行业关注·业界动态·数字新闻·最新关注

外资人民币基金：需求与模式初探

2008年6月5日全国社保基金公告称，获国务院批准以不超过社保基金总额(约5000亿元)10％的投资额度对私募股权投资基金进行投资，一举成为私募市场中新的投资主体，并将成为国内私募股权市场中最主要和最大的资金来源。全国社会保障基金理事会理事长戴相龙表示，社保基金最近正在与国内外很多投资银行频繁接触，将继续与国内外PE合作，扩大社保基金对PE的投资。其首批投资目标为私募股权公司，鼎晖投资和弘毅投资新近获准设立的人民币基金，社保基金将分别投放20亿元人民币。这两只基金将成为由外资私募股权基金管理人发起、募集，迄今规模最大的人民币基金。

人民币基金：

市场需求之所在

易凯资本有限公司首席执行官王冉表示：这次社保基金选定弘毅和鼎晖两家基金绝对不是偶然的。因为这两家公司成长于本土，又拥有丰富的美元基金管理经验，不论从品牌、经验、历史业绩还是内控、流程、人员素质等方面综合来看都是出类拔萃的。但在本土LP资源缺乏的情况下，接下来还会有谁能得到社保基金的青睐吗?毕竟如弘毅和鼎晖这般既有成功投资案例又具独特政府背景的外资私募基金不在多数。

的确，自从2005年政府开始对红筹模式进行政策收紧，直至2006年8月8日出台的《关于外国投资者并购境内企业的规定》中分别对特殊目的公司的设立、上市，及有效期限三大门槛的设定，使设立人民币基金成为各外资基金日益迫切的需求，以期通过人民币基金和本土资本市场退出来解决困境，为应对本土基金的竞争和继续分享中国经济增长带来的赢利铺设道路。但在政府鼓励本土基金发展的环境下，外资基金的本土化之路显得相当不容易，这主要是由于外资人民币基金在设立、审批，退出及税收等方面的政策尚不明确。

但与此同时，本土基金的发展却如火如荼。近年来国内政府、上市公司及民营企业等各种机构参与私募股权市场的步伐逐步加快，并以各种形式入市包括政府引导型基金、商业化基金，项目投资等，正日益改变以往由美元基金主导市场的局面。2007年，本土创投共募集32只基金，比上一年增长了128.6％；共募集资金12.97亿美元，同比增长65.3％。进入2008年以来，本土人民币基金更如雨后春笋。如近日公布的由《浙商》杂志浙商理事会、浙江华睿投资管理有限公司联合发起的浙商蓝石创投基金，由浙江华睿投资管理有限公司托管，基金托管规模为3.5亿元，专门从事拟上市企业的股权投资，等等。

面对来自本土竞争的加剧，一直以来颇受青睐的外资创投及私募基金纷纷加紧人民币基金的设立，以进一步实现本土化。“做得好的外资创投不怕外资机构的竞争，最担心的是国内创投机构。搅局”。“德同资本的创始合伙人田立新说。”“这就是现状，我们不得不考虑。”台湾华鸿创投集团董事长陈仕信也有同感：“我们接触了很多本土创业投资机构最近几年他们都喜形于色。”他认为：导致外资创投被动的原因主要是由于人民币基金的缺乏。外资机构确定某项需用人民币进行的投资后，需要进行审批、换汇，其过程少则三四个月，多则半年时间。很多被投资企业等不了这么长时间，此时，如果有一家中国本土创投机构可以直接投资人民币，那么被投企业很可能就接受了。陈仕信建议：要资源互补，与有关机构设立战略联盟，共同建立人民币基金，专门投资国内市场。因而人民币基金设立的模式和架构就成为外资基金亟需讨论和解决的当务之急。

外资人民币基金的设立模式

智基创投股份有限公司总经理暨管理合伙人陈友忠表示：“现在人民币的投资环境越来越好，体现在中小板和马上要上的创业板。外资创投目前的做法，第一个是传统几年来外资创投在海外投资控股境内公司的特殊目的公司的安排：第二个是直接跨境投中国的项目，把中国的项目变成一个中外合资的公司，寻求上市；第三是海外基金到国内来成立人民币基金，用其投国内的项目。从外资创投的观点看，我设想以后有一个纯海外基金投海外的项目，有一个中外合作的基金投国内的项目，有一个纯人民币的基金投国内的项目。对内资创投也是一样的，以后会有纯人民币的基金、中外合资的基金及以后可能会考虑成立的美元基金。”田立新亦表达类似观点：目前环境下，外资基金设立人民币基金主要有两种模式：一是境外资金过境到中国大陆，获得外管局批准后，建立合资公司，组建人民币基金，如外资与政府部门合作的较早案例——赛富亚洲基金管理公司在2004年与天津市政府合作设立的人民币基金即为此类。而另一种则是海外LP在国内建立办事处，获得商务部批准后，在国内直接募集并管理境外投资人的资金，成立人民币基金，如今年年初获商务部成立的IDGVC——其5亿规模的人民币基金成为首个单独的外资人民币创投基金案例。

