见证微型市值股票的疯狂

Ｊａｍｅｓ　Ｋ．　Ｇｌａｓｓｍａｎ

市值极小的股票中蕴涵着巨大的机会，但投资时一定要慎之又慎

25年前，年轻的芝加哥大学经济学家罗尔夫·邦兹（Rolf Banz）发布了一个惊人的发现：股票的市值越低，投资于它的回报越高。这就是股票市场的一个规律。如果你按照公司市值所有股票分成十份，它们的排序极其完美。第一个10%（市值最大的股票）的平均收益最低，第二个10%的平均收益第二低。以此类推，第十个10%的股票市值最低，收益最高。

两倍的收益

这些数据相当惊人。埃伯森合伙企业（Ibbotson Associates，美国资产配置和分散投资方面的权威机构——编者）发现从1926年到2004年，第一个10%的平均收益（资本增值加上红利）为11%，而第五个10%的平均收益为15%，而第十个10%的收益高达22%。换句话说，投资最小市值股票的收益是投资最大市值股票的两倍。

造成这种情况的原因在于小市值股票的风险要高于大市值股票，而投资的原则是风险越大，收益越高。就像轮盘赌里面的一样，赌单双你押1块钱只能赢1块钱，而赌单个数字的话，风险要高得多，但如果你赢了，就可以赢35块钱。

如果你研究不同部分的风险（用波动性加以衡量，表征了股票涨跌的幅度），你会发现上述不同分类之间的排列也很有规律。最大市值的股票风险要比整个市场平均风险低9%，而最小市值的股票风险要高出41%之多。

因此，我一直在想如果投资小市值股票中更小市值的股票——微型市值股票的话，风险会更大，收益应该会更高。事实证明，我不是唯一一个有这么冒险想法的人。微型市值股票现在已经变得非常热门。微型市值股票方面的专家杰·维斯坦（Jay Weinstein）指出：“这现在可是投资的热门地方”。但他对这点并不感到高兴。因为他认为随着投机者们纷纷追捧那些有点进展的微型公司，这些公司的风险变得更大了。

我们可以看出，维斯坦是个比较谨慎的家伙。他是橡树林投资管理公司（Oak Forest Investment Management）的负责人，该公司位于马里兰州的贝瑟斯达（Bethesda），专门为富人们管理资产。维斯坦只投资那些市值在1.5亿美元以下的公司（为了有个比较，我必须提醒您通用电气公司的市值为3630亿美元，或者说2420倍于这个数字）。

维斯坦在过去十年内作出过很多非常好的投资决定。例如，在3月的专栏里，我曾经提到他投资Atrion公司的故事。Atrion是一家专门制造精密医疗器械的公司，2月1日维斯坦告诉我他投资该公司的时候，股价为47美元，到8月1日就涨到了71美元，现在市值为1.26亿美元。同期他投资的另一家公司圣克罗伊国际（Cruzan International）是一家生产酒的公司。6月制造Absolut伏特加的制造商收购它的时候，它的股价已经翻了一番。

微型市值股票的魅力在很大程度上是因为他们不受大型机构投资者——如共同基金和退休基金的关注。想象一下一个有100亿美元资产的共同基金，如果基金经理想投资一支股票，他至少想把基金的1%资产投资于其中。而这1%便意味着1亿美元，比绝大多数微型市值公司的总市值都多。事实上，即使100万美元都很难投资于某一个微型市值公司，因为在外流通的股份过少，这样的购买量足以把股价推到很高。反之，如果想卖出的话也会把股价打压到很低。

正因为大基金不投资微型市值股票，很少有分析师（有时候根本没有）肯花时间研究这些公司的财务状况。结果便是：微型市值股票被市场所忽视，因而定价很容易不准。这意味着这个市场的效率比广泛市场要低得多，较之于它们真实的财务状况，很多公司的股票昂贵或便宜得离谱。

一个兴隆的市场

大型共同基金不能买微型市值股票，但是小一些的共同基金就像个人投资者一样涌入这个市场。就像要见证这种疯狂一样，6月24日，弗兰克·拉塞尔公司（Frank Russell Co）推出了微型市值指数，该指数由拉塞尔2000指数（小市值基金的标杆指数）中最小的1000家公司和另外1000家小规模的公司（市值有5500万美元到5亿美元不等）组成。标准普尔也正在为推出微型市值股票指数而做准备工作。

