海外并购基金中国行

钱学锋

国外并购基金出路何在？很多海外并购基金已开始水土都服了，开始做股权私募投资（少数股权）。

前不久，与一家亚太非常知名的并购基金（Buy-out fund）朋友探讨并购基金在国内开展业务的机遇与挑战。并购基金曾在韩国与澳大利亚“投绩”显赫，曾在90 年代下半期（亚太金融风暴开始阶段）收购韩国最大的家电连锁企业（类似“国美”企业）。然而，在国内它曾花了近两年时间收购国内大型国有纸张企业的控股权，最终无功而返。

几个月前，我恰好与另外一家海外知名的并购基金交流心得。他们基金在海外大名鼎鼎，然而近几年进入中国发展，业务却不太顺利。

从刚刚上市的黑石集团，到KKR、凯雷等，国外的并购基金，从80 年代初KKR 并购当时美国最大的食品公司Nabisco 通过发行垃圾债券进行杠杆式融资，并购基金被誉为“野蛮人”，最近美国三大汽车公司之一克莱斯勒被Ceberus 并购基金收购控股权。最近几年，并购基金会同对冲基金，频频使用“杠杆式”融资，出手收购大型公司的控股权。

并购基金在美、韩等海外大行其道，而在国内迄今并不太顺利，究其原因，主要是：

其一，国内大型国企出让控股权，并不多见。前几年管理层收购（MBO）曾时髦一阵儿，但那时并未有和并购基金联手的案例。徐工和沈阳机床可能是近几年国企与并购基金零距离接触的案例，但最后都不是绝对控股权，且相当耗时、费力。

其二，民企若处于快速发展通道，老板们通常不会让出控股权。而一些民企的老板想转售老股出让其企业，一般该等企业都面临不少困难。除非我们看到两种情况：一是同业的国外对手开出一个收购天价，让民企老板“动心”的。心动就会有行动。二是该民企老板因个人原因（健康、移民等），想“退出”了。否则，年增长30% ～ 100%的民企，很难想象它的老板会出手转让。像娃哈哈和法国达能10 年前的“婚姻”，现在就亮起了“红灯”。原因多种多样，但是归根到底还是利益安排所驱使。

其三，国内目前缺少并购机会，与国内经济发展水平相关。以我个人判断，现在乃至未来5 ～ 10 年，是创业以及企业不断成长的大好时机，并购与整合的机会，可能在未来5 ～ 10 年之后会大量出现。其次，像韩国在1997 年遇到外部的金融危机，大量并购机会即刻涌现。后来亚太金融危机消失后，并购基金就赚得钵满盆满了。国内若是突遭外部金融危机，并购、整合机会可能会提前来临！

那么，针对现状，国外并购基金出路何在？我想很多海外并购基金已开始水土都服了，开始做股权私募投资（少数股权）。

机遇都在把握之中，机会尽在创造之中。