那么同时拥有美元基金和人民币基金的私募公司在项目投资时会不会发生冲突呢?德同资本集团旗下的纯人民币基金——长三角创业投资企业主管合伙人李泉生的回答不假思索：“不会。”并表示：有的项目在架构上适合境内上市，就由人民币基金投；有的项目控股公司已经在海外搭建，就由美元基金来投；还有的项目适合人民币、美元基金一起投，最终还可以做成中外合资的JV(Joint Venture)模式。

但合资人民币基金利益如何接轨、会产生哪些问题呢?来自Infinity Equity的管理合伙人高哲铭认为：“我发现最好的利益接轨要求地方的合作伙伴一是本地的，二是要有多数的股权。如果海外的资金只占少数，但是有一个强有力的国内合作伙伴也可以做到。这是决定成败的关键因素。”

武汉华工创业投资有限责任公司副总经理卢波则认为：模式和架构是目前合资进程中双方讨论最多的问题，可能本土的公司感觉自己是公司的中心，且有自己的股东会、董事会和管理层，包括项目经理负责制、项目小组等流程。当外资进来之后，至少要变成一个有限合伙的架构。这样的话，一个比较突出的问题就是怎么样进行权责的设定。虽然外商投资管理办法有一些规定，但是具体怎么样界定权责关系，依然是比较头疼的问题。第二即使本土和海外机构合作完成了，双方的文化冲突也是需要探讨的。还有就是在投资时进行行业选择和估值定价方面，比如网络、太阳能、风能的估值定价，这类行业是比较前沿的，成长性和前景很好。

五年前，大家以净资产出发讨论公司价值，现在以市盈率定价，但是很多比较前沿的公司还没有盈利，也缺乏可比较的上市公司，所以就谈不上什么市盈率，这样外资流入后和本土的碰撞也会产生一些问

题。高哲铭则表示：“中国时刻都在变化，变化当中就会有问题出现，但人生往往也就是充满问题的。”

灾区企业IPO、再融资将获优先审核

“优先安排灾区企业IPO申请和灾区上市公司再融资”在《国务院关于支持汶川地震灾后重建政策措施的意见》中被予以明确。这份6月30日正式发布的《意见》要求，发挥资本、保险市场功能，支持灾后恢复重建，支持受灾地区企业通过股票市场融资。

《意见》提出了灾后重建的财政支出、税收、金融、产业扶持等多方面政策，其中包括在符合法定条件下，优先安排受灾地区企业申请首次公开发行股票和上市公司再融资，优先审核拟将募集资金投向受灾地区和生产受灾地区重建、安置急需物资的公司的融资申请，支持受灾地区上市公司并购重组、资产注入和整体上市，支持证券交易所适当减免受灾地区上市公司的上市年费等。

此外，《意见》中提到“允许银行业金融机构开展并购贷款业务”，但央行有关负责人表示，目前还主要是针对灾区的个案处理，比如对前往灾区实施并购的企业缺少资金，可以考虑发放并购贷款。对于如何从操作层面开展并购贷款，央行金融市场司的负责人称，央行将研究并购贷款的有关问题，目前还没有制定并购贷款的管理办法。

外汇管理局逾25亿美元投向TPG新基金

据英国《金融时报》报道，负责管理中国1.8万亿美元外汇储备的中国政府部门——国家外汇管理局已同意向美国TPG最新基金投资逾25亿美元。这意味着，外管局开始在海外私募股权投资公司投下第一单。但国家外汇管理局拒绝对此消息置评。

据悉，TPG管理的这只新基金尚未结束筹资，现已募集约170亿美元资产。该基金的行销对象仅为少数全球最大的主权财富基金和养老基金。有消息称，新加坡政府投资公司将向这一新的金融机遇基金投入20亿至30亿美元，中东一些基金和TPG的部分长期核心投资者也可能参与投资。

近年来，国家外汇管理局一直在寻找投资机会，但尽量保持低调。一位在外管局资本司任职的官员表示：“这项投资标志着外管局在外汇储备多样化投资的战略上迈出了新的一步。”此前，外管局已通过设在香港的子公司收购了英国石油公司及法国石油公司道达尔和3家澳大利亚银行的少量股份。这位官员还透露，外管局还在新加坡、伦敦和纽约另设有3家海外子公司。

