油价高企带来亚洲不能承受之重

Ben Rudd

随着石油价格创下历史新高，目前看来一段时间内油价将持续高位运行。事实上，尽管人们把近期油价的飙升归咎于中东地区政治局势不稳以及俄罗斯的石油公司面临不确定因素，荷兰银行以Corrina Lira55首的地区能源研究小组则认为，中国和印度作为能源消耗国的重要性不断提高，以及供应方面的限制预示，油价中期内将维持在相当高的水平。

全球石油供求的紧张关系及其对油价造成的影响在下图中可见一斑。根据来自国际能源署的数据，在过去5个季度中，石油生产一直落后于需求，日均缺口约合每天100万桶，相当于科威特当前年产量的一半。

目前油价居高不下，但情况已不同于20世纪70年代

尽管油价已处于20世纪80年代初以来的最高水平，但我们认为，目前的油价同20世纪70年代石油危机时相比仍相距甚远。经通货膨胀因素调整后，根据我们的推算，在目前情况下，油价须攀升到100美元以上才能达到1979年的峰值水平。

尽管油价离前一高点尚有距离，但过去一个月中油价的飙升已使过去12个月的平均油价大幅上扬。尽管油价和亚洲股市股价间的关系并不总是一致的，不过，按照以往的经验，油价上涨后随之而来的往往会是亚洲股市的疲弱。

微观将会更大

荷兰银行的地区石油研究小组目前预计2004年布伦特原油期货平均价格为每桶33美元，2005、2006年将降至30美元。

上述新的预期暗示今年剩余时间内原油平均价格将超过每桶47美元，意味着今年平均油价将较2003年上涨39％。分析师一般假设公司不能将油价的上涨转嫁到其他方面，遇到的是最糟糕的情形。有几个问题值得特别指出：

——中国的石油勘探和生产公司不出所料将成为油价继续土涨最大的受益者。平均来看，油价每土涨1美元就会使中国的石油公司每股收益提高5％，对印度石油和天然气公司的积极影响会略小。

——石化公司和炼油公司基本不受油价变动的影响。利润率是价差和需求的函数，而不是整体油价的函数。

——油价上涨对地区性公用事业类股的影响没有原先预想的那样丈。一般来说，亚洲电力公司使用勿发电原料不是天然气就是煤炭，而不是石油。即使用石油发电，规模一般也不丈，而且成本转移机制也会降低这类公司面临的油价上涨的风险。

——如果油价持续止扬，交通运输类股，包括海运和空运，将成为最丈的受害者，没有采取全面对冲策略的公司收益会大幅下滑。

——油价上涨对工业公司的影响似乎不会很大；如果油价居高不下，拥有丈型分销网络、用电量很大的企业以及中小型企业(SME)盈利会受到冲击。

我们的分析结果表明，尽管部分行业，主要是交通运输行业易受油价上扬的冲击，但油价上涨对地区市场整体盈利状况的冲击似乎相当有限。有鉴于此，油价变动和亚洲股价之间的负相关关系似乎没那么强。但是，油价上涨也会通过降低增长率和流动资金的方式对宏观经济环境造成影响。

经济增长的风险

不论是从全球层面还是从地区层面来看，油价上涨和经济增长放慢之间的关系都简单易懂。油价的上涨导致家庭和企业等石油消费者的实际收入下降，进而导致其他项目的支出减少，并使当地流动资金减少。油价的上涨还带来了通货膨胀压力，因为企业和家庭会设法保护利润和收入。

按GDP方法来计算油价变动的整体净影响在经济学界一直备受争议。不过，尽管计算方法各异，但结论却常常是一致的，即油价上涨不利于全球经济增长。

国际能源署和经合组织2004年5月推出了一份题为《高油价对全球经济的影响分析》的分析报告，假定油价基期价格为每桶25美元，然后计算在此基础上，油价持续上扬，每涨10美元会对全球经济造成的影响。对于经合组织成员国，国际能源署估计每桶均价达到35美元，会使2004年和2005年的GDP减少0．4％，同时使2005年的通货膨胀率提高0．5％，2006年提高0．6％。

