股权分置改革对上市公司财务管理的影响

[摘 要]中国股市因其特殊的历史原因，出现了股权分置，变革这种现象必然会对上市公司的财务产生很大的影响。

[关键词]股权分置 股权分置改革

一、股权分置及其特性

股权分置是指中国股市在特殊的发展演变中，A股市场的上市公司内部普遍形成了流通的社会公众股和非流通的国有法人股“两种不同性质的股票”，这两类股票形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。

在股权分置制度下，国有法人股永远占着绝对控股地位，企业“国有病”的所有症状都平移到了上市公司，企业治理结构无法完善。上市公司“一年绩优，两年绩平，三年亏损”成了股市的普遍现象。对公司的经营管理，流通股股东表决权根本不起作用。

股权分置的情况下，一部分股票流通而另一部分股票不流通，流通股股东以股票市值衡量投资价值，并以市值的变动确认损益。尽管股价会影响非流通股股东的融资成本，但作为控股股东的非流通股股东更关心的是净资产以及能否通过配股增发获取更多的资金。不同的利益导向造成非流通股股东和流通股股东之间存在着严重的利益分置。非流通股股东的关注点是再融资的资格和净资产的增值，而流通股股东的关注点是二级市场的股价。控股股东在公司决策时较少考虑甚至经常损害流通股股东的利益，从而使上市公司股东缺乏共同的利益基础。例如，某上市公司以每股46元的价格增发2000万股股票，由于是溢价发行，增发后每股净资产由5.07元增加到6.72元。也就是说，大股东通过增发，不出一文钱就使自己的资产增值30%。其后该公司股价一直下跌，流通股股东利益受到严重伤害，而大股东却毫发无损。

二、股权分置改革

股权分置问题是多年来制约我国资本市场发展的重大障碍，2005年我国才拉开股权分置改革的大幕。目前进入股改程序的公司已占沪深两市的59.3%。

所谓股权分置改革无非是在法人股由非流通股转化为流通股的过程中，法人股与流通股股东之间需求和利益的均衡。即在认可流通股含权的条件下，在法人股转化为流通股的过程中，法人股股东向流通股股东支付含权价差（对价），在全流通条件下实现同股同权同价。各个公司实施股权分置改革方案不尽相同。邯郸钢铁股份有限公司股权分置改革方案于2006年2月公告。主要内容为：送股（每10 股流通股可以获得1股公司股票）；权证（流通股股东每10股可以获得9-7张行权价2.80元、有效期12个月的欧式认购股权）。邯钢集团承诺自股改方案实施之日起2个月内，将以不超过3.50的价格通过上海证券交易所集中竞价系统增持3亿股流通股。

从理论上讲，股权分置改革的首要目标为优化上市公司治理。这就对财务管理提出了新要求。一般认为财务管理的目标有利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化等，但在大股东控股和股权分置的情况下，由于股价不对非流通身份的控股股东构成约束，再加上以往剥离上市、分拆上市遗留的历史问题，上市公司财务运作的目标实际上是控股股东利益最大化。由于控股股东控制着财务决策权，这种财务运作产生的后果是：对于非流通股股东和流通股股东之间存在利益矛盾的决策事项，以牺牲流通股股东的利益为代价；对于非流通股股东内控股股东与非控股股东之间存在利益冲突的决策事项，则以牺牲非控股的股东的利益为代价。证券市场曾出现的通过利润操纵、财务欺诈获取配股资格，以牺牲股价为代价获取资金就是明显的佐证。

三、在股权分置改革下，财务管理的新关键点

股权分置改革后，公司的财务管理的目标必将从控股股东利益最大化转变为企业价值最大化。企业价值表现为企业未来的收益以及未来现金净流量的现值。企业价值最大化与股东财富最大化不是对立的。企业价值最大化要求企业管理层在确保公司持续性发展、承担企业社会责任的基础上，为全体股东创造最大化财富。按照企业价值最大化目标的要求，财务管理将出现以下新的关注点：

（一）关注股价，维护股价

对于全流通的上市公司而言，企业价值最直接的衡量标准是股票价格，股价成为企业价值的指示计。股价高低表明投资者上市公司管理层的信心以及未来盈利预期；而对公司管理层而言，股价高低反映公司决策以及日常管理中资源配置和运用的效率，并影响未来融资成本。但值得注意的是，利润仅仅是影响股价的一个重要因素，公司股价是多种因素综合作用的结果。企业价值最大化不再只是强调企业当前的微观经济利益，更注重微观经济利益与宏观经济利益协调一致；要求企业更讲究信誉，注重企业形象的塑造，也更注重产品的质量和售后服务，以保持企业效益的长期稳定增长。

（二）优化财务决策，确保公司可持续发展

随着全流通局面的形成和市场监管效率的提高，股价的信息含量将不断提高，它不仅包括有关企业以往盈利能力和盈利构成的信息，还包括未来盈利潜力、时间分布和不确定性等方面的信息。以此相应，在投资项目选择、融资方式、股利政策制定等方面的财务决策必须强调规模、盈利、风险三者的均衡，确保公司的可持续发展，不断提高公司价值。

（三）利用证券市场进行有效的资本运作

消除股权分置以后，全流通的上市公司股价更接近上市公司本身的经营能力、主业发展潜力，从而使股价能更真实反映企业价值。股票的全流通以及股价与公司价值的拟和将激活兼并、收购和控制权争夺市场，为企业通过资本运作配置资源、最大限度发挥协同效益提供了宽阔的舞台。

参考文献

[1]胡响钟，以价值为导向的宝钢股份财务管理模式[J]，财务与会计,2005,(2).

作者简介：范利霞，女，1996年毕业于华中农业大学经贸学院，河北省邯郸市农业学校讲师，主要从事专业教学及财务管理工作。