国家外汇管理局的这项投资，突显一种日益增长的趋势，即主权财富基金通过PE公司进行投资，而不是直接进行投资，其目的是尽可能减小他们日趋活跃的运作可能遭遇的政治反弹。在养老基金和非盈利性基金会减少杠杆收购投资之际，这也表明主权财富基金对PE公司的重要性在不断增长。

值得一提的是，联想集团前CFO马雪征退休后加盟TPG，任职董事总经理。作为中国最有商业价值的职业女性之一，马雪征拥有广泛的商界和政界关系。有分析人士表示，外管局与TPG这单交易的成功不排除马雪征在其中起着主导作用。

AVCJ亚洲私募股权与创业投资2008年中国论坛圆满闭幕

AVCJ私募股权与创业投资2008年中国论坛近期于北京成功举办，作为私募领域最权威的高层峰会，该论坛为私募股权业在中国的发展起到了积极的推动作用。此次论坛上发表主题演讲的是微软(中国)有限公司董事长张亚勤博士，他就中国创新能力的培育和提升提出自己的独特看法：高盛集团董事总经理兼合伙人胡祖六博士则对中国宏观经济形势发表见解。

在谈到中国私募股权市场的特点时，安博凯投资机构龚国权表示：中国市场依然是以成长资本及PRE-IPO投资为主的市场，而不是一个以控股投资为主的直接投资市场，因而并购机会比较有限。此外政府的角色对并购交易至关重要，主要体现在审批方面。对于杠杆收购的发展则有赖于长期并购融资市场的供给、信息披露标准以及契约执行机制的进一步发展并注重并购所带来的价值创造，从而形成更加合理的估值。

而对于目前国际国内的诸多不利因素，与会专家均表示中国依然是最有前途的市场；对于印度和越南市场的兴起，业内人士亦表示不能撼动中国作为主要的投资目标，因为中国拥有庞大的内需市场，印度在基础建设方面不能与中国相比，而越南的内需只有中国的十分之一。尽管许多投资人都对一些问题存有讨论和担忧，但很少人因此而不投资中国，这主要得益于根植其内部的增长能力及潜力，这特别体现在内需强劲的市场中，包括金融服务业，重工业，零售，商业服务，以及电信和传媒领域等。

阿里巴巴有意进军创投领域

阿里巴巴网络有限公司首席执行官卫哲日前在杭州透露，受益于创业投资快速成长的阿里巴巴集团，或将进军创投领域。卫哲表示：“口碑网和雅虎中国合并后，阿里巴巴原来七家子公司少了家，这个位置就是留给将来的投资公司的。”

卫哲透露，阿里巴巴集团现在“很有钱”，账面上有23亿美元，如果进军创投领域，将会是中国最大的创投公司之一。显然，马云看到软银从自己身上投资获得了超过100倍的收益后，也想去尝试一下做投资人的乐趣。

卫哲表示，阿里巴巴集团的快速成长是和“获得一轮又一轮的创业投资分不开的”。他将阿里巴巴集团这些年的融资分成五轮，前三轮都是在获取投资，与雅虎的合作是战略投资，第五轮则是去年11月在香港上市。在获取创业投资方面，1999年10月，阿里巴巴引入了包括高盛、富达投资和新加坡政府科技发展基金、Invest AB等在内的首期500万美元天使基金。2000年1月18日，软银联合高盛等几家投资集团向阿里巴巴注资2000万美元。2002年2月，网络泡沫破裂，马云完成第三轮融资，吸引日本亚洲投资公司注资500万美元。2004年2月，软银牵头携手富达、TDF和GGV再次注资阿里巴巴约8200万美元，其中软银投资6000万美元。

另据不完全统计，目前注册在杭州的创投机构已有近40家，已形成了创投管理公司和创投基金公司相配套的运作体系，是国内创投发展较快的地区之一。目前，杭州创投的主要投资领域包括软件产业、先进制造业、通讯、新能源、高效节能技术以及网络产业等。

3D虚拟社区运营商扬耀科技获2300万美元投资

3D虚拟世界运营商扬耀科技宣布获得2300万美元投资，该批投资将分两次注入扬耀科技，首期1000万美元已经到位。具体的投资机构和细节暂时不详。

扬耀科技正式成立于2007年9月，为太阳传讯(香港)有限公司在上海成立的子公司。目前运营着一款暂命名为“Mworld”的产品。

随着“第二人生”(Second Life)的大红大紫，被称为未来“3DWeb”的网络虚拟世界越来越受到业界和创投关注，仅2007年第四季度，全球虚拟世界就获得了约4亿美元的投资。获得巨额投资后，一直处于秘密研发状态的扬耀科技将加快产品研发的进程，其产品有望在今年年底上线。

