翘翘板·井喷·政策市

2002年已经过去一半，比较一下今年与去年证券市场的特点对我们是很有益的。首先，从基本面上看，2001年证券市场被称为“监管年”。年初对证券市场发生重大影响的政策，是B股的开放和连续三家亏损公司退出主板市场、新股发行核准制及新股增发。下半年对证券市场发生重大影响的政策是国有股减持和查处违规。结果股市从2245点跌到1514点。10月22日暂停国有股减持，虽然股市下跌有所缓和。但是到2002年1月26日，管理层公布的《国有股减持方案阶段性成果（全文）》，把“折让配售方案”排在八个方案第一的明显位置，结果又进一步引起股市下跌，最低1339点。这是一个转折点，国有股减持政策的出台，引发股市的大跌，上证指数跌幅达到40．3％，让人觉得代价沉重。于是管理层提出稳定发展是证券市场的主要任务，并推出了一系列利好措施。如券商降低佣金、二级市场新股配售、严格限制新股增发，最强有力的措施是6月23日国务院发出通知，停止在A股市场上减持国有股，6月24日上证指数突破1700点。6月25日媒体刊登的《国有股减持要靠“协议转让”》一文指出：经济学家吴敬琏曾经在不同场合大声疾呼：国有股全流通与减持是两码事。国有股减持现在变成了怎么保持股价不下降的问题。他认为，国有股减持中更重要的是偿还政府欠老职工的社保资金，而股票全流通是解决国有股一股独大问题的办法，国有股全流通不是减持变现，这是两个问题。他还提出，减持国有股不一定要A股变现，还有H股、红筹股，这些股票不存在部分流通问题，而且市值也很大。国有非股份制资产等也可为社保基金拨付，政府不能随意改变游戏规则。从这次停止减持的说明中看出，国务院基本上采纳了吴敬琏的建议。其次，从资金面上看，虽然居民存款余额上升到8万亿。但是，由于上市公司业绩下降，一些公司违规行为被媒体曝光，场外资金入市愿望并不强烈。同时，国债市场分流了股市的资金，今年1月至5月，国债市场成交金额近2500亿元。但是6月初国债市场资金又开始回流股市，其中最明显的例子，就是30年期2002记账式五期国债首日在银行间债券市场交易，结算价格即跌破100元面值。同时在6月中旬国债回购利率开始上升，国债现券价格开始下降，都说明资金有回流股市的迹象，特别是6月24日股市大涨，国债全盘翻绿。这说明资金在股市与国债两个市场内流动，时常出现翘翘板效应。再次，从投资者心态上看，包括机构投资者在内，实际形成了三股力量。高位套牢者希望早日解套、半仓者观望、空仓者希望在低位拣到更便宜的股票，这与2001年以前股市连续上涨的赚钱效应不同。实际上整个市场的演变是这三种力量的不断较量。如果半仓者和空仓者加强补仓，会稳定高位套牢者的心态，使他们不会轻易斩仓。只要三方面心态完全一致，股市就会向上。但是股市在高位心态会发生分化，所以波段式操作是最明智的选择。最后，2002年行情的明显特点就是热点集中在中低价股和次新股上，无论是春节前后的行情还是6月24日的井喷行情，一批低价股的涨幅均十分可观，春节前后由深深房等股票带动的行情，6月份由深赛格系列带动的行情都说明了这个特点。从当前情况来看，投资者应该密切注意上证指数能否突破2000年4月至2001年6月的上升平台———1800点，因为有效突破这个密集成交区才会产生大行情，如果不能突破，指数仍然会在今年的价值中枢1600点上下宽幅震荡。

股市又升了。问题依然未解决——政策托市究竟能托多久，托多高，其利弊如何?

过于依赖政策是股票市场不稳定的因素之一。中国股市要走向成熟，不能老是因为政策的风吹草动而大涨大跌，因为在这样的市道中，最终赚大钱的还是那些少数“特权人士”，广大的普通投资者还是输多赢少。政策托市只是一时的权宜之计，从长远计，完善市场法规，提高上市公司质量才是保持证券市场健康发展的根本。

就目前情况而言，我国上市公司的质量着实难以让人首肯。资料显示，2001年沪深两市亏损的上市公司已经超过158家，亏损的上市公司比重超过13％，同比增长53％；总亏损额超200亿元；而且，上市公司治理问题、弄虚作假问题、信息披露问题、委托理财问题等不稳定因素一直没有得到妥善解决，而这正是制约市场发展的根本问题。上市公司质量不提高，再有利的政策也不可能达到良好效果，即便取得一定效果也不可能持久。