资产管理的现实尴尬

邹剑仑

风起云涌

社保基金在6月9日开始通过6大基金管理公司正式进入二级市场，社保基金初始投资额度在150亿元，100亿投向债券，50亿投向股票。而2002年底全国社保基金的净值是1241亿元，收益率只有2.75%，略高于银行储蓄。社保基金如何管理好百姓的资产，委托基金管理公司只是初试身手。

5、6月间，全国正在发行的基金有11只之多，正式宣告成立的也只有大成债券1只开放式基金，基金销售之难可见一斑；更尴尬的是国内某只著名开放式基金，由于在上半年股市机会中成功把握了汽车股行情，基金净值一路高涨。不料这只开放式基金却遭到了大量赎回，基金持有人落袋为安，哪里管基金经理“我们还能做得更好”的大声疾呼。

令人鼓舞的信息来自保险界，中国保监会6月批准国内最大的财产险公司——中国人民保险公司设立中国人保资产管理有限公司，此前中国人寿设立资产管理有限公司的方案已获批准。保险公司迫切成立资产管理公司的原因在于保险资金的收益率不高。。截至2002年底，全国保险资金运用余额已达5799亿元，比上年增长56.6%，但是行业平均收益率则仅为3.14%。

再说券商的委托理财业务，这是证券界多年说不出的痛。几年前，券商的委托理财业务如日中天，大券商的委托理财规模都在百亿级别规模，丝毫不亚于目前排名靠前的基金管理公司的管理规模。道是成也萧何，败也萧何，一路熊市下来传出不少家券商因为委托理财要关门的消息。说到底，券商委托理财业务的最重要缺陷就是：客户在不承受投资风险的情况下，享受固定收益，违背了“收益与风险对称”的市场规则。

券商正在尝试突围：今年年初，招商银行与招商证券推出的银证受托理财产品，原本规模只有5亿元，后来吸引了10多亿资金。这种银行潜在信用担保，针对广大银行个人储户，收益率较高的理财方式迅速得到推广，国泰君安与上海工行、长江证券与湖北农行、国信证券与深圳工行、海通证券与农业银行纷纷推出了银证合作受托理财产品，畅销一时。不料5月证监会一纸文件，对所有集合性投资计划全部叫停。券商资产管理业务的创新又陷入了困顿之中。

不能不提到的还有信托，整顿之后的信托公司在资产管理业务上已是多次出手，上海国投推出的“基金债券组合投资信托”，英大信托、山西信托也各自推出了以金融产品为投资对象的信托计划，更重要的是信托公司的集合理财计划是受法律保护，仅仅是受到200份的规模限制，吸引的资金在数千万元而不太引人注目。

前景何在

列举了上述基金、券商、信托等各路金融机构今年对资产管理市场的诸多举措之后，不难得出结论：这个市场虽然面临各种困难，但是国内各种机构成立基金管理公司的申请依然很多，境外投资者对国内资本市场最感兴趣的也是基金管理，就连6月份获批的QFII也是来自境外机构管理的客户资产，所以中国的资产管理市场前景被众多机构看好，这是不争的事实。

问题是资产管理正面临现实的尴尬：尴尬之一来自体制的限制，金融分业的格局阻碍了银行、保险、证券、信托等金融机构合作开发创新品种；尴尬之二来自委托理财客户的“保底收益”观念，不能接受风险与收益对称的投资理念；尴尬之三来自可投资金融产品的匮乏，一边是无风险低收益的银行存款，另一边是高风险高收益的股票市场，中间过渡市场极度缺乏。

就中国资产管理市场而言，暂且不论制度创新带来的广大空间。着眼于现实，设计一个好的金融产品是其中重要的环节，这个产品可以是券商委托理财产品，也可以是一个新推出的创新基金。

一个好的金融产品最佳的检验方式就是受市场的欢迎程度，当然设计一个金融产品至少要考虑以下因素：一、产品设计创新。可以是保值型，风险-收益型、投资偏好型、，根据受托资产的规模、流动性要求、委托期限设计出一对一的专项产品。二、收费模式创新。根据风险和利润分配方式的不同，可以分为风险共担型、保本型、保利型、顾问型等，改变目前缺乏政策支持的保利型收费模式。三、营销渠道创新。银行、证券、基金形成交叉销售，可以推出合作的创新产品，同时可以形成新的客户资源。

资产管理在中国只是起步阶段，理财机构正在向专业化、规模化和技术化发展；金融产品的避险性、趋利性和流动性等特点也将逐渐丰富投资品种；而需要理财的客户群体和资产规模，在现今就已经如同中国经济高增长一般喷薄而出了。

（作者单位：上海申银万国证券公司投资总部）