２０００：对未来的三个预言

金学伟

1999年是我国股市具有重要意义的一年。沪深两市双双创下了历史新高，其中上证指数从年内最低的1047点到最高的1756点，上升67.72％；深证综指从308点到528点，上升71.43％；日成交金额从最低的25亿元猛增至833亿元，暴增3232％；股票市价总值从去年的19600亿元，创记录地达到过31000多亿元，占国内生产总值GDP的比例从去年的24.52％，迅猛地提高到36％。

如果从1989年6月的最低潮算起，到今年为止，中国股市的这一轮牛市已整整走了10年。10年是股市的一个重要周期。在这一重要周期到来的时候，中国股市创下了三个历史新高：

——上证指数与深证综指创10年来的新高。其中上证指数与1989年的23点相比，升幅达到76.34倍。从走势形态上说，自1994年325点起，到1756点，5个上升波浪已基本完成。

——成交量创巨幅增长的第三个高峰。其中第一个高峰是1994年9月的日均68.5亿元，第二个是1997年4月的113.4亿元，第三个是今年6月的216.96亿元。成交量的三个增长高峰已经形成，标志着一轮量的增长“牛市”大体完成。

——股票市价总值达到3万亿元左右，占国内生产总值的比例突破三分之一。

在一个重要的时间周期内，三个重要的历史记录同时出现，尤其是股票市值突破国内生产总值的三分之一，使我们有理由相信，中国股市正酝酿着一次重大质变。因为三分之一是一个非常重要的数量级，从世界股市的实践来看，没有一个股市是可以轻易越过这一关口的。

那么，中国股市未来可能会发生哪些变化呢？

预言一：政策市的终结

中国股市历来被人们认为是一个政策市。1994年的三大救市政策、1996年12月发表的人民日报特约评论员文章等等都是明证。但在这同时，必须看到，政策对市场的影响力正在逐渐减弱。特别是近三年，这种趋势更是明显：

——1996年底的特约评论员文章发表以后，尽管市场下跌了30％，但调整仅仅2周就结束了。以后大市以更加顽强的态势一路单边上扬，并于三个月后创下新高。在这一过程中，尽管有关方面一直在采取降温措施，有所谓“13道金牌”之说，但市场却毫不理会，直到它把自身的上涨动量消耗完毕才真正罢手。

——1998年到1999年5月，面对日益疲软的市场，有关方面采取了种种措施，包括发行证券投资基金等，但市场疲态依旧，千点大关屡屡面临重大考验。大量资金闲置于场内外，就是不肯入市。

——今年的这波行情，明显地受到了最高管理层的高度呵护。无论是6月15日《人民日报》特约评论员文章的力度、语调，还是相应的政策力度，都远远地超出了以往任何一次；但行情的力度却是1994年以来最小的，持续的时间是最短的，而且从超强市到极弱市的演变速度也是最快的。

所有这些都表明，随着市场规模的日益扩大，以及政策使用频率的过多、过快，政策对市场的作用和影响正在迅速减弱。

一个市场不可能不受政策的影响和制约，纯粹的自由经济和自由市场是从来没有的。但任何一种措施，都会有一个正效应递减和负效应递增的过程。股票市值占国内生产总值三分之一，正是股票市场度过少年期、进入青年时代的重要标志。在这样一个时代到来的时候，“市场的力量比政府的力量强”这一世界股市的普遍规律，将会在中国股市中越来越明显地体现出来。

预言二：单纯靠供求关系推动的牛市将不复存在

供给与需求是市场的普遍法则，任何一轮牛市行情，从本质上说都是由需求大于供给所引起的。在这方面，没有什么发达股市与不发达股市之分。如果说有什么不同，那就是不发达股市因市场规模较小，只要很小比例的社会资金进入，就能带出一波大行情来，因此也更容易因短期供求关系的变化而产生较大的上升行情。而发达股市由于市场规模较大，股票市价总值占国民经济总量的比重较大，只有在较大比例的社会资金进入股市时，才会走出大行情来。而要吸引广泛的社会资金，股票自身的投资价值起着决定性作用。所谓价值吸引投资，投资推动大势，就是这个道理。

中国股市，过去的市场规模一直较小，股票市值占国内生产总值的比例1995年仅5.94％，1996年是14.5％，1997年和1998年分别为23.44％和24.52％。因此，牛市的主要动力往往来自于供求关系，而不是股票的投资价值。按照预计的7.6％的增长率，今年我国国内生产总值估计在85600亿元左右，而股票市价总值目前已经达到了31000亿元，占国内生产总值的比重达到了36％。没有较大比例的社会资金进入股市，已经难以推动大市走出较大的行情了。换言之，单纯靠供求关系推动的牛市将不复存在。

预言三：投资理念向价值回归

股市是波浪式前进的，而投资理念是螺旋式发展的。30年河东，30年河西，不仅是中国股市的规律，也是世界股市的规律。

回顾近6年的中国股市，我们可以清楚地看到一个螺旋：所有的概念、题材都已像流行色一样风行过，但每一个都摆脱不了“再而衰、三而竭”的命运：

浦东概念股——1993年兴起，1994年进入大规模炒作，1995年步入衰竭；

大盘股——1995年发出先声，1996年是“大资金何惧大盘股”，1997年三战而失利；

资产重组——1997年明星照耀，1998年群星璀璨，1999年除了上海本地股外，其余均黯然失色；

高科技概念——1998年“风起于青萍之末”，1999年雄风浩荡，一“网”情深，那么2000年呢？

所有的概念都已玩过，所有的概念都像流行色，来得快褪得也快。历史的螺旋转了一个圈，正在向股票投资的原点——价值——回归。

在上述这些重大变化到来前夕，我们有必要提出一个重要观点：随时准备打破过去几年所形成的思维定势，包括分析思路、选股理念、操作方法、研究视角。因为在重大的变化面前，“昨日的成功就是未来失败的最大根源”。

中国股市，准备好了吗？