充斥着各种流言的微型市值股票公告板也在互联网上流行开来，根据价格动力进行交易的投资者们不由自主地涌入这个市场。疯狂交易方面有一个例子：动力材料（Dynamic Materials）公司，一个金属材料制造商，股市代码是极具煽动性的BOOM(兴隆的英文单词——编者)。该公司在外股份为550万股，去年11月份的股价为4美元，市值2200万美元。

接着，动力材料“兴隆”起来了。今年8月1日，股价达到了44美元。同期利润增长不少，但根据维斯坦的研究，推动股价上涨的是狂热。在所有的550万股中，只有大约260万股是实际上在市场进行交易的“活跃股”。而动力材料每日的平均成交量就高达200万股（活跃股的近80%）。相比之下，通用电气的每日成交量只有2000万股，不到它110亿活跃股的0.5个百分点。狂热的交易造成了非常大的波动性：它能造成股价暴涨，同样也可以造成股价暴跌。

“我只想警告你的读者。”维斯坦告诉我，“我从来没有见过微型市值股票市场这么火过。而精明投资的理念则是要在大家都不注意的地方才能发财。现在这种情势很危险，投资者必须慎之又慎。” 他说得没错，您一定要小心谨慎。

赢家

微型市值股票火热还有一个原因：它们的表现委实很不错。从2000年7月1日到2005年7月29日，如果拉塞尔微型市值值数运行的话，它的年均收益率将高达12%，相比之下，拉塞尔2000指数（小市值）的年均收益率为8%，而标准普尔500指数的收益率则是可怜的每年损失1%。

根据晨星的研究，布里奇威极小公司基金（Bridgeway Ultra-Small Company）是表现最好的微型市值基金，截至今年8月1日以来的收益高达34%。如果你十年前投资1万美元到该基金，现在已经变成了9.16万美元；而同样的资金投入到标准普尔500指数，现在只有2.59万美元。不过，不要太激动，该基金已经向新投资者关闭。

与此同时，布里奇威基金确实“极小”。该基金持有的96支股票的平均市值为2.43亿美元。尽管对微型市值没有一个约定俗成的定义，但我认为大约2亿美元左右应该是上限。布里奇威基金最大的持仓是汉森自然公司（Hansen Natural），这是一家生产碳酸和果汁饮料的公司，现在的市值为9.7亿美元。这样的市值在小市值中已经算是相当大了，但你并不能因此指责布里奇威的基金经理约翰·蒙哥马利（ohn Montgomery）。两年前，该公司的股价只有5美元，市值大约为5500万美元。

在《华尔街秘诀》（What Works on Wall Street）一书中，詹姆士·奥沙尼斯（James P. O'Shaughnessy，关于他的发现可以参见本刊11月号《破解投资铁律的人》一文——编者）研究了从不同投资策略从1951年到2003年的表现。他发现微型市值中最小的那些——市值在2500万美元以下的公司表现最佳，年均收益率高达28%。更大一些的股票——市值在2500万美元到1亿美元之间，平均收益率为16%，而标准普尔500指数的收益率只有12%。

奥沙尼斯注意到在这五十二年间，投资1万美元到最小市值的股票，最后可以收获39亿美元！绝对是一个惊人的数字。“不幸的是，”他写道，“事实上没有人可以用当时的报价买入这些股票，它们的成交量很小，流动性很差，一个大的买单就可以把它们的股价送上天。”

当然，避开那些极其小的公司还是明智的。但这并不意味你不能买那些市值不超过1亿美元的股票。例如，维斯坦就对一家叫K-Tron国际的情有独钟。该公司制造专业的进料器，后者可以控制药物、食品和其他产品制造中化学药品的流入。K-Tron目前的市值只有8600万美元，相比它的真实价值，这个估价绝对便宜。

例如，K-Tron的市销率（市值除以销售额）只有0.77（1.0就意味着是个不错的投资目标） 。它的市盈率为13，比市场平均市盈率的一半多一点，盈利的增长率达改为16%。当然，也有不好的地方：它的成交量非常小，日均成交量只有2048股，成交额大约6.96万美元。

当然，投资者有很多理由提防微型市值股票，但如果你要建立一个很好分散化的投资组合，你需要它们。不过，持仓不要太重，在我看来，占您股票投资的5%听起来是个不错的比例。

James K. Glassman 系美国投资者行动联盟（Investors Action Alliance）的主席，同时也是美国企业学院（American Enterprise Institute）的成员之一。

本文由Kiplinger授权刊载