当前通缩新特点与应对政策

朱幼平

一、当前通货紧缩压力有所缓解，但供过于求基本格局未变

今年以来，我国国民经济保持了良好的发展势头，许多重要的经济指标如GDP、工业、投资、出口、利用外资、银行信贷、外汇储备、物价等呈现十分积极的变化，而房地产、汽车、钢材、建材等行业出现了投资猛增态势。针对这些情况，一些专家认为我国经济已出现过热苗头，呼吁宏观经济政策应提前做出调整。

我们认为，当前经济运行总体上仍然没有摆脱产品过剩大趋势，通货紧缩虽有所缓解但仍然没有完全摆脱，因此，积极的财政政策与稳健的货币政策方针不宜调整。主要理由如下：

（1）投资出乎意料的高增长，消费并没有真正启动，投资与消费之间的结构失衡加剧，这不是通货膨胀的先兆，反而加大了通货紧缩的潜在风险。

1998年以来，我国开始出现产品过剩与供大于求局面，其中主要原因之一是“七五”、“八五”、“九五”期间投资长期过剩的结果。2003年上半年，全社会固定资产投资同比增长31％，是1995年以来同期的最高水平，更加剧了投资过剩局面。

而2003年上半年，我国累计实现社会消费品零售总额2.2万亿元，同比增长8％，增速比上年同期低0.6个百分点，不仅远远低于同期投资增长率，也落后于GDP的增长速度。其中，受非典影响最大的5月份，社会消费品零售总额为3463亿元，当月同比增长仅4.3％，只有上年同期增速的一半，为1991年以来的最低水平。并且，我国城乡消费需求的差距有扩大或恶化趋势，2003年上半年，市社会消费品零售总额比上年同期增长9.6％，县及县以下社会消费品零售总额只增5.9％。

根据计量经济模型测算认为，在我国GDP增长贡献中，消费、投资、出口增长的影响系数依次为0.63、0.25、0.12。消费影响系数如此之高，消费需求应该是经济增长的第一拉动力；而目前的经济增长是投资拉动的，是一种过分依赖投资的有问题的增长。

2002年我国投资率已达到42％，而消费率不足60％。投资率过高而消费率过低的长期存在必然导致经济失衡加剧。

如果作为最终需求的消费没有完全启动，投资快速增长所带来的新产品很可能会变成新的产品过剩，导致更严重、更持续的通货紧缩。

（2）高经济增长没有带来高就业，相反，失业压力在今年上半年表现更大，说明通缩压力依然存在。

通货膨胀常常伴随低失业，通货紧缩常常伴随高失业，这是菲力普斯曲线所揭示的规律。2003年以来，我国的就业压力有增无减，表现在以下几个方面：

一是截止到6月底，国有企业下岗人员370万人，城镇登记失业人数近800万，登记失业率4.1％；

二是我国城镇新增的劳动力大约是1000万人；

三是截止到6月20日，全国大学毕业生的签约率仅为50％，去年同时期签约率是65％。

为什么高经济增长率没有转化为吸收更多的就业，专家们给出了许多解释。但有一点是不容质疑的，就是缓解就业压力必须依靠经济高增长。当前就业压力加大，只能说明我们的经济增长速度不够高而不是其它。

失业压力加大，证实了我国经济仍然没有摆脱通货紧缩束缚。

（3）当前的经济增长提速，但仍然低于潜在增长水平；市场供过于求有所缓解，但基本格局没有逆转；贷款增长很高，但存款增长更高；物价止跌转升，但仍低于正常范围。

诚然，2003年以来各项重要经济指标都在朝着人们期望的方向变化，如：GDP增长加速，一季度增长率高达9.9％，为1996年以来所有季度之最快；在克服非典影响后，上半年达到8.2％。金融机构本外币贷款余额6月底15.9万亿元，比去年新增1.9万亿元，已接近2002年全年贷款水平。2003年以来，全国居民消费价格总水平持续上涨，1—7月累计平均，比去年同期上涨0.6％。这些都表明我国经济通货紧缩压力出现缓解迹象。

但是，我们认为，经济增长还低于潜在增长率水平（如摩根斯坦利认为中国潜在增长率为10％），特别是我国还是一个发展中国家，经济增长速度达到或超过潜在增长率水平是正常的；而目前经济增长率显然低于潜在增长率水平，证明通货紧缩依然存在。

