焦炭行业，“钱景”这边独好

韩　琳

焦炭行业由于其整体盈利能力向好，仍有许多机会值得挖掘。

中国经济的连年高增，可以使得微观层面的企业在某个时段给出若干倍数的超额增长。虽然，目前的宏观经济增速预期减弱，仍有许多中小企业在产成品价格与成本之间构成的不匹配下获得阶段性的超额回报。因此，避开整体高估值阶段的最有效手段，即发现与把握那些整体盈利向上的行业及其中掌控定价权的公司。

焦炭价格上涨动力强劲

2007年焦炭行业在山西焦化协会数次提价之后，焦炭价格在2007年内出现了快速的上涨。以山西的主流焦炭车板价格来看，其价格从2006年底1000元/吨上涨至2007年底的1600元/吨，涨幅达到了60%。

延续2007年焦炭价格的快速上涨，2008年初焦炭价格仍保持着强劲的上涨势头，2月18日上海地区的二级冶金焦的价格达到了1950元/吨。

作为国内焦煤的龙头企业，山西焦煤集团（西山煤电大股东）在国内炼焦煤的市场价格上拥有绝对的定价权。在山西焦煤集团2008年重点合同中，焦煤实行优质优价，以质论价。从12月1日开始，在11月份价格的基础上，重点合同焦煤提价，涨幅为20%至30%，其中，最主要的品种主焦煤和肥煤涨幅在25%左右。这也就意味着，国内焦煤价格将每吨上涨110元至200元。同时业内人士认为国际炼焦煤长协价格可能达130美元/吨至140美元/吨，涨幅为32%至42%。

焦炭行业整体业绩水涨船高

随着2007年全年焦炭价格的不断走高，相关的焦炭企业的业绩也出现了明显的提升，近期国内的焦炭龙头企业山西焦化及安泰集团相继公布了2007年的年度报告，从公司的报告中我们可以明显地看出，随着焦炭价格的提升，相关公司的收入与利润也保持了较快的增长，同时公司的销量也保持快速增长。

相关重点公司2007年年报数据比较

业绩高增长，推动上市公司高送配

在目前已经公布年报的山西焦化和安泰集团均推出了大比例的送配：山西焦化拟10转增10；安泰集团则拟10转增8。在公司业绩快速增长的大环境下，加之目前焦炭类上市公司股本相对较小，上市公司有较强的股本扩张的冲动。预计未来一段时间，焦炭企业都将有股本扩张的行为。

两大上涨原动力

近一年来焦炭价格的快速上涨主要原因有两个方面：成本推动和需求的旺盛。

在成本推动方面，一方面，近些年煤炭产业受国家打击小煤窑影响，煤炭的产量已经有所降低，使得使市场上煤炭的供求关系出现了明显的改变。同时煤炭集团化发展的趋势也进一步明确，行业的集中度不断增加，使得煤炭企业在与下游的利益博弈中占有一定的优势。

另一方面，焦炭主要的原料为炼焦煤，山西是我国的主要炼焦煤产地，其焦炭的产量占到了国内焦炭总产能的38%，因此山西焦炭价格的提升直接影响到国内其他地区的焦炭价格。而山西三项基金的开征及煤炭资源税的提升，都直接推动了煤炭成本的上升，而这些成本的上涨又最终转导至煤价的提升。

在需求方面，焦炭目前主要用于黑色金属、有色金属的冶炼及化工方面，这些行业对于焦炭的需求占到了焦炭总需求的90%，而这其中黑色金属的冶炼就占到了总需求的80%。这也就意味着，国内钢铁行业对于焦炭的需求起到了决定性的作用。受近几年国内经济的快速发展，国内对于钢铁的需求也愈加旺盛，这也导致了国内钢铁产能出现了快速的扩张。近几年国内生铁的增长率一直保持在20%左右，2006年起受到国家宏观调控的严厉实施，其增长率才逐步回落，但仍维持在15%的高水平上。

另一方面，具体到炼焦煤这一细分煤种来看，其属于国内的珍稀资源，其储量仅占国内煤炭总储量的10%，国家对于炼焦煤的开采有较为严格的管理，这也使得国内炼焦煤的供应低于其他的煤种。相对于下游电力、冶金等行业对焦炭需求的与日俱增，煤炭产量的扩张则显得相对较慢。因此，近期国内煤炭处于供小于求的态势，这也使得煤炭的价格进一步的上扬。

夹缝中生存的困境

焦炭行业是位于煤炭与钢铁两大行业间的一个小产业，其处于夹缝中生存的状态。未来其仍面临许多严峻的考验。

首先由于其处于煤炭与钢铁两大行业之间，而这两大行业在国家宏观调控下，大集团化态势逐步成型，行业的集中度将不断提升，这将使得焦炭行业的议价能力出现明显下降，有可能会使得焦炭企业出现成本大幅上涨，而难以向下游转移的窘迫处境，公司盈利能力将会出现大幅下降。

其次，由于焦炭价格的不断上涨，很多大型钢厂开始建设自有的炼焦设备，这在一定程度上也降低了对于焦炭的需求。

突围之道

受困于上游与下游的压力，许多焦炭企业走出了延伸产业链的步伐。如山西焦化在年报中批露，拟不低于每股21.20元的价格非公开发行1~1.5亿股。本次发行募集资金拟投资项目为90万吨/年焦炉技术改造项目、20万吨/年醋酸项目、10万吨/年粗苯精制项目、18万吨/年合成氨30万吨尿素易地改造项目。这些项目的实施进一步延伸了公司的产业链，使得公司跨进了煤化工的领域，公司的盈利能力将有望进一步加强。

在许多焦炭企业积极向下游延伸的同时，许多焦炭企业也逐步向上游的煤炭产业进军。如安泰集团与汾西矿务局成立山西汾西中泰煤业有限公司，将建立年产600万吨煤炭的煤矿，公司也将进入煤炭开采行业，再加上下游钢厂、煤化工等资产的进入，公司真正达到了产业的一体化。同样国际实业也垄断了拜城地区的煤炭资源，其原料供应得到了充足的保证，公司抗风险性也明显增强。

未来业绩仍有看头

上面提到，炼焦煤的价格在未来一段时期内仍将是一上涨为主，这也就直接从成本上推动了焦炭价格的上涨，同时下游需求仍保持旺盛，也充分给予了焦炭企业向下游转移成本压力的空间。

从2008年来看，焦炭价格仍将保持平稳的上涨。而由于众多焦炭企业产能的扩张及产业链向上下游的延伸，都使得公司的盈利能力也进一步增加，公司的利润也会出现一定程度的提升，公司业绩仍会保持快速的增长。并且相关企业的整体上市及资产注入等因素也将进一步提升公司的内在价值。

（韩琳 上海隆唐投资顾问有限公司华北区客户总监）