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美元加息无波澜

8月11日，美联储宣布了四年以来的第二次加息行动，美国联邦基准利率由之前的1．25％提高至1．50％，连续的两次升息对近期美元汇率会形成有力的支持。

以国际金融专家、清华大学经济管理学院教授杨炘为代表的诸多观察人士，对此行为早有预见。杨说：“‘9 11之后，出于对经济的担心，美国保持着低利率，现在经济回转，为抑制随之带来的通货膨胀，持续加息情理之中。”

基准利率是美国银行间的隔夜拆借利率，代表的是短期市场的利率水准。随着基准利率的提高，商业存、贷款利率会随之提高。

两年来，中国国内企业借用外债和外汇贷款的情况极有可能发生逆转，外债余额和外汇储备将出现下降。另外，由于流人中国的外债、外资大都是低成本的美元，随着全球升息潮的到来和美元价格的变化，这些美元资产不得不进行对冲或撤回，以减轻利率和汇率风险。之前，曾有部分热钱流入中国房地产业等市场，导致泡沫滋生。而现在资本流动发生变化后，外资可能又会流出，短期内将有助于境内“挤泡沫”。

由于人民币对美元汇率相对稳定，美元走强可减缓人民币升值压力。国际市场利率的上升，还将直接缩小国内外利差，降低套利投机资本流入的数量。这都在一定程度上缓解了人民币对外升值和对内加息的压力。

但从长期来看，这显然对中国经济增长与运行是不利的。对此，杨止斤的看法比较冷静：“境内的金融市场还没有完全市场化，国家可以把影响控制在一个可接受的范围内。”

此次加息波澜不惊，但华尔街和中国境内诸多观察人士仍普遍相信，格林斯潘的加息会是一连串的行动，美国联邦基金利率在今年末还将继续调高。中国坚守现行利率的可能性越来越低。

可转债市场风云再起

8月2日，保监会发出通知，允许保险公司和保险资产管理公司投资可转债，总额不超过公司总资产的20％，投资的可转债暂不得转换成股票。

“保险资金进入可转债市场无疑会活跃市场，成为一支生力军。”采访中，中信证券资产管理部投资经理杨冰的判断较有代表性。截至今年6月份，中国保险公司的总资产高达10806亿元，按20％计，可以为企业债市场提供2161亿元投资资金。目前中国业债市场存量大约为1160亿元，而中国转债市场存量仅为190亿元，保险资金的进入将加剧转债市场供不应求的局面，会使转债的价值得到重估。

此番保险资金的入市，有三个看点。

第一，二级市场转债流动性较差，从一级市场申购获取足额筹码，是保险资金的主要投资方式，尤其是票面利率高、无条件回售条件优厚的转债，受到保险公司的青睐。

第二，保险公司持有的转债不能转股，因此，转债上涨至一定价格，接近赎回条件时，保险公司必须提前在二级市场卖出获利。这将一定程度上改变过去转债“惜售”的局面，有利于提高转债二级市场的流动性。

第三，由于不能转股，保险公司必定更看重转债的债性，以获得保底收益为首要目标。到期收益率高的、有银行担保的、信用评级为AAA的可转债，及有吸纳能力的大盘转债，是保险公司首先考虑的投资品种。

与此同时，7月份开始的转债扩容，也让市场看到了另一番希望。

从中国转债市场目前的结构来看，一方面，转债品种较为单一，主要集中在钢铁、电力等基础行业，另一方面，未转股债的比率在下降，转债市场亟待补充新鲜血液。7月16日，20亿元华菱转债成功发行，而更大规模的65亿元招行转债也已过会，将择日发行。

不仅如此，由于目前股市、债市存在一定的不确定性，在此情况下，通过转债融资较增发等方式更受投资者的欢迎。此外，前期发行的转债转股顺利，在一定程度上增强了发行人通过转债融资的信心，三、四季度有望成转债发行的高峰期。

中信证券杨冰提到，目前国内发行的可转债期限都在五年以内，保护投资者的条款较多，比如回售、利率和转股价格向下修正等条款，对于想追求高收益，又想保证本金安全的中长期投资者来说，是不错的选择。

确实，年初至今，可转债在股价下跌时保持了较好的抗跌性，在股价上涨时表现出较好的参与度，累计仍有上涨，如此表现给弱市带来一阵清风。

盛大如何改写历史

日新50万元的唐骏终干以两个大手笔高调亮相。8月2日，盛大以现金形式收购了经营棋牌游戏的杭州边锋软件公司；三天后，盛大又宣布以“战略投资者”的身份加入上海浩方在线，该公司经营着国内目前最大的在线对战游戏平台。

