适度从紧：迟到的告别

思　睿

10月15日，中央银行货币政策委员会1999年第四次例会对央行的货币政策作出了重大调整，明确提出要“适度”扩大货币供应。同样是“适度”，这却是1993年以来实行的“适度从紧”的货币政策的重大转折。由于这次会议确立了新货币政策的基调，央行官员称之为“世纪之交货币政策承上启下的一次重要会议”。

此次会议确定的货币政策新的表述是，“针对当前物价连续下降的趋势，要进一步发挥货币政策作用，综合运用多种货币政策工具，适度扩大货币供应，支持科技创新、结构调整和扩大有效需求，促进国民经济持续快速健康发展”。

会议提出的旨在扩大货币供应的举措得到了一致同意。

已到光大集团任职的货币政策委员会副主席刘明康没有出席此次会议，此前刘一直是央行货币政策的主要制定者。根据货币政策委员会的组织结构，刘已经失去了委员的资格。

走出适度从紧的影子

虽然不时受到经济学家们的置疑，但适度从紧的货币政策对于中国经济的导引，已经度过了6个年头。

适度从紧货币政策的提出，源于1993年的宏观调控。那一年，因为金融形势极度混乱，货币发行高度膨胀，出现了严重的通货膨胀。朱杌出任央行行长后，大刀阔斧地对金融业进行了整治，稳住了局面。货币政策历来是宏观调控的一个重要手段，在我国经济成功实现“软着陆”的过程中，适度从紧的货币政策更是起到了不可替代的作用。此后，决策部门更是决定整个“九五”期间都将实行适度从紧的货币政策。

专家们对此是有保留的。由于货币政策是针对一段时期的经济运行状况所采取的对策，因而过早确定货币政策的基本走向，无形中就使人们产生了思维定势。这种定势在遇到许多无法确定的因素时，就显得十分被动。这在1997年以来日趋严重的通货紧缩的经济形势中表现得尤为明显。

1997 年下半年以来这段时间，是改革开放以来货币政策出台最多、操作最频繁的一个时期。央行采取了一系列的动作，取消了国有商业银行的信贷规模，降低存款准备金的比例，连续下调利率，扩大公开市场业务操作，批准证券公司、基金管理公司进入银行间拆借市场等。但是，这些松动因央行并未明确改变货币政策取向而难于得到市场的认可。

艰难的变迁

从今年初开始，货币政策委员会已经举行了四次会议，但直到新近的此次例会才对货币政策作出调整，人们认为它反映了决策部门行动的某种迟缓。

3月22日，中国人民银行货币政策委员会在京召开货币政策咨询会议，这是该委员会首次举行这样的会议。一批著名的经济专家如马洪、厉以宁、吴敬琏、刘鸿儒、董辅、李剑阁等应邀出席了会议。专家们对货币政策提出了严厉的批评，建议1999年中央银行要继续适当扩大货币供应，防止通货紧缩。专家提议，要综合运用公开市场业务、利率、存款准备金、再贷款等货币政策工具，进行适时、适度的灵活调节。

专家的意见并没有立即得到采纳。

一个月之后，在货币政策委员会1999年春季会议上，“稳健的货币政策”一词成为主题。但是，“货币政策可以继续有所作为”的观点仍然是主基调。观察家认为，这无疑是对那些认为货币政策已经失效的舆论的反击。市场反应并不积极，人们认为，“稳健的货币政策”没有实际内容。

在中国经济通货紧缩的局面始终得不到改善的情形下，货币政策委员会1999年夏季会议于7月中旬在京召开。会议针对严峻的经济形势提出，下半年要努力发挥货币政策的作用，继续灵活运用多种货币政策工具，适时调节货币供应量。人们从这些话里读到的是无奈。因为尽管央行不断强调要加大货币供应，但实际情况却离央行的初衷相距甚远。

直到秋季的第四次会议，决策者们才面对现实，明确提出要适度扩大货币供应。令人遗憾的是，此刻，距离年末仅剩两个多月了。

适度扩大货币供应：路有几条？

权威人士认为，在今年末和明年，将主要从以下几个方面发挥货币政策的作用。

择机降低存款准备金的比例，无疑是首选的可操作的工具。目前银行要将存款的8％上缴央行，如果能将这一比例降为5％，就会使商业银行的可用资金大幅增加。

同时，利率政策将有进一步发挥的空间。戴相龙在央行分行行长季度例会上提出，要以利率市场化作为长远改革目标，调整利率结构，扩大利率浮动范围。据透露，在保持金融机构存贷款利率基本稳定的前提下，央行将下调再贷款和再贴现利率，逐步扩大贷款利率浮动幅度，推广金融机构中长期金融债券。

此外，央行在保持公开市场业务回购的同时，将增加现券的购入，扩大基础货币投放。央行将考虑增加债券品种，以增加银行间债券市场和公开市场业务交易工具。央行还将拓展银行间债券市场，允许个人和企业通过银行柜台交易债券。

最后，央行准备适当增加再贷款的投放，合理确定再贷款利率，增加对国有商业银行再贷款的投放，对其他中小商业银行和城乡信用社适当增加再贷款，帮助其解决流动性困难，扶持小型企业和个体经济的发展。

适度从紧的货币政策终于退出了舞台。