从产品市场看，国家统计局全国600种主要商品供求排队调查结果显示，我国商品供过于求的情况有所缓解，但形势依然不乐观。2003年上半年，供求基本平衡的商品占排队商品总数的14.5％，与2002年下半年相比增加了1.5个百分点；供过于求的商品占85.5％，与2002年下半年相比减少了1.5个百分点。

从货币市场看，2003年上半年，全国广义货币供应量M2增长20.8％，为5年来最高。M2增长率比GDP加CPI涨幅之和高12个百分点，是1998年以来的最高水平。人民币贷款也在同期迅速“加速”，今年上半年贷款总数的17810亿元，相当于去年全年的贷款总额，同比多贷了9500亿元！一时间，银行惜贷转变为多贷。

但仔细分析，截至6月底，金融机构人民币的存款与贷款之间的差额超过4万亿元，呈上升趋势。存贷差的扩大，说明在存款——贷款——收入——存款的循环中，没有形成资本的货币空转现象有恶化趋势，也就是说贷出去的钱又流回了银行。

综合反映到物价指数上，居民消费价格保持正增长态势。1—6月全国居民消费价格总水平比去年同期上涨0.6％，而2002年居民消费价格指数增长－0.8％。国际货币基金组织把物价指数低于1％作为判断通货紧缩标准，通常人们认为4％左右的物价上涨率为经济正常运行所必须的，低于这个标准，就可视为通货紧缩。我国是发展中国家，为了照顾经济增长和就业，我们认为低于10％的物价上涨率都应该是正常范围。

综上所述，2003年以来我国经济出现积极变化，通缩压力有所缓解，但供过于求的基本格局没有变，因此，积极的财政政策和稳健的货币政策不宜调整，扩大内需、刺激经济增长仍然是主要任务。

二、应在保持宏观经济政策基调前提下进行微调

自1998年我国开始出现产品过剩与通货紧缩以来，为了扩大内需、刺激经济发展，政府采取了积极的财政政策与稳健的货币政策。2000年一季度，由于物价指数止跌转升，许多经济学家认为我国已摆脱了内需不足局面，经济运行出现了“拐点”。但到2001年底，当消费价格指数再次出现负增长时，我们发现拐点说不能自圆其说了。

2003年以来，我国各项经济指标出现比2000年更为积极的局面，但我们认为，这种局面仍然不是拐点，还是暂时的波动。因为经济运行中紧缩性因素将长期存在，这就是：（1）消费需求不上来，供大于求的格局不可能短期内扭转，产品过甚、需求不足还将长期存在，目前的投资猛增短期内可能拉动经济增长与物价上升，但长期形成更大的产品过剩；（2）就业问题可能需要30－50年经济持续的高增长，不可能在短期内完全解决；（3）由于“三农问题”不能在短期内解决，“西部大开发”需要长期努力才可见效；（4）尽管出现汽车、住房、旅游、教育、信息等新的消费热点与增长点，但整体的经济结构需要长期调整；（5）世界经济的通货紧缩势头难以在短期内根本缓解。所以，我们的政策中心仍然是防止通货紧缩，而不是相反。

我国政策的制定还需要考虑到以下几方面因素：

（1）在通货膨胀情况下，由于“货币幻觉”的心理规律，即大家都感觉收入在涨，而感觉不到物价在涨，有利于调动各方面的积极因素，有利于经济的长期、稳定发展。

（2）我们是发展中国家，需要赶超战略。在制定经济计划时，宁可高一点的经济增长速度，高一点的物价涨幅。更何况我们有那么大的就业压力，旷日持久，而且说到底，解决就业压力的根本出路在于发展经济。所以，一般来讲，我国GDP增长率达到两位数是较满意的结果，而发达国家有4％的物价上涨率（或通货膨胀率）是理想的，我们国家只要物价指数控制在10％以内完全可以接受。

（3）改革开放以来，我国在对付通货膨胀方面积累了足够的经验，而似乎对通货紧缩缺少办法。我们能够通过“软着陆”办法，对通货膨胀进行循序渐进的调整；我们也可以通过“急刹车”的办法，短期内制止物价上升。但我们似乎没有好办法让老百姓把钱从银行取出来买东西，没有好办法让银行将钱贷到有效益的项目上。治理通货膨胀的成本要比治理通货紧缩的成本要小；换句话说，通货膨胀要优于通货紧缩。

