汇源上市：朱新礼的资本三步棋

高永钰

今年的春节对于朱新礼来说格外喜庆，汇源果汁不仅在春节晚会上露足了脸，更值得庆贺的是，汇源果汁（1886.HK）2月23日在香港联交所主板挂牌上市，当日收报9.98港元，比招股价高出66％，并成为了当日成交金额最大的股票。

汇源果汁此次招股共发行4亿股，招股价为6港元，共募集到24亿港币，是香港今年以来最大规模的IPO。春节前汇源果汁全球路演阶段，香港及国际各大基金经理们就踊跃申购，除香港散户投资者申购资金高达2250亿元港币外，还有300多亿美元的国际机构资金参与了该股的申购。由于散户投资者认购反应热烈，根据回补机制，面向散户发行的比例提高至50%，达2亿股。相应地，面向机构投资者的发行比例由90%降至50%。

当然，这样的结果对于朱新礼和他的国际化董事会来说无疑是个好的结局，等这个结果，朱新礼奋战了整整8年的时间。早在1999年，汇源就开始为上市作准备，几经波折，上市地点由A股转向了香港。这中间的是非曲折，在朱新礼的人生路上都是一盏盏透明的心灯。

暗战德隆

2001年，作为德隆系重要棋子的“新疆屯河”以现金方式投资5.1亿元获得“北京汇源”51%的股权，其中4.25亿元作为注册资本，其余部分进入资本公积，在注资之前双方约定，如果没有达到预期的收益，资本公积金部分退回“新疆屯河”。

由于“北京汇源”的业绩没有实现预定目标，“北京汇源”于2002年12月31日将“新疆屯河”投资溢价8500万元全部返还给“新疆屯河”，投资成本由5.1亿元下降至4.25亿元。

2002年，“北京汇源”进行利润分配，“新疆屯河”获得近2315万元的现金收益。

2003年5月16日，“新疆屯河”发布公告称:北京汇源2002年实现主营业务收入80855.75万元,占新疆屯河2002年度主营业务收入41.60%,但其利润贡献占公司总的利润的比重较低，因此公司董事会通过决议，将持有的北京汇源饮料食品集团有限公司51％的股权转让给湖北威陵集团股份有限公司，交易金额为人民币5.3亿元。而事实上，这次以5.304亿元出售“北京汇源”51%的股权，投资成本为4.25亿元，“新疆屯河”累计获得收益约1.054亿元。其中溢价部分8171万元进入2003年度投资收益。

不管“新疆屯河”当时是怎样一种心情，但对于受让的湖北威陵集团，人们抱以怀疑的目光，这家主业为纺织和包装的民营企业，净资产仅为5229万元，2003年初才完成国有企业改制的股份制企业。等到一年之后，人们终于明白，这是朱新礼的一步妙棋。

早在1998年，汇源与威陵合资成立的汇源湖北宜昌公司就落户在宜昌，其中威陵持股45％，汇源持股55％，公司总投资1.3亿元，经营状况良好。

“我们和屯河并没有接触”，威陵公司董事长朱应华后来称，收购汇源51％股份“是朱新礼总裁向我们推荐的”。

2004年10月，汇源集团自己买回了北京汇源果汁的股权。湖北威陵集团有限公司把50%的股权转让给了北京汇源果汁饮料有限公司，使之持有了99%的股份，汇源集团总裁朱新礼受让了1%的股份。

三年的时间，让自称为“在资本运作方面还是个‘小学生”的朱新礼过了一把资本的大瘾，与德隆合作开始，当时收购的价格从5倍、6倍谈到7倍，后来又在2003年的春天把德隆51%的股份以9倍的价格买回来，这是一场豪赌，所幸的是朱新礼赌赢了，“关于离开德隆也是感觉它有多样化发展，控制能力比较差，最主要是资金流的问题。”