扬耀科技CEO陈滨表示，扬耀一开始并不做3D互联网，目前的产品只是一个3D的虚拟社区，此外，扬耀的产品和Secondlife类的3D虚拟世界有很大的不同。“SecondLife类的虚拟世界是让用户来创建3D物件和交互方式，对中国用户来讲并不是太合适。中国的用户喜欢享受的是创造出来的结果，而不会去享受创造的过程。”陈滨认为这是业内普遍不看好国内3D虚拟世界的原因。

陈滨一再强调Mworld是3D版SNS，并称“现在火爆的SNS可能因为3D而实现规模盈利”。业内专家分析，目前3D虚拟世界的运营模式可以分为三种，第一种是以第二人生为代表的用户创造内容模式，第二种是从网游产品过渡到社区的模式，第三种是社区平台逐步拓展包括游戏在内的各种应用。

蓝色光标获达晨逾4000万元注资

深圳达晨创投与北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司正式签约，宣布将对蓝色光标注资超过4000万元人民币。

蓝色光标是一家以公共关系服务为主的整合营销传播企业，其产品和服务范围包括公关策略咨询，公众传播、活动管理、媒体关系，危机管理、投资者关系、企业形象管理。涉及领域由IT发展到电信、汽车、医疗、快速消费品、政府及非赢利组织等方面。

数据显示，全国各类公关企业超过3000家，有预测称，受奥运效应的拉动，中国有望在2008年超过日本成为世界第二大广告市场，中国市场孕育的商机也成为外资与中资企业共同分享的蛋糕。面对如此巨大的市场，国内外公关公司都不约而同地选择了通过并购做大做强的道路。

“国际公关公司还将在并购国内公关企业上有更大的动作，以便更快地抢滩中国公关市场”，蓝色光标首席执行官赵文权断言道，“蓝标要么被收购，要么就要想办法并购别人，而收购最需要资金支持，因此收购成为公司上市的重要目的之一。”他认为，通过并购大量优秀的本土企业扩大规模，进而成为中国市场最有竞争力的传播集团。

赵文权对“蓝色光标的股权改制工作已经接近尾声，部分员工拿到了公司的股票”的消息予以了证实，但对于具体的上市时间仍保持缄默。他认为，目前中国资本市场还没有公关这类服务领域的公司上市的先例，公关公司上市对资本市场和监管部门来说都是全新的课题。希望资本市场能够给准备上市的本土公关公司提供更多机会，打造公关行业的本土品牌。

最新关注

新加坡政府投资公司以每股7.45港元的平均价获得配股，增持北京首都机场股份2.5亿股，涉资近19亿港元。新政投此次增持使其持有北京首都机场好仓权益由7094000股增至257094000股，占北京首都机场已总发行股本比例由0.45％大幅上升至16.42％，超出瑞士宝盛投资管理有限责任公司所持有的15.05％，成为继Vinci Concessions SA所持有的28.54％之后的第三大股东。

华兴资本宣布其上海办公室开业，将进一步扩展公司在华东地区的业务，新的上海办公室位于越洋广场，拥有超过20名员工的运作团队，公司合伙人华杰斯将负责上海办公室的整体运营。另悉，掌握着250亿美元资本的马来西亚国库控股国民投资有限公司日前在北京开设了其于本国以外的第一个办事处，他们正在评估中国基础设施建设、环境保护、金融及医疗保健领域的投资情况。2005年，国库控股以7000万美元(2亿2750万令吉)认购百盛商业5465万股新股，取得9.8％股权，这是其首次涉足中国市场。

七月初，酷6网(www.ku6.com)与央视网正式签约，获得北京奥运视频点播权，届时将推出“欢乐奥运视频点播服务计划”。这也是继网络电视PPStream，悠视网获得奥运直播授权后，视频分享类网站首次获得奥运视频服务授权。此前酷6网刚获得了广电总局颁布的广电牌照。酷6网将从技术、内容、客户、市场等不同方面进行准备，预计将投入上千台服务器和220GB网络带宽，保证可支撑每天2.5亿的页面流量。对于央视网也与其它视频网站签署的有关奥运赛事播放权，酷6网CEO李善友表示两者完全不同。酷6网获得的是赛事点播权，范围比较广，除各类比赛之外，还包括赛会花絮等。

有消息称，目前进入华为移动终端部门下一轮竞购的私募资本公司已锁定5家，至此已知的四家分别为贝恩资本、高盛、KKR和银湖合伙基金。今年5月，华为曾向包括贝恩资本、KKR、华平创投、黑石集团和凯雷集团等多家PE公司发出过竞购邀请。此次入围下轮竞购华为移动终端部门的PE公司仍有一家未对外透露。目前最有望胜出的是贝恩资本。去年9月，华为曾与贝恩资本联手以22亿美元洽购美国电信设备生产商3Com，但美国监管机构以国家安全为由阻挠这笔交易，双方于今年3月宣布放弃收购计划。