美联储：加息之路远未了

黄小斌

2005年6月30日，美联储决定将基准利率再度提高25个基点，达到3．25％，这是美联储自2004年6月30日以来连续第9次加息。同时，美联储将商业银行拆借利率的重贴现率也调高25个基点，至4．25％。

联储在这次加息后的声明，几乎与5月份一模一样，只是对于经济增长的预期更加乐观。美联储在声明中表示，将坚持其货币政策维持于“适当”的水平，并继续引用“循序渐进”的办法来继续其加息的步伐，目前的货币政策依然是“刺激性”的，通过这些表述，市场认为美联储将不会很快停止加息的步伐。具体理由如下：

经济增长强劲

6月份的经济数据显示，美国经济增长强劲，通货膨胀仍然在可控制的范围之内。美国大企业协会理事会最近公布了6月份的市场消费者信心指数，从上个月的103．1上升到105．8，这是消费者信心指数继5月份强劲反弹后的再次攀升，涨幅超过此前经济学家的预期，并达到了近3年来的最高水平。反映就业市场改善和收入上扬带来的财富增长使消费者有信心面对石油价格的上涨。商品零售方面，今年6月，美国商品零售额较5月份上升1．7％至3508亿美元，较去年同期上升9．6％；不含汽车及零配件的商品零售额较5月份上升了0．7％，达到了2708．21亿美元，较去年同期上升8．3％。6月份商品零售的各个项目中，汽车及零部件零售上升4．8％、家具和家用设施零售上升0．9％、电子产品和仪器零售额上升0．2％、建筑材料和园艺设施零售上升0．2％、食品饮料销售上升0．4％、卫生和保健用品零售下降0．2％、石油和天然气零售上升1．9％、服装销售上升1．0％、运动、休闲、书籍和音乐制品零售上升0．4％。美国商务部最新一明的调查分析报告也指出，2005年美国第一季度国内生产总值的增长率最终修订上调为3．8％，比5月份预估的初值3．5％高出0．3个百分点。这同样显示油价上涨并未给经济带来严重后果。美国已连续八个季度保持了3％以上的增长率，是近20年来最持久的纪录。经济持续走强，让联储有更多的余地对抗通货膨胀的危胁。另外，专家预测第一季度可能是今年经济增长最强劲的一季，第二季度乃至下半年国民生产总值的增长率估计在3．3％左右。

就业充分

6月份美国的失业率降低至5．0％，这是自2001年9月份恐怖袭击以来最低的水平。但是，劳动力市场的新增就业机会比经济学家此前预估的20万要少，只有14．6万。不过，对此前二个月的数字都向上作了调整。专家分析美国劳动力市场的稳定态势：和工资的稳步上升，有利于联储采取进一步加息的货币政策。

油价攀高

尽管在美联储主席格林斯潘看来，美国的通胀压力仍处在美联储的掌控之中，但在国际油价不断攀升的背景下，这种压力仍然令人担忧。企业通过提高价格而不是降低边际利润的方式，似乎已恢复了将增大的成本转移给客户的能力。总的来说，考虑到能源价格的变化，美联储对于美国整体的价格运行还是相当满意的。虽然油价上涨导致通胀压力增大，但并没有明显的证据显示工资增长因此而加剧。里士满联邦储备银行总裁杰弗里·兰克尔表示，收益率曲线中包含的通胀预期已经明显下降。“我认为继续以渐进有序步伐来紧缩信贷是一个明智的观点，现在谈论何时停止加息尚为时太早”。

联邦预算赤字大幅削减

05年6月，白宫预算办公室宣布，根据该办公室所做的年中展望，由于税收收入增加，2005财政年度联邦预算赤字将为3330亿美元，占GDP的2．7％，比2月份时的预计数字下降了940亿美元。这表明布什政府采取的减税计划和促进经济增长的政策正在发挥作用。

2004年，联邦预算赤字为4120亿美元，占GDP的比例达到了3．6％。布什承诺到2009年任期结束时，将把预算赤字削减一半，并将赤字占GDP的比例降至2．3％以下。如果2005年预算赤字预期能够实现，那么布什将有可能提前完成此项承诺。布什还表示，只要国会坚持控制支出，本届政府就可以在2009年前实现将预算赤字削减一半的目标。预计到2009年，预算赤字为1620亿美元，占GDP的比例约为1．1％。然而，分析人士重申，布什的上述承诺是基于对2004年预算赤字的预期而计算的，而该数字被普遍认为是夸大了。

当然，市场分析人士认为，白宫预算办公室公布的预测结果既没有完全反映出未来的战争支出以及减税措施带来的收入下降，也没有反映出随着生育高峰期出生的人步入退休年龄而导致的社会保障、医疗福利等支出上升。2005年税收收入增加的原因在于2004年个人对奖金和资本所得缴纳的所得税上升，此外，2004年通过的公司税收减除方面的法律也促使企业将海外收入寄回美国国内。

共和党人宣称税收收入增加表明他们所坚持的政策是正确的，即减税将刺激经济增长，从而增加收入。但是一位前联邦政府预算官员对此却表示了不同意见，因为有关数据显示，2005年的税收收入远远低于2000年时所做的预期，当时布什政府并没有采取减税政策。

同时，美国财政部还公布了2005财政年度月度预算报表。根据该报表，从去年10月份至今年6月份的九个月内，联邦预算赤字为2498亿美元，而去年同期为3272亿美元。

美联储的困惑：长期利率水平的影响力下降

近来美国长期国债收益率下降导致收益率曲线平滑化，格林斯潘称长期利率水平偏低为一个“谜”。在过去一年里，为了防止通货膨胀上升并使房地产市场降温，联储已经连续九次加息，将联邦基金目标利率从1％提高至3．25％。尽管短期利率水平上升，然而由市场决定的长期利率水平却并没有随之上升。事实上，目前十年期国债的到期收益率甚至比去年6月时还低了0．5个百分点，这使得住房抵押贷款利率仍然保持在较低水平。

一些分析人士表示，由于全球范围内的通货膨胀率较低，以及外国央行不断购买美国国债影响了美国的利率水平，现在债券的收益率曲线平滑化不再像过去那样预示着美国经济即将步入衰退。长期债券的收益率保持较低水平的一个重要原因是因为尽管经济增长强劲，并且油价屡创新高，但是通货膨胀率却并没有大幅上升。十年前，消费者价格指数增长率约为3．6％，而在过去5年期间仅为2％左右。

一些分析人士还认为，联储每次的加息行动都进一步提高了其防止发生通货膨胀的声誉，很多债券投资者确信联储将阻止通货膨胀率上升。这些分析人士预测，到2005年底十年期国债的平均收益率将收于4．25％左右，低于2004年的平均水平。

另一些分析人士认为，全球化发展降低了联储对长期利率的影响。目前，美国和一些新兴市场国家是全球经济增长的主要动力。随着欧洲和亚洲的经济增长速度有所放慢，美国国债成为海外投资者的首选。因此，美国经济相对于欧洲和日本经济的增长越强劲，长期债券收益率就越有可能进一步降低。

据统计，目前外国央行购买了约1．1万亿美元的美国国债，远远高于联储拥有的7380亿美元的美国国债。如果这种状况继续下去，长期利率水平、收益率曲线以及经济可能出现衰退之间的联系就将变得模糊起来。

(作者单位：中国人民银行安庆市中心支行)