当然，鉴于当前各种经济指标走高与部分行业走强，也鉴于近期货币政策过于宽松、财政政策后劲乏力等，在考虑政策设计与安排时，需要更策略一些。

(1)积极的财政政策：以国债投资为主体转向以收入分配调节为主体。

1998年政府开始发行国债，近5年里，共发行了6600亿元国债，增加基础设施的投资并带动银行信贷和社会投资，合计投资总规模达2.6万亿元。但是随着时间推移，主要依靠国债投资的积极财政政策，对刺激经济、拉动内需的作用逐步弱化，其负面效应越来越大。一方面，在市场全面过剩情况下，国债可选项目越来越少；另一方面，国债投资对社会投资挤出效应越来越大，放大配套资金和社会投资的作用越来越弱，国债投资往往抢占社会可选择的投资项目与领域，形成政府与民争利的局面。特别是在当前投资过热情况下，以国债投资为主体的积极财政政策发挥作用的余地越来越小，“淡出”趋势必然。

另一方面，为刺激消费的收入分配政策就成为首选。包括减税（如减免农业税）、利用转移支付救助贫困地区与贫困人口、提高工资、搞好社保等。

在国外，人数不少的中产阶级是最稳定的消费群体。但从目前情况看，我国还没有哪个阶层能被称为“中产阶级”，因而消费需求的增长也存在不稳定因素。在一定时期通过提高工资、调整税收政策以及推进和完善社会保障机制等方式，提高一部分人的收入水平，改变我国“金字塔型”收入结构为“纺锤型”收入结构，培养我国的中产阶级，这对于扩大消费需求具有十分重要的意义。

(2)稳健的货币政策：以经济运行相适应的货币供应为基准，确定上下浮动范围。

为了治理通货紧缩，在各方面的呼吁下，在银行内部利益驱动下，央行的货币政策积极起来。2003年以来，货币供应量开始高速度增长，1－7月，广义货币M2余额分别增长19.30％、18.10％、20.70％、19.20％、20.20％、20.83％。

今年以来的货币供应量过快增长，与商业银行刻意降低不良贷款比例有关。监管当局更多强调了降低不良贷款率和增加利润的重要性，同时政府可能部分支持各商业银行在3～5年内通过股份化改造最终“整体上市”的改革设想。商业银行意识到，不断增加贷款，既可降低不良资产比例，又可增加当期利润，还能够大大改善银行资产负债表，为上市创造条件。银行备付金率下降和银行贷款猛增，是国有银行贷款行为改变的必然结果。所以，如果需要对贷款增长速度和货币供应增长速度有所约束，关键还在于促使银行有良好的行为方式。

如果说长期积极的财政政策有一定负面效应，那么，积极的货币政策其负面效应会更大。许多国家在采取了凯恩斯主义的扩张性货币政策之后得到一个经验，那就是货币政策不能轻言扩张或收缩，因为金融问题更复杂，运用不好，不仅不能调节经济，反而会引发金融危机甚至经济危机。所以，后来许多国家都信奉弗里德曼主义，就是保持中性的货币政策，即维持货币供应量在一个稳定的增长率水平上，而不使用货币政策来调节经济。

我国采取稳健的货币政策是慎重的，也是明智的。为了确保稳健的货币政策一以贯之地实施，我们建议可以仿效“有管理的浮动汇率”办法，采取“有管理的浮动货币供应量”的做法。比如，当前货币供应量增长率在18％为宜，上下浮动2％，并把这个指标作为政策贯彻执行。

(3)体制改革：以培育理性传导机制为核心，推进体制改革。

我国已经经过了二十多年的改革开放，社会主义市场经济体制的基本框架已初步建立，计划经济已逐步淡出，资源配置更多依赖市场机制。市场“看不见的手”的调节经济功能发挥着越来越主导的作用。

我们认为，我国在市场取向的改革中摸爬滚打已经二十多年，关于如何建立社会主义市场经济体制的理论可以说已成体系或成熟，但在体制转轨过程中，是否人人都消化吸收，或者说人们是否完全适应了在这个新的体制中去生活，差距很大。从另一个角度说，由政府、企业（银行）、居民等经济行为主体构成的市场经济体制，由于大家不能完全熟悉或熟练掌握市场经济规则，不能形成理性的预期与决策，从而造成传导机制不能有效发挥作用，造成一系列经济问题。

对此，我们建议政府应当加大信息系统建设和信用基础建设，加大宣传和培训力度，使每个人能够熟练驾御市场机制，进行理性的决策和行动。