到作者撰稿时，在中国概念股整体低迷的情况下，盛大公司的股价连日走高，锋芒盖过了新浪，成为目前市值最高的中国概念股。

盛大是否就此改写了历史?采访中，一位来自瑞银集团的投行专家发表了他的看法，这位着眼于中国网络股研究且不愿意透露姓名的人土说：“表面上看，虽然市场确实比较偏好盛大和携程等股票，但实际上，投资者并没有期待中国互联网能够有什么更新的商业模式。一家利润微薄的公司，通过编造一个极富吸引力的故事就能够上市，这样的日子已经一去不复返了。投资者对于中国互联网概念的预期，在本质上与投资仟何高增长企业没有什么不同，即：要有广阔和快速增长的巾场，要有可持续的收入和很好的收益表现，要有让人信服的执行能力。”

该投行人土判断：“像新浪这样的公司，目前饱受煎熬。并不是因为盛大的商业模式确实超前和新颖，而是因为投资者对于目前其过于依赖短信的盈利状况并不满意。另外，网络广告是目前门户网站的主要收入来源，虽然增长迅猛，但并不是可持续的收入现金流，这使得未来的盈利增长很难预测。由于存

此番保险资金的入市，有三个看点。

第一，二级市场转债流动性较差，从一级市场申购获取足额筹码，是保险资金的主要投资方式，尤其是票面利率高、无条件回售条件优厚的转债，受到保险公司的青睐。

第二，保险公司持有的转债不能转股，因此，转债上涨至一定价格，接近赎回条件时，保险公司必须提前在二级市场卖出获利。这将一定程度上改变过去转债“惜售”的局面，有利于提高转债二级市场的流动性。

第三，由于不能转股，保险公司必定更看重转债的债性，以获得保底收益为首要目标。到期收益率高的、有银行担保的、信用评级为AAA的可转债，及有吸纳能力的大盘转债，是保险公司首先考虑的投资品种。

与此同时，7月份开始的转债扩容，也让市场看到了另一番希望。

从中国转债市场目前的结构来看，一方面，转债品种较为单一，主要集中在钢铁、电力等基础行业，另一方面，未转股债的比率在下降，转债市场亟待补充新鲜血液。7月16日，20亿元华菱转债成功发行，而更大规模的65亿元招行转债也已过会，将择日发行。

不仅如此，由于目前股市、债市存在一定的不确定性，在此情况下，通过转债融资较增发等方式更受投资者的欢迎。此外，前期发行的转债转股顺利，在一定程度上增强了发行人通过转债融资的信心，三、四季度有望成转债发行的高峰期。

中信证券杨冰提到，目前国内发行的可转债期限都在五年以内，保护投资者的条款较多，比如回售、利率和转股价格向下修正等条款，对于想追求高收益，又想保证本金安全的中长期投资者来说，是不错的选择。

确实，年初至今，可转债在股价下跌时保持了较好的抗跌性，在股价上涨时表现出较好的参与度，累计仍有上涨，如此表现给弱市带来一阵清风。

盛大如何改写历史

日新50万元的唐骏终干以两个大手笔高调亮相。8月2日，盛大以现金形式收购了经营棋牌游戏的杭州边锋软件公司；三天后，盛大又宣布以“战略投资者”的身份加入上海浩方在线，该公司经营着国内目前最大的在线对战游戏平台。

到作者撰稿时，在中国概念股整体低迷的情况下，盛大公司的股价连日走高，锋芒盖过了新浪，成为目前市值最高的中国概念股。

盛大是否就此改写了历史?采访中，一位来自瑞银集团的投行专家发表了他的看法，这位着眼于中国网络股研究且不愿意透露姓名的人土说：“表面上看，虽然市场确实比较偏好盛大和携程等股票，但实际上，投资者并没有期待中国互联网能够有什么更新的商业模式。一家利润微薄的公司，通过编造一个极富吸引力的故事就能够上市，这样的日子已经一去不复返了。投资者对于中国互联网概念的预期，在本质上与投资仟何高增长企业没有什么不同，即：要有广阔和快速增长的巾场，要有可持续的收入和很好的收益表现，要有让人信服的执行能力。”

