２００３年将政策市进行到底

在2001年7月初，沪深股市处于最高点时以“漫漫熊市的信号”一文准确预见了熊市来临的经济学家、燕京华侨大学校长华生日前说，2003年中国股市处于十字路口。

华生教授指出，中国股市目前在本质上仍然是政策市。按照2002年的制度环境和政策取向，2003年熊市仍将继续，市场的价格中枢会在震荡起伏中进一步大幅下移。至于2002年在所谓政策利好不断的情况下股市为什么下跌的问题，他认为这主要是因为政策利好的目标过于短线，只是为了市场短期稳定和圈钱；在减持问题上，叫停并不是错，但却没有纠错的后续措施；特别是把本质上严重利空的国际化政策当作利好推介，结果自然南辕北辙，推动股市重心下移。在现行各种政策因素的影响中，海归股上市对大盘向下的牵引力最为显著。2003年政策将决定股市方向。

他认为，尽管经过一年半的熊市，损失惨重的投资者盼望股市走好，但中国股市目前在整体上对流通股股东来说，仍不具备投资价值。在制度和政策因素发生大的变化之前，盲目地说目前股市具有投资价值只会误导而不是帮助投资者，结果会进一步套深更多的无辜投资者包括社保基金。他说，很多人一方面说目前中国股市已经具有投资价值，一方面又赞成国有股缩股流通，这是自相矛盾的。因为如果股市已具备投资价值，那就没有缩股的必要了。他认为，中国股市不具备投资价值，又在很大程度上丧失了投机价值，是股市步入萧条的直接原因。

在关于目前市场上很热的缩股全流通问题上，他说尽管他自己在国有股减持讨论时向有关方面力主缩股流通方案，但他认为目前首先要提出和解决的还不是全流通方案。因为目前对解决全流通问题，大家认识还不统一，而且如同当时征集的几千种方案所说的，在主张者内部，配售还是缩股，主观定价还是市场定价，分歧之大绝不亚于同反对者之间。目前，被称为市场人士最推崇的方案是，按照发起人股东的每股账面净资产从成本上按所谓同钱同股计算股本比例来调整老的股本结构，或以此为依据发新股时缩股全流通，其实并不符合股份公司上市的一般实践和国际惯例，从经济学上说也是不正确的，当然也没有实行的可能。不加分析的推崇这类过分偏激、没有科学依据的方案，表面上好像是为股民说话，实际上由于违反了市场经济的一般规律和经济学原理，反而形成了误导，偏激且无助于问题的解决。中国股市在制度和政策上的缺陷比人们一般感觉的要复杂、深刻得多。同时，监管部门想当好裁判员的出发点是好的，比又当裁判员又踢球是一大进步。但是，裁判员执法的前提是游戏规则公正。现在的情况是，很多人对中国股市上各种不断推出的歧视流通股股东的制度安排和政策措施浑然不觉，空谈规范发展，空谈国际接轨，空谈投资者教育，自然不能取信于民，也会贻误中国证券市场发展的历史机遇。