ＱＤＩＩ基金投资策略报告

卞晓宁

近期表现及投资策略

近期表现

步入四季度，随着市场风险的不断释放，以及中国政府出台的一系列经济刺激方案，香港市场在中资概念股的带动下，出现一轮幅度近50%的反弹，QDII基金净值也随之出现较大幅度的回升。

管理人未来展望

对于未来全球市场，管理人态度普遍较为谨慎。认为全球金融危机将蔓延到实体经济，成熟市场、新兴市场的经济都面临较长时间的调整过程。而对于香港市场的中国上市公司，管理人长期相对看好，认为中国在国际金融动荡的大环境下改变经济发展模式，是世界未来增长较快的经济体系，短期或许会有阶段性机会。

投资策略

根据目前QDII基金实际的资产配置，投资策略大致可分为两类，一类是将资产分别配置在全球投资组合和香港投资组合的基金，包括南方全球精选、华夏全球精选、上投摩根亚太优势、工银瑞信全球配置和银华全球核心优选基金。另一类是重点投资于香港市场中的中国上市公司，包括嘉实海外中国、华宝兴业海外中国成长和海富通中国海外精选。

我们认为QDII基金在仓位控制和基金、股票的投资策略都将趋于保守，重点挖掘受金融危机冲击较小的经济实体中的投资机会，特别是中国概念公司。短期来看，全球市场还存在众多的不确定因素，投资者在保持适度谨慎的同时，重点关注策略灵活、投资香港市场中国概念的QDII基金：嘉实海外中国、华夏全球精选、华宝兴业海外中国成长和海富通中国海外精选。

投资区域

“不要把鸡蛋放在一个篮子里”已经被广泛使用到投资领域，意指要分散投资。分散投资可以是不同投资工具上的分散，也可以投资区域的分散，其目的都是进行风险抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以帮助投资者实现投资区域的分散，通常不同市场的运动方向常常是不一致的，比如新兴市场与已发展多年的成熟市场。由于各市场内在推动因素不同，它们的表现常常关联度低，而资产间联动性越小，分散风险的效果就越好。

QDII基金资产可投资于全球主要证券市场,投资于与中国证监会签订了双边监管合作谅解备忘录的33 个国家或地区的比例不低于90％。

收益

与国内基金一样，QDII基金多为非保本型理财产品，也不能预测其收益水平。QDII基金的收益主要取决于投资区域和投资品种，收益预期不能一概而论。从长期来看，投资新兴市场的QDII基金预期收益高于投资成熟市场的QDII基金；主要投资股票的QDII基金预期收益高于主要投资固定收益品种的QDII基金。

就股票型基金而言，无论QDII 还是国内基金，其收益水平都可以从两个方面来解释：一是目标市场总体上涨或下跌幅度；二是凭借基金经理人的主动管理能力，获得的超额收益。因此，投资QDII基金，一方面要筛选基础市场，另一方面也要选择团队实力强、海外投资业绩卓著的QDII基金投资管理人。

风险

QDII基金的风险主要取决于投资区域和投资品种。一般而言，投资新兴市场的QDII基金风险高于投资成熟市场的QDII基金；主要投资股票的QDII基金风险高于主要投资固定收益品种的QDII基金。此外，投资多个市场的区域型基金风险通常低于单一市场基金。

国内投资者因对海外市场不甚了解，感觉QDII基金风险比国内基金要高。通过QDII基金投资海外就不同，因为QDII基金专业的外方投资顾问以及投资管理团队，在海外市场拥有广泛而深入的研究体系，并且具有一定长期的相关市场投资经验。

三季度投资概况

权益类资产仓位调整出现分化

三季度全球市场的剧烈震荡，QDII基金对市场的判断短期显现分歧，对权益类资产投资比例调整出现分化。与二季度相比，工银瑞信全球配置增仓2.30%，达到89.01%的较高水平。而仓位一直维持在合同下限的在华夏全球精选，也分别提高了8.62%的股票仓位和3.25%的基金仓位，增仓幅度明显。而上半年仓位最高的嘉实海外中国和上投摩根亚太优势，态度趋于谨慎，分别大幅降低了股票仓位11.08%和9.35%。南方全球精选小幅增仓1.15%，二季度成立的三只基金仓位均保持在不高的水平，保持了相对较高的流动性。

延续港股配置主题

三季度QDII基金投资区域变化不大，香港市场依旧是主要配置区域。南方全球精选、华夏全球精选和工银瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉实海外中国则出现了14.37%的减持，而三季度新成立的华宝兴业海外中国和海富通中国海外精选分别配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市场投资集中于中国上市公司，三季度中恒生国企指数下跌了23.84%，表现在全球市场处于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金维持在合同下限60%左右的低仓位，净值也难免出现较大幅度的折损。

美国是QDII基金的第二大投资目标市场，整体投资比例较二季度提高了3.16%，尽管美国是本次金融危机的发源地，但成熟的市场机制，高比例的机构投资者等因素，令其金融市场抵御系统性市场风险的能力较中国、俄罗斯等新兴市场更强，市场整体波动性更小，三季度表现在全球市场中相对较好。

澳大利亚、韩国是QDII基金投资比例为第三和第四的目标国，这两国汇率近期急剧下降，是部分QDII基金净值大幅折损的重要原因之一。三季度中，澳大利亚元、韩元兑人民币分别下跌了13.60%、10.17%的幅度。

行业配置变化不大

三季度QDII基金对行业配置变化不大，金融、能源、电信依旧为前三大重仓行业，在电信、能源、公用事业、信息技术的配置有小幅提高。今年以来，香港恒生各行业指数表现比较分化，公用事业、金融行业、电讯表现相对较好，原材料、地产、资讯行业下跌幅度居前。QDII基金虽然对于金融行业配置是比较有效的，而对能源行业判断则偏离市场行情较多，QDII基金在行业配置方面基本没有获得超额收益。

重仓股票配置趋同

三季度QDII基金的重仓股配置延续了上半年的思路，主要集中在中国企业股，着重在市值较大的蓝筹股中挑选盈利可预见性强、经营稳健和流动性好的企业进行增持，显现了对市场区域谨慎的态度。中国移动、中国石油、中国人寿、中国海洋石油以及建设银行等均是新老QDII基金增持的重点对象。

这种投资标的较为趋同的现象，令组合面临的风险相对比较集中，很难突出QDII基金自身资产配置的特点，同时在一定程度上局限了投资者对海外资产配置的选择。

（作者供职于中国银河证券基金研究中心）

编辑：李成军lcj0577@gmail.com