。5引进外资，即通过种种渠道从国外引进资金。6，融资租赁。

(三)适度利用财务杠杆

在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息、优先股股息等资本成本是相对固定的。当息税前利润增长时，每一元利润负担的资本成本就会减少，从而使普通股的每股收益以更快的速度增长：当息税前利润减少时，每一元利润负担的资本成本就会相应的增加，从而导致普通股的每股收益以更快的速度下降。这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润波动幅度的现象称为财务杠杆。同样财务杠杆既有有利的一面，也有风险的一面。在初创阶段，多数企业面临着很高的风险，产品刚进入市场，顾客对新产品不了解，产品销售量增长缓慢，某些技术问题暂时难以克服，生产批量未达到合理规模，生产成本较高，利润较低甚至出现亏损，企业处于高风险状态。因此初创期的债务是比股权更昂贵的资金来源。

当企业度过困难的初创期，便进入了成长期。这一时期企业所面对的风险就小得多。成长期的产品由于已被用户所了解，并受到欢迎，销售量增长较快，产品由试产试销开始转向大批量生产，利润大幅度增长。处在快速成长时期的企业对现金的需求是巨大的，由于这一阶段企业仍面对较大的经营风险，举债成本仍然很高。因此，处于这一阶段的企业最好还是保持较低的债务比率，采取各种方法筹集额外的股权资金来满足流动性。

在快速成长之后，企业就进入了成熟阶段。企业的利润水平开始较为稳定，尽管现有固定资产可能更新，在不存在高通货膨胀的情况下，企业绝大部分资金需求应当由折旧基金来满足；如果不存在实际的扩张，企业原则上应将全部税后利润用于支付现金股利。在成熟阶段，企业在市场中的地位已经相当稳定，经营风险也处于较低水平，这时可用负债筹资替代股权筹资，以满足流动性；企业也可用举债来增加现金股利的支付水平，以便更快地调整资本结构。

(四)合理预期将来的市场风险和收益

负债经营最重要的作用是为提高企业的资本利润率。在对负债经营企业防范风险的分析中，需要对预期收益的抗风险能力进行分析，为此可对资金成本水平和现金流量水平进行测度分析。当企业息税前资本金利润率大于负债成本率时，负债与资本的比率与经济收益成正比，即负债率越高，权益资本利润率越高，经济效益越好；反之经济效益越差。因此，可用负债经营的实际收益与原先预测的收益之比率来确定预警信息。当这个比率大于1.3时，无需发出预警信息；当这个比率处于1.1——1.3时，需要发出轻度预警信息；当这个比率处于0.9——1.1时，需要发出中度预警信息；当这个比率小于0.9时，需要发出强度预警信息。此外，企业有偿还债务的能力，且负债经营实际收益比预期的要好得多，并不意味着企业有现金支付能力，此时负债经营仍需进行风险预警，企业必须对未来偿付债务本息的现金流量进行充分的估计。负债额越大，期限越短，现金流量的测定越重要。具体可用某一时段的现金流量测定值与到期的债务本息之比来分析。当该比率大于1.15时，无需发出预警信息；当该比率处于1.05——1.15时，需要发出轻度预警信息；当该比率处于0.95——1.05时，需要发出中度预警信息；当该比率小于0.95时，需要发出强度预警信息。当测定的现金流量明显不足于支付到期的债务本息时，需要及时采取措施加以补救。