４万亿投资提振市场信心

海通证券研究所策略研究部

国务院总理温家宝11月5日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议决定，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。初步匡算，这十项工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。

政策推出背景

宏观调控的持续施力已经显露出较为明显的效果，连续的紧缩政策使得经济降温速度较快，三季度宏观数据以及上市公司业绩已经非常能够说明问题了。在近期不长的时间里，我国的宏观政策已经发生了较为明显的转向，中国政府对财政和货币政策进行了重大调整，即由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。因此，4万亿元投资计划的推出是非常明确的信号，是针对经济增速下降而采取的强有力措施，可以认为，政府的态度是鲜明的。

有助于信心提振

中央经济工作会议召开在即，4万亿投资计划的公布对中央经济工作会议的定调有了明确的预期，对于投资者在一段时期内的信心恢复和提振将起到积极作用。这对于跌了一年的大盘来说，这种期盼已经太久，市场情绪可能在短期内受到该计划的刺激而迅速放大，起到星星之火的作用。预计在这种期望下，投资者前期的悲观情绪将有所扭转、信心提振可以维持一段时间。

不过，对该计划的实施还应该保持相对的理性。一方面，4万亿元投资是一个初步的匡算，能否实施到位还是一个未知数，而且十项工程建设的投资数额是到2010年底的，并非完全实施于明年，明年能够落实多少投资资金尚未可知；另一方面，十项工程建设给出的框架较为粗略，究竟将落实到哪一细分行业以及上市公司还并不是非常清晰。因此，对于信心提振的积极作用之后的冷静思考还是有必要的。

受益行业和上市公司

关于农网投资

本次加大对农网投资建设，主要集中在35千伏及以下农网建设与改造，包括35千伏及以下电网的新建、扩建、改造，通讯及信息化工程，电能计量器具等，预计对农网改造的总投资额与骨干电网投资相比，相对比例较小。并且农网设备主要是中低压设备，总体上对中低压设备上会产生较大的市场机会，但由于参与竞争的设备企业众多且规模较小，很难寻找突出的的受益公司。

在电网企业方面，由于国家电网及南方电网均未上市，A股上市公司中涉及输配电业务的主要是部分地方电网类上市公司。从上轮农网改造的实际情况来看，投资回报率偏低，而目前国务院仅公布了加大相关投入的原则性意见，各地农网改造的具体投资主体和资金来源远未明确，因此对上市公司的实际影响尚难以判断。若投入资金主要由各地方政府财政负担，则农网改造相应带来的农村用电量增长将使得天富热电、文山电力、桂东电力等相关上市公司受益。

关于提高明年粮食最低收购价格

为了切实保护农民利益，中国政府2004年对粮食价格形成机制进行调整，规定一般情况下，粮食收购价格由市场供求形成，国家在充分发挥市场机制的基础上实行宏观调控。当粮食供求发生重大变化时，要充分发挥价格的导向作用，可由国务院决定对短缺的重点粮食品种，在粮食主产区实行最低收购价格。2008年以来，农资价格伴随国际市场价格大幅上涨，导致2008年的种粮效益并未上升。为保证来年的粮食播种面积，并提高农民种粮收入，政府提高了远期收购价格。

除了提高粮食收购价格之外，明年将统筹考虑化肥等农资价格和粮食价格的变动情况，进一步增加农资综合直补。提高良种补贴标准，扩大补贴范围，补贴范围涵盖小麦、水稻、玉米和东北大豆。扩大农机具补贴范围和种类，提高补贴标准。从统计数据看，政府对粮食种植的补贴金额在不断增加。(见表1)

粮食收购价格的提高并未创造出更多的投资标的。从业绩的角度而言，粮食收购价格提升对农业上市公司没有影响。因为没有一家上市公司以粮食种植为主要利润来源。从投资的角度而言，该项政策并未对上市公司构成实质性的影响。因为种植小麦、大豆的公司只有北大荒，而北大荒以地租为收入来源。当然，投资者可以认为粮食价格的上升有利于公司提高租金价格，但幅度不会太大，幅度太大显然有违政府之增加农民收入的主旨。但从主题投资的角度看，北大荒无疑是最贴切的投资标的。

对建材行业的影响：

构成实质利好、关注龙头公司

国务院提出的十大措施4万亿元扩内需促增长的政策对建材行业构成实质性利好。十条政策措施里，加快建设保障性安居工程和廉租房、加快农村基础设施建设、加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设、加快地震灾区灾后重建工作这四条措施将直接拉动水泥等建材的需求。

实际上，不久前铁道部的2万亿投资计划已经获得国务院批准，而10月5日媒体又传出交通部正在酝酿一个未来3～5年内投资5万亿的计划，在原有规划上新增2万亿以上的投资。虽然5万亿的计划还未获得国务院正式批准，但是在国家期望通过投资防止经济快速下滑的背景下，这一计划最终的实施只是时间问题。

建材领域的水泥行业受益最大。从水泥需求的构成来看，基础设施建设大概占35%左右，房地产占30%左右，农村固定资产投资和其他投资大约占到35%。对于房地产行业，虽然国家将加大保障性住房的建设力度，但是整个行业下滑的趋势仍难改变；基础设施建设对水泥的拉动效益非常明显，而公路相比铁路，单位投资对水泥需求的拉动更大。粗略估算，2万亿新增交通投资可拉动约3亿吨水泥需求，平摊到5年里，每年平均新增水泥需求6000万吨，将有效平缓由于房地产投资萎缩带来的水泥需求的下滑。