挥别统一

2005年3月22日，中国最大的果汁生产商北京汇源集团与台湾最大的食品企业统一集团签署合资协议，后者以3030万美元，通过注册在开曼群岛的统一投资取得于开曼群岛设立的北京汇源果汁控股公司5%股权，汇源集团以资产出资持有95%股权。媒体的这则报道让人们确信果汁饮料市场重新洗牌的时机到了，统一是国内常温果汁市场的最大供应商，而汇源是常温果汁市场的第三大供应商、冷藏果汁市场的第二大供应商，两者合作，将会对其他果汁企业构成巨大的威胁。

当时根据协议，北京汇源集团分拆其果（蔬）汁产品业务、重组成为一个独立集团，并由开曼的汇源果汁控股有限公司控股。合资公司拥有50条生产线，其中14条行业最先进的进口PET无菌冷灌装生产线，合计年产能216万吨。按照当时的估算，合资公司2005年营业额目标是26亿元人民币，税后净利润2.5亿元。

但谁也不会想到在审批上却出了麻烦，本来根据双方的协定，统一最高可以持有中国汇源35%的股份，之所以第一次仅转让了5％，就是为了易于通过审批。但是在投资后长达一年的时间里，统一始终无法获得正式的批文。究其原因，只是因为当时台湾政坛的”倒扁“行动使局面变得十分复杂，台湾统一公司没有得到民进党批准，在大陆投资受到限制。

统一企业（中国）投资公司副董事长罗智先——统一集团董事长高清愿的女婿兼外界眼中的接班人数次往返于海峡两岸，但审批问题均未能如愿，于是，统一在投资汇源的问题上显得辗转反侧，一方面，统一要通过其他海外基金或其设在内地的投资公司来投资，以规避台当局的限制;另一方面，由于手续的繁琐，双方早期对合资公司的一些设计和规划无法复制于汇源。

对于梦想着一直做大产业的汇源来说,合资受阻，其资金压力也是可想而知,现实环境迫使朱新礼不得不在统一之外再去寻找其他的产业或者财务投资者。

35%悬疑

罗智先在对于“审批”一筹莫展之时，消息灵通的达能中国区CEO秦鹏却在紧锣密鼓地筹划着与朱新礼见上一面。一年前，达能总部决策缓慢惜败于统一，痛失汇源的秦鹏为此懊恼不已。几天后，不光秦鹏和朱新礼在一起共进了午餐，而且还将达能集团董事长FranckRiboud说服，从法国巴黎风尘仆仆地赶了过来。达能几乎接受了汇源提出的全部条件，FranckRiboud大笔一挥丝毫没有犹豫就在合资协议书上签了字，对于他来说，这个结果晚到了整整一年的时间，四天后达能的收购资金如期打入汇源的账户。

后来在很多场合朱新礼都公开承认，自己在最近的两年里思想发生了很大的变化，本来自己的融资思路是“接受产业投资人而拒绝财务投资人，先合作而后谈上市”。但是后来跟风险投资家接触多了，对他们的理念也认可了，“比如，美国华平有非常强的提高企业财务管理的能力，他们的专业性令我吃惊。”而荷兰发展银行香港惠理基金在全球农业的研究与发展以及产业全球化方面均有骄人的成绩，这也是朱新礼邀请他们加入汇源一起成长的原因。

2006年7月3日，法国达能集团、美国华平投资集团、荷兰发展银行以及香港惠理基金共同投资汇源果汁2亿多美元，共持有汇源果汁35％的股份，其中法国达能持有22.18％股权，而与此同时，由于审批一直未过关的统一不得不黯然退出汇源，第二天统一企业（1216.TW）的股价应声下跌，跌幅达5.52％，每股下挫达1.55元。达能的黯然和统一的张扬仅在一年里就掉了个，资本市场的位置瞬间就调换过来。

至此，汇源更加多元化国际化的董事会得以最终形成，在经过了半年的磨合之后，在香港的股市上飘起了汇源果汁的大旗。而曾经，辞掉一张报纸一杯茶的山东省沂源县外经委副主任，朱新礼当起了已背负400万元的债务，并需要600万元才能开工的罐头厂厂长，1993年的时候，他曾一个人背着山东的煎饼去德国参加食品展。十四年后，朱新礼将一个家族模式的企业带上了国际化，而

他的资本路还要继续走

下去……