从国家层面来看，油价上涨对经合组织成员国和亚洲各国的影响也各不相同。在经合组织成员国中，欧元区受到的冲击最大，会导致其GDP减少0．5％，而美国受到的冲击最小，仅导致其GDP减少0．3％。

在亚洲，泰国和韩国受到的冲击似乎最大，其GDP将因此减少1．8％。国际能源署／经合组织的报告没有分析油价上涨对台湾地区的影响，我们的计算结果显示，韩国也将面临类似的风险。中国内地及印度遭受的冲击似乎要小一些，但油价上涨对其GDP的负面影响也分别达到了0．8％和1％。

面对油价的上涨，马来西亚和印度尼西亚等能源净出口国(主要出口天然气)可能受到更多的庇护，但也会感受到油价上涨带来的不利影响，因为其出口目标国的需求会放慢。

尽管这一数据表从宏观层面为我们提供了一幅简单易懂的图示，让我们了解在汕价居高不下的情况下，讹面临的风险最大，但各个同家或地区所承受的重压还是情况各界的。看看每个市场上柴油和汽油的零售价，这个问题就一目了然厂。

布韩国和香港，消费者不仅得为国家油价的上涨支付更高价格，而且还得缴纳高额赋税，这使得两地的石油零售价比地区平均价格高出一倍以上。这会导致两地，尤其是韩国，家庭和企业大幅缩水。在韩国，汽车使用率更高而平均收入更低。

另一方面，印度尼西亚和马来西亚的消费者继续获益于政府发放的大量补贴，免受国际油价上涨的冲击。不过，这种情形能持续多久就难说了，尤其是在印尼。两国政府均已表示最终将取消补贴，但短期内，马来西亚和印度尼西亚消费者依然能够在很大程度上免受国家-油价上涨的冲击。

石油价格上涨导致流动资金枯竭

大量进口石油导致的流动资金枯竭还会影响到当地资产市场。国际能源署和国际货币基金组织进行的统计分析发现，油价居高不下时，大量进口石油的国家其国内金融资产的评级通常会受到影响。

石油出口商当然会是此次收入转移的获益者，就像在20世纪70年代石油美元的峒起一样，当时石油美元的崛起导致对发展中经济体的贷款飙升，并最终引发了80年代的债务危机。但是，当前环境下，这类情形重现的机会似乎很小。欧佩克外汇储备最高时曾达到发达经济体外汇储备的60％左右，今天这一比例仅为15％，而且增加的石油收入更有可能被用于增加国内投资及政府财政资金，多年来的过度支出已使政府财政捉襟见肘。

但是，我们认为，随着资本流入产油国，马来西亚和新加坡的伊斯兰银行中心不人可能成为汕价上涨的受益者，因为一些中东地区的公司越来越不愿意将资金投向美国。

油价问题对于亚洲而言至关重要

高汕价对亚洲来说显然是件大事。亚洲各个国家和地区的内部经济增长易受油价上涨的冲击，其中韩国、台湾和泰国尤其明显，因为他们严重依赖进口石油，而且可能受到全球增长放慢的影响。

从股票层面来看，面对油价的上涨，除了中国内地和印度的石油勘探和开采公司以外，少有赢家。如果油价继续上涨，交通运输公司，尤其是台湾和韩国公司可能将承受巨大的盈利风险。

政策应对是关键

油价上涨还对亚洲政府的政策提出了一个重要问题，比如政府将来是否应当、是否能够补贴消费者。更重要的问题是，决策者要如何应对通货膨胀率压力的加大——目前，随着油价的上涨，很多新兴市场经济体都山现了这个问题。

我们认为，如果央行的对策是加息，那么，油价上涨引发的经济滑坡风险会大得多。我们认为，这种风险并非无关紧要，如果利率确因外部价格上涨压力而上升，国内需求会成为最大的受害者。

从政策角度来看，我们更希望决策者允许本币升值以缓解进口导致的通货膨胀压力。不管怎佯，面对汕价的上涨，收紧货币政策的风险对国内需求和很多地区市场投资的前景而言是一大威胁。