该投行人土判断：“像新浪这样的公司，目前饱受煎熬。并不是因为盛大的商业模式确实超前和新颖，而是因为投资者对于目前其过于依赖短信的盈利状况并不满意。另外，网络广告是目前门户网站的主要收入来源，虽然增长迅猛，但并不是可持续的收入现金流，这使得未来的盈利增长很难预测。由于存在着这些不确定因素，投资者对这些领域市场机会和市场容量到底有多大产生质疑，这导致了这些股票价格的下跌。”

“盛大在运用上市所获得的资金上非常谨慎，主要用于扩展它的客户群，并增强它在国内拓展平台的能力。这两个并购使得盛大可以将边锋和浩方两家公司现有的客户，移植到盛大的产品和现有的游戏团体中来。更为重要的是，使得盛大渗透到那些原本不属于它的新客户群。这与盛大的战略目标相一致，即在中国这个竞争越来越激烈的在线游戏市场，建成一个巨大的游戏王国，并以此获得持续的增长和利润。”

确实，近几年来，境内的门户网站埋头扎进了短信和网络广告的金矿中，作为核心竞争力的“内容”发展停滞不前。在门户遇到瓶颈的时候，以网络游戏、即时通信、电子商务等服务为主的专业型网站迅速崛起，超越了门户“大而全”的窘境，以特定的服务、特定的领域、特定的客户群体为目标，扎进了新的丰厚的金矿。

奶酪不会是一天消失的，传统门户网站应从中汲取教训。同时，摆在盛大面前的也不是通途：当前比较流行的国外游戏，版税越来越昂贵，国内的开发商内战更力口激烈，国外开发商想自己进入中国市场。

盛大须居安思危。

汇丰+交行 只是一个开始

8月6日，交通银行与英国银行业巨头汇丰控股签署战略协议。汇丰银行以现金入股交通银行，持股比例为19．9％，直逼银监会规定的20％上限。这是迄今为止全球金融业少数股权投资中最大的一笔。

自2000年以来，交行的上市改革之行就从未停止过。但是由于资产质量不济，资本充足率不能达到巴塞尔协改的要求，交行上市步履维艰。

“汇丰银行的此次接近人民币145亿元的现金注资，无异于雪中送炭。”采访中，国泰君安研究所分析师伍永刚说，“它使得交行的资本规模大为扩张；并将使交行的核心资本充足率直接由5．89％上升到8．43％，资本充足率由8．82％上升到11．62％。同时，汇丰的入股改善了公司的治理结构，提高了风险控制水平，这些都为交行的整体上市做好了铺垫。”

对于经验老到的汇丰银行而言，此番入股是其在巾国谋兵布局的重要一步。借助交通银行强大的网络优势，率先占领中国市场，汇丰为金融业全面开放后的竞争奠定了良好的基础。

伍永刚还提到：“虽然汇丰暂居第二大股东地位，但是随着中国市场化、国际化进程的深入，中国政府部门(日前交行的第一大股东为财政部)对银行经营的干预会越来越少，将来汇丰在交行实际经营管理上的作用，将会是举足轻重的。”

一直以来，有关银行业的改革争论不休，交行与汇丰的“联姻”无疑是一个示范。对于面临巨大压力的国内银行业而言，引进战略投资者可以改善公司治理结构，充实资本金，加快上市融资的步伐；同时，由于银行系统的庞大复杂，对先进经验不可能简单模仿复制，联姻外资银行，实际上也是切实地引进了先进的技术、业务和管理，从而提高国内银行的竞争力。

外资巨头通过参股进入中国市场，不仅可以率先占领市场，同时也为自身人民币业务的开展起到了至关重要的作用。当然，这也意味着银行业的竞争会越来越剧烈。同时，随着银行业务趋于多样化、金融衍生产品更加丰富，与之相伴的是，监管会更加困难和复杂。

标准考验“中国制造

7月28日，华为、思科、3COM向美国得克萨斯州一当地法院提交终止诉讼的申请，最终结束了该起矢口识产权案件的争议。

目前，华为已经同意修改其命令行界面、用户手册、帮助界面和部分源代码，停止销售诉讼中所提及的产品，在全球范围内只销售经过修改后的新产品，并已将其相关产品提交给一个中立的第三方专家进行审核。

华为因此损失巨大。然而，中国企业遭此命运的不止华为一家。

近些年来，越来越多的国外公司利用“诉讼”和“许可”这两大利器，向中国厂商收取专利费用，赚取高额利润，并抑制了行业的低成本扩张。

DVD行业即是这方面的典型。在3C、6C联盟成功从中国DVD企业掏走高达230亿元的专利费后，国内厂商每台DVD的利润不足1美元，DVD产业已面临全面崩溃；而手机的价格战也使得众厂商盈利下降，在对外商缴纳了专利费用后几乎无利可图。

