稳健投资诠释基金价值

江赛春

年度基金绩效表现奖

偏股型：湘财合丰成长 嘉实增长 华宝兴业宝康消费品

债券型：宝康债券 大成债券

封闭式：基金科汇 基金裕泽 基金同智

货币市场：南方现金增利 年度基金业绩稳定奖 易方达平稳增长 南方稳健成长 嘉实成长收益

在2005年一季度的股市大幅震荡中，重新盘点2004年的基金表现仍然不乏意义。在基础市场走势震荡加剧、市场估值结构面临长期重构的情况下，基金作为市场上最具实力的专业投资者也面临着艰巨的考验。

这一境况在2005年仍在延续，同样的，股市的不确定性也将继续考验基金的投资智慧。我们或许可以从对2004年的回顾中发现一些线索。

过去一年基金创造了什么

与2003年的红红火火相比，2004年基金带给投资者的就不仅是收益和增长。与基金发行总量扩张的一派繁荣相比，2004年基金的投资遭遇了上、下半年的“冰火两重天”。由2003年起始的大盘蓝筹行情在2004年上半年接近尾声，而2004年4月后股市进入近一年的单边下调，基金的集中投资、大盘蓝筹理念遭到了不小的挑战。虽然基金在2004年的业绩仍然战胜了基准指数，但总体而言出现了明显下滑。从基金类型来看，指数型股票基金的业绩最差，2004年的平均净值增长率降为-9.88％，股票型基金次之，平均净值增长率为-2.2％。偏股型基金中配置型混合基金表现较好，平均净值增长1.78％。货币市场基金在2004年表现最佳，平均净值增长达到2.49％。

虽然整体业绩下滑，但细看单个基金，仍然可以发现有一部分基金承担了创造价值、回避风险的责任，成为弱市下的亮点：部分规模中等的开放式基金在2004年表现突出，相对业绩有显著提升，这部分基金的代表湘财合丰成长、嘉实增长、宝康消费品成为我们的2004年绩效表现最佳奖获得者。

而另有一部分运作时间较长的基金则很好地体现了基金长期投资、稳健理财的宗旨，其在各种市场环境下表现出的稳健投资能力令人称道，这部分基金的代表南方稳健成长、嘉实成长收益、易方达平稳增长成为我们推崇的业绩稳定奖获得者。

在封闭式基金中也不乏优秀选手，基金科汇、基金裕泽、基金同智一直是小盘绩优基金的代表，这三只基金获得了2004年封闭式基金绩效表现最佳奖。

2004年货币市场基金成为基金家族中最大的亮点。作为新生的基金品种，得益于其低投资风险，高投资灵活性和良好的投资业绩，货币市场基金规模在2004年获得了飞速增长。为此我们设立了2004年货币市场基金绩效表现最佳奖，南方现金增利基金成为第一只获奖的货币市场基金。

最佳绩效表现明星基金

2004年业绩表现奖的前三名正是我们在去年半年度“基金50排行榜”的前三名，这部分基金在2004年的业绩表现出良好的持续性，在下半年股市的持续调整中仍然维持着强劲表现。通过个股选择来回避市场的结构性股价调整是这些基金共同的成功之处，同样的成功之道也将对2005年的基金投资至关重要。

★ 湘财合丰成长

合丰成长以全年16.22％的净值增长率位居股票型开放式基金榜首。其上半年净值增长率达12.01％列开放式基金第一。

独具特色的选股策略是合丰成长全年业绩表现优异的主要原因。在持有一定数量蓝筹龙头股的同时，合丰成长的投资明显侧重于两个板块，即科技板块如中兴通讯、京东方、赛格三星；医药板块如海正药业、华海药业。在二季度进行的个股调整中又增持了生益科技、云南白药等个股。而在下半年合丰成长对重仓股进行了积极调整，剔除了京东方、TCL等科技股，成功地发掘了浙江龙盛、东阿阿胶等中小盘成长股。从全年来看合丰成长很好地坚持和挖掘了其成长型投资的风格，从净值走势上可以看出，在上、下半年，合丰成长的净值收益都要明显强于股票型开放式基金净值指数。