水泥行业的龙头企业，如海螺水泥等，对加大基建投资的受益程度较大，因为这些大企业主要的市场是基础设施建设，大约占40%左右，企业产品的品牌和质量有利于中标重大工程项目。

对于灾后重建，直接受益的水泥企业有四川金顶、四川双马，华新水泥也会受益，但受益程度有限。国家加快灾后重建实际上在预料之中，而且四川地区新增水泥产能规模较大，加上四川政府的限价措施，我们对四川水泥的前景持谨慎乐观的态度。

对建筑行业的影响：

铁路建设行业进一步加速、公路投资延续增长

铁路投资有望进一步加速。2008年前9个月的铁路投资加速增长，铁路总投资和铁路基本建设投资分别从2007年的21.42%和14.12%增长到2008年前三季度的54%和71.1%。从2006年以来的月度数据来看，2006、2007年的12月是投资高峰期，曾现明显的环比高增长特征。从2008年9个月的同比数据看，增幅逐步加速，预计今年全年铁路投资额将达到3600～3800亿元，铁路基本建设投资完成额可能将超过3000亿元。

此前，获得国家批准的铁道部2万亿元铁路投资计划，很多项目实质上已经包括现有在建项目，新增加的批准项目估计在7000～8000亿元。当然，从刺激经济的角度，未来更多的铁路建设项目获批也是可以预期的。受益的公司主要是中国中铁和中国铁建，其它国字头建筑企业包括中交建、中国建筑、中国水利水电公司等。

交通基础设施建设有望延续增长。近几年交通基础设施建设投资规模继续加大，增速高位回落。2008年前三季度交通基础设施投资继续下滑，仅增长1.59％，公路投资增长更为～0.9％。本次的4万亿投资及之前相关报道的5万亿可能获批的交通投资，将能够使得交通投资保持10～15％的增长。受益的公司包括中交建、中国铁建、中国中铁，以及地方的路桥工程企业。但由于公路建设市场竞争较为激励而且“最低价中标”的状况，相关公司收入增长但利润增长尚难判断。

对工程机械行业的影响分析

政府提出的政策：

①铁路投资到“十一五”期间达到2万亿元，相比“十一五”期间的投资额1.25万亿元增加了0.75万亿元；

②未来～5年交通建设投资达5万亿元，相比原来的《公路、水路交通“十一五”规划》及交通运输行业的中长期规划增加了2.8万亿元；

③未来2年增加4万亿基建投资，如果这4万亿基建投资平均分配到未来两年，则每年增加2万亿投资。

上述政策对工程机械板块形成直接利好。工程机械行业主要受基础设施建设投资拉动，与固定资产投资呈现高度相关，下游客户多为中铁、中建、中交等基建企业。

一般说，来工程机械设备采购额占到基建投资的5～6%，上述三项大的投资措施出台、2009年、2010年每年对工程机械的拉动作用可体现在：

① 铁路投资每年增加2000亿元；

② 公路投资每年增加3000亿元；

③ 灾后重建每年增加3000亿元；

④ 廉租房、经济适用房建设1200亿元；

⑤ 其他项目投资800亿元；总共每年增加约1万亿元，工程机械设备采购额则每年可增加500～600亿元，占到2008年工程机械销售额的16.67%～20%。假设工程机械企业2009年内销收入占到总的销售收入的80%，且内销收入2009年不增长，并不考虑上述政策拉动作用；外销收入占到工程机械企业总的销售收入的20%，2009年假设增长20%，则在生产成本和产品价格不变的基础上工程机械企业2009年销售收入增幅为17.34%～20%。

综合看来，上述三项大的投资规划对土石方机械（挖掘机、装载机、推土机）、起重设备（履带起重机、汽车起重机和塔式起重机）和混凝土设备机械（泵车、拖泵、搅拌车、运输车、搅拌站）的拉动作用较大，值得关注的公司有三一重工、中联重科、徐工科技、柳工、山推股份、方圆支承。

对铁路设备行业的影响

在铁路基础建设比原“十一五”计划大幅提升的背景下，预计未来3～6年将出现铁路线路竣工新的高潮，对应将带动铁路轨道配件和高铁车辆需求。最早，新线刚开工时，将带动相关工程机械如土石方机械（旋挖钻机等）、混凝土机械、起重机械（提梁机、移梁机、架桥机、门吊、轮胎吊等）的需求。

预计2009年铁路投资计划将比2008年增长70%左右，新增投资将继续带动上述特种工程机械的需求。其中华东数控是我国唯一研制成功博格板磨床的企业，京沪高铁有望使用14台博格板磨床加工线路所需道床。然后，在铁路施工的中后期，铁路基建的各类配件需求将对时代新材（铁路各类弹性元件、CA砂浆）、晋亿实业（高铁扣件）、远望谷（信号装置）等公司带来有利影响。景气到来较晚但景气周期长的是高铁移动设备制造商中国南车，在铁路竣工前1年左右首次配套车辆下线，该需求将随着客货流的提升而持续追加。

国务院扩大内需措施点评（医疗卫生服务）

措施中提到加强基层医疗卫生服务体系建设。2008年，中央财政预算安排医疗卫生支出831.58亿元，同比增长25.2%，主要用于支持加强公共卫生服务体系建设。未来几年政府将推进以全民医保为目的的新医疗体制改革，卫生费用持续快速增长将维持，并且拉动民众的医疗消费。医疗器械企业可能受益，比如新华医疗等（见表2）。

编辑：李成军lcj0577@gmail.com