不要以今天的快感换取明天的麻烦

李剑阁

----目前中国的证券市场存在着奇怪的现象：证券监管部门总是希望股市出现高涨的行情，而谁都知道世界上不可能有只涨不跌的市场。于是，证监部门不断煞费苦心地出台“利好”政策，而且“剂量”越来越大，以至到了山穷水尽的地步。以利好政策刺激股市的做法，其实是以今天的快感来换取明天的麻烦的短期行为。

问题是如何判断目前股市的价位

目前沪深股市在市盈率平均40－50倍的高位上运行。在1993年以前，美国纽约交易所的平均市盈率是16倍，纳斯达克是18倍。现在美国股市到了一个新的阶段，需要用新的理论来加以解释。但是除了互联网股平均在100倍上下，其他高科技股如通信股在40倍左右，计算机股在40－50倍左右，生物科技股在22倍左右，而传统产业仍然没有超过16－18倍。香港股市通常市盈率在20倍以下，亚洲金融风暴以后，一度在10倍以下。而在香港上市的国企H股目前一般在10倍以下，在国内上市的面向外国投资者的B股市盈率在5倍以下。

----照此计算，国内A股在现有的价位上跌去一半，也不能认为中国的股市出了什么大问题，但是整个社会的稳定将要受到很大的冲击。高市盈率不仅套牢了投资者，而且套牢了整个社会。

----高市盈率应该建立在公司高成长的基础之上。从这个意义上说，目前股市的价位缺乏基本面的支持。中国上市公司不仅多年来业绩较差，而且有逐年下降的趋势，所谓“一年绩优，二年绩平，三年绩差”。上海股市从1990年96点涨到1999年的最高点1756点，但是每股收益从1993年的0.35元下降到1998年的0.20元；净资产收益率从1993年的14.60％，下降到1998年的7.79％。

----有些人以为，维持股市的高价位，有利于吸引投资者。其实，市盈率越高意味着股票越贵，而股票越贵就越缺乏投资价值。由于中国股市长期维持高市盈率，从而扭曲了上市公司和投资者的行为。上市公司几乎从不现金分红，投资者也将不分红视为正常，因此专注于市场差价，而很少关心上市公司的业绩，使得上市公司失去投资者的应有监督。

----市场经济的基本原则是买卖自由，双方情愿，责任自负。在任何市场上，只有买卖双方认为对自己有利的事情，才能持久地进行下去。如果市场总是让一方不断获得，而从不付出，这个市场迟早会运转不下去。所以，上市公司不能把证券市场当作“圈钱”的场所。

----如果以为可以通过股票市场给国有企业融资，帮助国有企业摆脱困境，而国有企业又不能给投资者以合理的回报，总有一天国有企业在股票市场筹资就会十分困难。国有企业在海外上市所碰到的困难，给了我们既确切又强烈的信号。有些公司在上市前，只想到发股票向投资人筹钱，而很少考虑对股东的诚信责任。有些上市公司不按招股说明书承诺的用途使用资金，公司的重大决策不能及时向股东披露。股票持有人在企业得不到应有回报，必然不愿意长期持有股票，而追求在交易中的差价收益；股票价格严重脱离企业业绩，市场波动剧烈。

----（作者为国家体改办副主任。此文为作者2月26日在中国经济改革回顾与展望研讨会上的发言节选）