众多的诉讼案例暴露出中国产业政策的巨大缺陷很多企业在发展之初没有明确的发展战略和目标，依靠低价格快速占领市场，忽略了企业的研发，给未来发展埋下了巨大的隐患。还有很多企业在发展初期即按照外资技术的标准进行加工、组装，待到逐渐发展成型时，又被外商起诉拿走大部分利润，最终只能沦为外商的加工厂，永远也长不大。

要想突破瓶颈，注重自身的研发并努力成为标准的制定者，是企业发展的不二法则。惟有如此，才能在未来许多高技术领域里成为领航者，并赚取高端利润。

可以关注的是，在技术、媒体和电信的标准领域，中国已经表现出成为国际标准制定者的意图。比如，在技术领域里，政府鼓励企业使用Linux电脑操作系统，并计划建立一个国家级的Linux软件标准，专门用于中国市场，并使所有技术厂商和服务提供商都遵守这个标准，和微软的视窗操作系统相抗衡。在媒体的技术标准方面，中国政府和企业目前正致力于发展EVD技术标准，目的是取代现有的DVD。在电信领域方面，中国目前大力倡导的第三代蜂窝移动通信标准TD-SCDMA，即是由大唐电信推出的。此外，中国还提出了一套无线网络技术加密标准，称为“无线局域网鉴别与保密基础结构”(即WAPl)。无线标准的酣战刚刚开始。

采访中，通信专家、清华大学电子系教授任勇表示：“利用中国巨大的市场潜力作为标准化战役的筹码，辅以政府稳定的产业政策，在无线通信和网络技术等领域一定能率先突破，制定出体现自主知识产权核心技术的标准。”

得标准者得天下。

汽车金融促竞争升级

8月18日，上汽通用汽车金融公司的成立开创了历史。新公司开展针对普通汽车消费者和汽车经销商的贷款业务。通用中国董事长兼首席执行官墨斐兴奋地宣布：“开展汽车金融业务将是通用汽车拓展在华业务发展的一座里程碑。”

汽车金融公司的业务范围，贯穿了从汽车生产到消费乃至售后服务的整个汽车产业链，是汽车公司巨头对汽车产业的一种整合。

汽车企业介入汽车借贷后，就可以从购车款到修车、保养向消费者提供全套服务；汽车企业有了优惠放贷的经营权后，不仅可以从汽车本身的价格上向消费者让利，还可以在利率、还贷期等方面给消费者更多的实惠，使消费者从中受益；同时，汽车金融公司为经销商采购车辆和营运设备提供贷款服务，在国内银根紧缩的时刻对于汽车的经销环节无异于“雪中送炭”。

紧随上海通用其后，福特中国、大众中国、丰田中国三家汽车金融公司也将通过中国银监会的审批。传闻数年的汽车金融公司终于进来了。

刚好这个时候，车市降价，各银行纷纷加强对车贷的风险控制。招商、民生退出车贷行列，工行、农行等将首付提高到30％—40％。

“在发达国家，汽车整车销售利润已经很小，而汽车金融已经成为汽车企业最大的利润来源，也是带动整车销售的关键手段。”营销专家、北京大学薛旭教授如是说。

在汽车业快速发展的今天，各个汽车公司之间的竞争，实际上已经转化为整个汽车产业链的竞争。因此，虽然国内车贷坏账很高，但仍不能阻止外资汽车企业在华开展汽车金融业务的决心，这是其占领中国巨大市场的必要环节。

当然，外资汽车金融业务的展开，将会对原本提供汽车信贷的国内银行业产生一定的冲击。与银行相比，汽车公司不仅可以通过利率来赚钱，而且，只要把车更多更快地卖出去，让资金更多更快地回流进生产汽车的企业里，它们还可以靠汽车产销链的不停运转来实现利润。

但是，目前而言，汽车金融公司对市场的影响仍受如下因素的影响：

一方面，汽车金融公司发放汽车贷款的利率，在中国人民银行公布的法定利率基础上，最高上浮不得超过30％，最多下调不得超过10％，没有低利率优势。

另外，目前国内还没有完善的与汽车金融相配套的信用体系和车辆登记管理体系，缺少车辆抵押管理的相关法规，导致二手车市场混乱，已给提供汽车金融服务的银行造成大量的呆坏账。

再加上，在缺少规范的、成规模的售后服务体系状况下，竞争力也是有限的。