2004年合丰成长在时机选择上也表现得较为出色。其股票仓位在一季度末达到高点，而在二季度则明显降低了股票仓位，从而较好地保住了上半年的收益。下半年合丰成长的操作以保持仓位水平，调整持仓结构为主。从业绩持续性上来看，合丰成长在2004年各个季度相对业绩都处于同类型基金的前茅。在2004年一季度的业绩尤其突出，净值增长率达到了22.28％列同类基金第一；而在第二季度以后市场的深幅调整中由于其较早降低了仓位，且对持股结构进行了积极调整，因此，下半年也取得了较好的净值收益。

★ 嘉实增长

嘉实增长2004年全年净值增长率达14.69％，其中上半年净值增长9.13％，下半年净值增长5.90％明显优于排名第三及其后的基金。其风险程度在同类基金中处于中游，这使其综合的风险－收益特性优异。

成功的选股策略是嘉实增长在2004年表现突出的最主要原因。而与合丰成长相似的成功之处就是其选股策略也相对避开了基金集体重仓持有的大盘蓝筹股，而将投资范围分散于各个板块，并将更多的注意力放在发掘成长型的个股。对医药板块的重点投资为嘉实增长在上半年带来了很好的收益，海正药业列其两个季度10大重仓股之首，云南白药、天药股份、华海药业也先后进入其10大重仓股行列。此外港口、机场也是嘉实增长的重点投资范围。中盘、绩优、成长是嘉实增长组合的最显著特征，这类股票成为2004年4月以后市场大跌中表现最为稳健的板块，在2005年一季度同样表现强劲。

从时机选择的角度看，嘉实增长2004年全年表现也较为出色。其股票仓位稳步增加，至2004年一季度末达到高点，而在其后的三个季度中逐步、适度减仓，至2004年底仓位保持在60％左右的适中水平。从业绩持续性来看，嘉实增长在2004年的表现是相当稳健的，这与其相对分散的投资风格也有关系。这种稳健的投资风格对保持其业绩的持续性有利。

★ 宝康消费品

宝康消费品基金2004年全年净值增长率达8.34％。相对而言宝康消费品上、下半年表现更为平均，上半年累计净值增长为3.95％，下半年净值增长4.22％。此外宝康消费品基金净值波动的风险较低，因此，综合考虑风险－收益特性也较为优异。

重视投资消费类股票是宝康消费品基金的特色，也是其业绩表现较好的主要原因。宝康消费品基金在基金合同里明确规定了该基金的投资方向，这在其两个季度的重仓股组合中得到了充分的体现。贵州茅台、佛山照明、伊利股份等消费类的优质个股在2003年12月就进入了10大重仓股组合，且其重仓股组合在2004年一、二季度都相当稳定，发掘各消费类行业的龙头股并坚定持有是其主要策略。下半年在消费类股票之外，宝康消费品重点增持了上海机场、福建高速等基础设施类个股，金地集团等地产股，这部分股票下半年表现强劲，也使宝康消费品基金下半年的相对业绩超越了上半年。

在时机选择上宝康消费品总体表现较好，上半年两个季度的时机选择收益均为负。也就是在大盘上涨阶段其仓位较轻，而在大盘大跌阶段宝康消费品的仓位反而有比较明显的上升。但在下半年宝康消费品同样逐步降低了股票仓位，较好地应对了市场下跌。从业绩持续性来看，宝康消费品基金在进入2004年后业绩则有了明显提升。但相对业绩的这一变化是在作为比较对象的开放式基金群体业绩大幅起落的情况下显得突出的，就其本身而言业绩是较为稳健的。从长期来看，优质的消费类公司具有稳定增长的潜力，我们认为宝康消费品基金的业绩持续能力较强。

业绩稳定明星基金

相对于2004年一年的业绩表现来说，长期投资者可能更为关注基金在更长时段内业绩的持续性。我们在运作时间满两年以上的基金中评选出了业绩持续表现优秀的基金，这部分基金在变化剧烈的市场环境下，很好地诠释了稳健投资、价值发现者的角色。稳健的投资风格是业绩稳定的一个重要保证；而在另一个层面，除了基金经理对市场的判断和相机决策外，我们认为良好的业绩持续性更多地体现出其背后的公司和管理团队因素。这些业绩背后的因素同样是投资者需要关注的。

