退市路口上的＊ＳＴ春兰

吴勇毅

作为曾经的家电业龙头，是就此沉没股海还是从此起死回生，*sT春兰已经站在十字路口了。但是*ST春兰并不是没有恢复上市的希望。只要敢为有为，统一思想齐心协力，春兰是能从暂停上市的泥塘中脱离，保壳成功的。

日前，*ST春兰表示，2007年公司全年净利润仍将发生重大亏损。由于连续3年亏损，上海证券交易所将从2007年年报披露日4月26日起对公司股票交易实施停牌，公司股票将被暂停上市。

春兰于1994年上市时，曾经风光无限，可谓是中国空调业的老大，1998年的股价最高达64.3元，然而到今天仅6元，整整10年，春兰股价缩水了10倍，令人嘘唏不已。如今，面临黯然收场的窘境，个中原因何在，让市场不得不重新审视这家曾经辉煌的企业。

又是多元化惹的祸

春兰同不少家电企业一样，也对多元化情有独钟，染上了“多元化躁动症”。从1996年起，春兰未能坚定地发展当时已经有巨大优势的空调业务，开始推行多元化扩张战略，多方位涉足动力机械、汽车、电子信息、集成电路、新能源和贸易、投资、科研、宾馆以及房地产等众多产业、产品与项目。但这些产业与空调业务关联不大，未能有效形成相互支持的产业体系，经济规模偏弱，一些产业甚至半途搁浅，拖累了空调主业的发展。

多元化涉足的几个产业均未赢得规模利润，这使得春兰集团已不具备再向春兰空调输血的实力，有效反哺空调主业。而春兰股份产品线单一，市场狭窄，很难有实力去巩固自身的空调龙头地位，春兰渐渐失去做强的积累与机遇，开始陷入低谷。

而当春兰一觉醒来时，国内空调行业已不是当年的“春兰一枝独放”，已是百花齐放，诸侯争霸。格力、美的、海尔等一线空调品牌迅速崛起，抢夺了大部分春兰空调的市场，加上外国品牌加入战局，导致春兰空调在全国家电市场的占有率大幅下降。资料显示，目前格力、美的、海尔和外国品牌等一线品牌已占据国内空调市场65％以上的份额，其它二三线品牌则分割其它领域。

多年来，由于春兰空调对市场价格维护不力，导致价格混乱，也挫伤了代理商的销售积极性，许多代理商就此退出代理，令春兰很受伤，跌入了二三线阵营。

而对近年的重大亏损，*ST春兰的解释是因为应收账款没有按预期收回，导致财务坏账减值准备的计提大幅度增加；2007年对售后服务系统进行了重新整合，以及公司在大卖场的营业费用以及返利上升，导致年度销售费用大幅上升；公司从9月开始，对经营方式进行调整，由经销制改为代理制，洽谈周期较长，严重影响了公司四季度的销售。

因此，春兰这个曾经坐在中国空调界的第一把交椅上的老大，由于集团母公司成功后“不务正业”，四处出击无把握行业，最终导致力量分散，多元化凋零，难于顾及“子女”，落得今日惨淡境地。

重组扭亏不力，或另有隐情?

在有基本的财务实力与数据支撑的情况下，只要进行适当的注资与重组，春兰是有可能改变暂停上市的命运的。然而令业界、投资者匪夷所思的是，在明知已经连续两年亏损的情况下，*ST春兰领导层并没有采取更有效的措施减少亏损，避免进入暂停上市的边缘，而是在2008年初出乎意料地做出了一系列加大成本和财务费用的大动作。

同时，春兰似乎对重组也不感兴趣，虽然坊间关于重组的传言一直不断，但春兰却多次出面否认，结果仅是其股价上窜下跳。而其他企业在连年亏损面临退市之际，都会千方百计通过重组等手段扭亏，但拥有众多产业的春兰集团看起来却始终无所作为、坐等退市，颇有些让人难以理解的味道。这也令人联想到，是不是退市，对春兰而言会更好办事。

近年有关春兰的传闻很多，譬如“领导层利益分配不均、高管斗争”。据一私募基金人士透露，春兰是一家业绩较为优良的公司，行将退市主要由于春兰几位重要领导人不和，利益分配不均，最后干脆放任不管了企业暂停上市。

对于春兰一次性巨额计提原因，东方证券分析师张小嘎有些异议，他说应收账款和存货的计提，公司可以自行酌情决定，以避免暂停上市的窘境，但春兰选择一次性巨额计提，或是领导层另有深层盘算。

而比较普遍的看法是，之前的MBO计划推行未成功，重重地打击了春兰高管的积极性。其后，春兰集团董事局推动的春兰(集团)公司的员工持股计划也被否，使春兰产权不清晰的弊端日益显现，在“产权改革”失败后，春兰管理层人员大量流失，人才的流失对春兰在管理上与研发上造成重大影响，使其每况愈下。

退市路口

作为曾经的家电业龙头，是就此沉没股海还是从此起死回生，*ST春兰已经站在十字路口了。但是*ST春兰并不是没有恢复上市的希望。只要敢为有为，统一思想齐心协力，春兰是能从暂停上市的泥塘中脱离，保壳成功的。

身处几近退市的危机中，重组将是春兰改变命运的关键，但可见的行动，多是光打雷不下雨。据悉，虽然目前尚无重组信息，但地方政府不愿让春兰轻易退市。中国政府机构对上市企业的并购、重组行为支持力度较大，要求并不严。据悉，2007年至今共有近20家sT公司成功摘帽。因此，在政策市的大环境下，如果当地政府从中斡旋，在外围企业加入的作用下，春兰重组的可能性就会加大。

内部重组也可能将燃起春兰重组的新希望。有市场消息称，不排除春兰集团有借壳春兰股份整体上市的可能。目前春兰股份只占春兰集团资产的20％左右，整个母集团公司实力犹存，只要反哺空调，春兰将获得“救命钱”，就有机会重生。但是，春兰相关负责人宣称，“目前尚无确切重组信息可以透露”。

只有改革创新才能救自己。按规定，暂停上市后，半年后如能盈利，就可恢复上市资格。因此2008年的业绩对于需要保壳的春兰公司来讲是至关重要的。要想有快速的业绩，只有全力改革创新，提高企业的活力与创造力。2007年春兰开始转换经营体制模式，建立新营销渠道，一些新举措也要加快推出。新的运营思路与战略扩张，如能在2008年上半年发挥积极作用，春兰就有望扭亏为盈、重返股市。

据证券分析师分析，从*ST春兰已公布前三个季度的报表来看，前三季度该公司实现了盈利，却发布全年巨亏的预告，不排除有一次计提坏账，为今后留下净利、重组铺路的可能性。或许，*ST春兰重大亏损的真相只能有待时间的检验。

作为一个时代的中国品牌，投资者仍然寄望春兰在激烈的市场竞争中，能继续绽放。