中国人寿的投资价值

李国旺

今天的中国人寿，早已不再是一家单纯的保险公司，它已具有了财务投资者和战略投资者的双重身份。

1月23日，中国人寿(601628)正式计入指数，这只中国资本市场第一保险股，1月9日以高于发行价95.9%的价格(37元)开盘，在7个交易日中劲升至49.50元。上市后中国人寿的价格，超出了市场多数人的预期，其股价弹性十足，权重也进入前二名。

中国人寿的上涨和下跌，已经成为A股市场的风向标，也成为众多机构投资者必不可少的配置内容。作为中国证券市场举足轻重的一只新的指标股，它所具有的内在投资价值究竟体现在哪里？

今天的中国人寿，早已不再是一家单纯的保险公司，它已具有了财务投资者和战略投资者的双重身份。最近几年，中国人寿投资布局从金融类企业向实业企业转变，投资布局从单一型向组合型转变。

2006年12月7日，中国人寿旗下的中国人寿集团斥资350亿元入股南方电网，控制了南方电网约32%的股份，成为中国资本市场最大的一笔股权投资。中国人寿集团公司收购南方电网，是中国人寿股权投资结构中迈出向基础设施投资的第一步。以略高于净资产的价格(约1.8元/股)购入南方电网股权，待2007年南方电网｢A+H｣同步上市后，中国人寿可从中获得非常可观的溢价收益。

巨资入股南方电网，显示出中国人寿股权投资的路线图是：从上市股权到未上市股权，从金融业到基础性行业。由于中国人寿所投资的都属于质地优良的企业，将为其资产成倍增长提供资本性运用的基础。

除此之外，中国人寿还积极参股金融业，成功入股建设银行(0939.HK)、中国银行(3988.HK、601988.SH)、工商银行(1398.HK、601398.SH)、中信证券(600030.SH)，分享国有商业银行上市改制的"盛宴"后，中国人寿锁定的新一轮商业银行投资目标是未上市的城市商业银行股权。中国人寿通过参股规模较小的城市商业银行，在重点城市取得区域的优势，依托这些城市商业银行，来整合地方金融的资源，以此作为混业经营的基础平台。

2006年度中国人寿集团全年保费收入2097亿元(人民币，下同)，较上年增长31%，其市场占有率亦由上年的44.1%升至51%，截至去年底总资产达9100亿元，较上年的5218亿元大升74.4%。中国人寿从此有了打造世界级的金融保险集团的资金基础，其低成本的优势决定其未来盈利可以高速增长。中国人寿集团已经晋身全球第三大保险公司，仅次于AIG及股神巴菲特旗下的BerkshireHathaway。作为中国人寿险市场上的龙头企业，中国人寿在保费收入中一直占据着中国人寿险业的半壁江山，牢牢占据着市场主导地位。

中国人寿在业务调整方面采取的两项措施堪称有效。一方面加大风险型保费在总保费中的比重。另一方面增加了期缴保单的比例，所谓期缴保单，系指投保人和被保险人每年都需要向保险公司缴纳续期保费，交费期可能长达20年以上。风险型保单比投资型保单难销售，但利润率更高。而期缴保单不仅利润率高于趸缴保单，更有助于带来稳定的续期保费，增强公司可持续发展的动力。

目前中国人寿成为国内最大股权投资商和产业基金投资者。《上海证券报》2007年1月16日报道，中国人寿以超过127亿元直接投资5家上市公司股权，已当仁不让地成为了A股市场的最大股权投资商，牛市的持续也令其收益不断加大。

截至2006年中期，股权投资在中国人寿资产配置中的占比为7.1%，而国际上保险公司的权益类投资一般在25%至35%。在未来的20年，预期中国人寿对股权投资的比例将提升至25%，与国际同业接近。根据新会计准则，中国人寿所持上述5家上市公司的股权，都应以可出售金融资产进行会计计量，回报率极高。中国人寿参与中信证券定向增发所获5亿股，已经获得2倍左右的收益，对建设银行、中国银行、工商银行的投资都已经获得了巨大收益。南方电网和其他金融、能源、交通和不动产等行业股权投资将为中国人寿未来业绩增长提供更多的保障。