科技股的长期投资价值如何？

杰罗米．西格尔

每当科技股上升时，美国的股评家就会惊呼：“科技股又卷土重来了！”但从长期来看，科技股的表现是否令人满意？历史给出的答案是否定的。

毫无疑问，科技对世界经济增长具有至关重要的作用。它推动了生产率的增长，并有望在未来改变整个世界。技术进步创造了互联网，使通讯成本出现雪崩式的下降，开创了发展中国家的强劲经济增长的新阶段。将来，任何一个国家都不能再对研究和知识加以垄断了。

毋庸置疑，科技股的地位也在稳步增长。当标准普尔500指数在1957年设立时，科技股占其市值的比重仅为3%；如今这一比例已上升了5倍有余。当今美国最大的20只股票中，微软、英特尔、IBM和思科名列前茅，它们的主营业务分别是软件、芯片、主机和通讯。

收益如何？但科技的辉煌及其重要性并没没有为投资者带来良好的回报。按每只科技股被纳入标准普尔500指数后均具有相同的权重计算，其整体组合的表现要弱于按同样方法计算的整个500只股票，其差距为每年1.5个百分点。就作为标准普尔500指数成份股的142只科技股来看，只有不到三分之一的股票走势强于该指数的平均水平。其领头羊IBM也不例外。在20世纪50和60年代，IBM在电脑业具有至高无上的地位，它简直就是电脑的代名词。但如果投资者在1958年买入IBM的股票，在其后45年都必须忍受该股弱于标准普尔500指数的走势。

科技股表现如此之差的原因之一是投资者总是习惯性地高估其价值。他们经常把这些企业的重要性与投资回报混为一谈，沃伦·巴菲特曾多次提到航空业对美国经济的重要性；但他也经常提醒人们，航空股的回报简直惨不忍睹。各航空公司之间自杀式的竞争使利润降为零。

股票的过分高估使技术公司的利润无法达到其高市盈率要求的水平，因而无法为投资者带来良好的回报。在过去40年，IBM的收益远高于标准普尔500成份股的平均数，但它的高市盈率和低红利使其投资回报低于同侪。

更糟的是，这些公司往往不能长期地统治其市场。斯蒂夫·乔布斯发明了第一台个人计算机，却把其市场输给了Wintel，即微软与英特尔的软件和芯片联盟。比尔·盖茨的微软统治了电脑的操作系统，但它是否能够在互联网领域续写辉煌（甚至获得盈利）仍在未知之数。新技术层出不穷，科技企业的领导人很少可以跟上其迅速变化的脚步；反观可口可乐（自1950年以来其股票来走势一直强于IBM）的首席执行官，他只需一门心思的扩展该饮料的市场；而这种饮料已经有近一个世纪的历史了。

近年的数字显示，投资者对科技股又有所高估。以2003年的收益为基准，科技股的平均市盈率达38倍，是其它股票的两倍多。目前的危险是历史可能会重演。如果你抓住了科技股的上升浪，我们对你表示祝贺；但不要忘记，它们可能很快就要下跌了。