掘金创业板

刘　凌

创业板的设立不仅能丰富投资层次，更会成为投机资金的天堂。掘金创业板，你准备好了吗？

2007年12月1日，中国证监会主席尚福林正式宣布创业板的推出时机已经成熟。至此，中国创业板市场已经水到渠成、呼之欲出。

回望历史，你将发现，创业板的推出，正是近十年精心筹划的结果：1999年深交所开始致力于创业板市场推出的研究和筹备工作； 2007年3月5日，温总理则在政府工作报告中明确提出，“要大力发展资本市场。推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。”；2007年8月22日，《创业板发行上市管理办法》(草案)正式获国务院批准。

投机资金的天堂

创业板市场，在各国的称呼不一。有些国家称之为二板市场，有些则称之为第二交易系统、创业板市场等等。它主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。

在过去几十年，不少国家纷纷设立了创业板市场，从效果来看，创业板的发展带动了这些国家的经济发展，一定程度上促进了各国产业的升级或者是转型。

90年代后，美国进入了持续时间最长的一次经济扩张周期。其主要原因在于，在创投基金兴起和资本市场不断完善的背景下，以硅谷为代表的高科技产业日益崛起。涉及计算机、半导体、生物技技术、网络等领域的高科技公司纷纷在纳斯达克上市，而相关产业的发展成为90年代美国经济的强有力推动。有资料显示，1994－1996年，美国经济在创业板的推动下，已经开始转型，作为传统经济的带头产业——汽车和建筑业对于经济的贡献率分别为4%和14%，而同期，高科技产业对于美国国民生产总值的贡献超过了27%。

60年代的台湾凭借廉价的劳动力资源，依托传统工业的发展实现了60年代后期经济的起飞。可是到了80年代后，劳动力成本提高，经济发展出现了停滞。台湾政府出台了众多的具体措施，发展创投行业和风险投资行业，并大力推行创业板市场的发展，据统计，1983—1998年，创投公司带动了约5600亿的高新技术产业资本的形成，为台湾经济的转型立下了汗马功劳。90年代至今，台湾的电子产业的生产量在世界首屈一指，创业板市场的发展带来了台湾经济扩张的长周期。

对于我国资本市场而言，创业板的设立将进一步丰富投资层次，并为高技术企业的快速发展提供融资渠道。长期以来，我国中小高技术企业资金矛盾突出，不能适应高技术企业快速发展和提高自主创新能力的需要，制约了我国高技术产业做强做大，阻碍了国家高技术产业的战略实施。

而创业板的设立，既解决了当前的问题，又给我国风险投资资金提供了一个快速收回投资的渠道，进而促进风投机构的投资意愿。对于二级市场而言，创业板的推出也给一些追求高风险、高收益的投机资金提供了一个天堂。

创新的沃土

从最近两年间国内新经济企业纷纷赴海外上市的情况看，我国资本市场功能性缺陷的存在是造成这一现象的根本原因。统计显示，仅2006年至今年3季度末，就有150多家企业赴海外上市，其中包括服务业、IT、高科技、生物医药等企业58家，占比近40%。这些企业，从早年上市的搜狐、网易、新浪到最近几年的百度、腾讯、盛大，到今年11月新上市的巨人网络和阿里巴巴，几乎代表了中国新经济和新商业模式的最新发展潮流。

高科技含量、高成长性是创业板上市资源的一个共同特点，但与此同时，成立时间较短、规模较小、业绩不突出、管理不规范等问题，也是市场各方关注的焦点。从海外资本市场和投资者乐于接受我国新经济企业的标准看，他们最为关注的有两点，一是企业是否是行业领袖，二是企业有没有较好的盈利模式，而企业上市前是否盈利并不是最主要的标准。这为我国创业板市场制度设计安排提供了有益的借鉴。

掘金创业板，请稍缓

深交所为创业板的推出付出了近十年的努力，据悉目前储备的企业已经有1000多家。

无疑，创业板市场的推出对中小企业尤其是高科技企业来说，带来的不仅是融资机会，随之而来的还有品牌效应、人才效应、财富效应、公司治理效应的提高以及创新激励效应等连带效应，并将对中小企业的产业结构产生积极的影响。可以预见，随着创业板的推出，国内一批具有自主创新能力的产业，就有机会得到市场培育与发展，这将有助于中小企业，尤其是新兴高新技术企业的发展壮大。

随着创业板市场的推出，我国多层次资本市场体系也得到了进一步的完善，我国证券市场的发展也将步入一个新的发展阶段。而对于一些高风险爱好者来说，创业板市场的推出无疑又提供了新的投资渠道。

国际经验表明，创业板市场既是一个高风险的市场，也是一个创造奇迹的地方。一方面，大量中小企业能通过创业板融资做大做强，创造出一个个的财富神话；另一方面，创业板市场的风险比主板市场要高很多，稍有不慎就会让投资者赔个精光。

由于，创业板个股的规模较小，盘子不大，很容易受到市场炒作；同时，创业板上大多是新技术、新行业的企业，普通投资者一般难以判断这些企业的投资价值和成长性，这会带来投资决策的风险。

此外，创业板市场的上市公司，普遍存在企业管理者或技术发明人持有大部分股票或绝对控股的情况，这既不利于公司治理结构的改善及保护小股东的利益，也容易产生关联交易、利益输送、决策失误等使小股东利益受损的风险。

因此，在创业板设立后，一方面监管层要进一步加大投资者教育，投资者也要在对投资风险充分了解的情况下进行投资，更多地关注创业板上市企业所在行业的发展空间、成长性以及企业核心竞争力等企业价值的发掘，切忌盲目跟风炒作。

(刘凌 北京福成嘉信咨询有限公司)