推出平准基金是把孩子喂入狼嘴

叶　檀

又有平准基金的消息出炉，像是与投资者开玩笑，市场人气低迷之时，倒是传言疯涨之日。

平准基金能起到效果吗?有些说能。如国泰君安说，只要成立3000亿的平准基金，就可能见效。希望如此，不过果真相信这种话，你就会成为博傻游戏里最后的接棒者。

我们需要多大规模的平准基金?按照日本、韩国，我国台湾和香港地区的经验，最高占当时股市总市值8.9％和前一年总成交额9.0％即可，而我国流通市值只有总市值的1/3，目前成交额不到一年前的1/6，预测3000亿左右即可，约占股市总市值和前一年总成交额的2.2％和1.58％。

正是这1/3与1/6透露了玄机。我国流通市值1/3，只能说需要托底的还有低成本的2/3，这些股份不流通并不说明威胁不存在，躲在幕后的威胁也是威胁。而1/6呢，则说明要恢复到原先的点位，平准基金必须补上5/6的成交量。

平准基金还是先替下跌的中石油和海通证券买单吧，其实质是替制度缺陷买单，如果不能担当买单的冤大头，平准基金注定劳而无功。

平准基金要解决中石油H股估价过低与A股股价相差太大的难题，否则A股不会有起色。11月5日，中石油上市一周年，损失市值5.4万亿元，下跌80％以上，套住所有投资者，拖累上证综指20多个百分点。中石油H股发行价1.27港元，A股发行价16.7元人民币，是H股的13倍，这还是承诺“低价”发行的结果。目前，中石油的H股市价较A股折价50％，为了稳定股价，中石油接连采取回购战术，香港联交所的数据显示，10月24日至10月28日，中石油在二级市场上一连回购了3800万股，耗资约8000万港元。截至10月28日，中国石油香港公司已回购约2.721亿股，约占已发行股本的5.617％，耗资至少达6亿港元。即便如此，也没能够稳定H股股价，A股价格当然不会有起色。而中国石油集团曾经在今年9月宣布将增持旗下子公司中国石油6000万股，当然是雷声大雨点小，因为外围硝烟并未散去，A股的主心骨没有稳住。

平准基金是不是要继续花6亿港币到香港市场去替中石油托市，效果如何笔者暂且存疑，这笔钱首先充当了H股股东的“解放军”。

再说最近连累券商股一片惨淡的海通证券，这家券商有融资融券概念，有创新招牌，曾经与中信证券等一起成为券商股的上涨风向标，如今却成为看跌风向标。

海通证券的急跌再次印证了大小非能够谋杀股价这一事实。公开资料显示，海通证券最新流通股数为23385.92万股，而在11月和12月，海通证券将在年内增加35.18亿股，比现在的流通股数量增加15倍多。从11月21日起，海通证券流通股数量就将增加5.5倍。海通证券大跌之前，机构已经疯狂出货，50％左右改由散户持有，这在中国股市，就相当于判了某只股票的极刑。

11月6日，海通证券12.86元的股价，相对于12月29日解禁(反思“解禁之重”)的股改限售股份1元左右的成本，还存在巨大的赢利空间。导致的结果是每次反弹都成为投资者逃命机会，难道平准基金此时入市持有海通证券，填平巨大落差，稳定券商股?这难道不是充当了解救大小非的“雷锋”，以纳税人之钱慷大家之慨?再说，解救了海通证券大小非，那1.5万亿元人民币的大小非又该怎么办呢?考虑到大小非与大小限增量，考虑到扭转H股市场的国有股，中国的平准基金需要的不只是3000亿，起码要30000亿，才能略有效果。

笔者从来赞成救市，政策市当然需要政策来救，但笔者同样反对慷纳税人之慨，将平准基金喂入原本就是既得利益阶层的狼嘴。要从大小非，大小限、全流通、上市流通比例、新股发行溢价等源头上来解决问题，才是正道。

(摘自2008年1 1月7日《每日经济新闻》)