★ 南方稳健成长

南方稳健成长是最早成立的开放式基金之一。在三年的投资运作中，南方稳健业绩始终保持在中上游水平，稳定性很强。尤其值得一提的是在业绩稳健的同时，南方稳健的净值波动风险大多处于中低水平，表明该基金具有很强的仓位控制和个股选择能力。从公司和管理团队角度而言，南方基金内部架构一直保持稳定，公司的投资制度和流程能有效地监控风险，基金管理团队也保持相对稳定。从未来发展看南方基金公司层面累积的资源将为旗下基金提供良好的投资平台，我们对其保持稳健发展的趋势持乐观态度。

★ 嘉实成长收益

嘉实成长收益是嘉实基金旗下第一只开放式基金。在成立至今的两年多时间内虽然并未取得过业绩冠军，但其连续的业绩表现却十分稳定。以半年为衡量期，在嘉实成长收益在四个半年中业绩均稳居上游，而与此同时净值波动风险也稳定地低于平均水平。3月嘉实基金宣布与德意志银行合资，一方面显示了公司目前经营状况良好，另一方面则为公司未来进一步提升投资管理能力打下了良好的基础。

★ 易方达平稳增长

易方达平稳增长在成立以来的两年半中业绩始终保持在中上游水平，业绩的稳定性很强。在基金业绩普遍下滑的2004年，易方达平稳增长在老基金中业绩排名第一。在业绩稳健的同时，该基金的净值波动风险处于中游水平，净值波动程度较低，在2004年的表现也尤为出色。基于该基金的集中投资理念，做到收益和风险间的恰当平衡要求很强的择股能力，而这在该基金上表现得比较突出。从公司和管理团队层面而言，易方达基金是发展最快的基金公司之一。在快速发展的同时公司架构一直保持稳定，投资制度和流程能有效地监控风险，基金管理团队也保持相对稳定。我们对其在未来一段时间内保持稳健发展的趋势持乐观态度。

展望2005年

合理配置基金平衡收益风险,在目前只能单边操作的情况下，基金的投资收益主要来源于股市的上涨，因此，股市总体状况对于基金的投资有很大制约。

2月以来股市触底反弹的强劲走势使市场对历年的1月行情抱有预期。但3月中旬股指在达到反弹高点后出现了连续大幅下挫，让1月行情化为泡影。从策略层面来看，2005年2月以来的反弹主要基于市场对政策的预期，“两会”前后陆续出台的一系列利好政策逐步将反弹推高。但在市场最为关心的股权分置问题并未明朗的情况下，基于政策预期的市场反弹不会改变股票市场估值结构调整的进程，政策因素的短期性不足以支持市场持续反弹。随着政策敏感期的逐渐结束，此次反弹也已达尾声。从基金的角度来看，总体而言基金在此轮反弹中作用是相对保守的，反弹过程中基金仓位并未大幅增加，在调整到来时也没有显著降低仓位。对于近一段表现良好的二线绩优股基金乐见其成，不排除有基金在达到相当高的获利水平后选择减仓；而对于引领此次反弹的周期性板块基金则分歧明显。航空、石化、钢铁等板块已经可以看到明显的资金撤出迹象。总体来看基金的思路仍然是观望和调整，市场真正转好的契机仍未到来。

在股市表现疲软的同时，债市和货币市场却是高歌猛进。国债市场经历了近来最大的一轮连续上涨，由此也带动债券型基金和货币市场基金表现持续优异。尤其是货币市场基金，得益于其低投资风险、高投资灵活性和良好的投资业绩，在2005年仍然显示出快速增长的趋势。但需要注意的是，货币市场基金并非收益类资产，投资者应将其作为配置品种来平衡基金投资的收益和风险。

股票市场的波动性特征决定了积极投资者需要在市场趋势变化时调整基金类别的比例配置，非积极投资者则更需要在相对长的投资期限下注意平衡收益与风险。总体而言，在基础市场面临长期估值调整、震荡成为基调的情况下，稳健成为基金投资者最需要关注的投资特性。基于股票市场仍处于历史底部区域，有理由对股票型基金的长期表现抱有更大期待，仍然建议投资者策略性持有业绩稳定的股票型基金和股票型指数基金。