上市公司股份回购动因及财务效应研究

摘 要：股票回购，作为一种资本操作手段，已在全球范围内被广泛采用，尤其是在经济动荡期间，公司通过回购股票来稳定市场信心和股价。文章聚焦于我国上市公司的股票回购动因及其财务效应，通过对近年数据和政策变动的分析，揭示了股票回购在我国的实际效应和面临的挑战。分析表明，尽管回购能够短期内提升股价，但也存在诸如“忽悠式”回购和信息披露不完整等问题，最后给出加强监管、完善信息披露、确保回购活动的透明度和公正性、促进市场的健康发展的建议。

关键词：股票回购 财务效应 上市公司 市场监管 信息披露

中图分类号：F831

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2025）02-037-02

引言

随着全球金融环境的变化，股票回购已成为上市公司稳定股价和股东价值的重要手段。在我国，股票回购活动随着市场的成熟和监管政策的完善逐渐增多。股票回购不仅能够增强公司的资本结构和市场信心，还可以作为一种有效的股权激励工具。本文将探讨我国上市公司股票回购的动因、实施过程以及其对公司财务和市场的影响，提出针对存在问题的具体对策，旨在为投资者和市场监管提供决策参考。

一、股票回购的动因及其财务效应

（一）股票回购的基本概念与发展历程

股票回购，作为一种财务策略，允许公司利用闲置资金购回市场上流通的自身股票，通过这一行为减少市场上的股票供给，通常意图提升每股收益并稳定股价。历史上，股票回购在欧美国家较早获得法规支持并广泛实施，逐渐成为优化资本结构和增强股东价值的常用手段。进入21世纪，我国资本市场亦开始认识到股票回购的重要性，特别是在全球金融危机后，回购活动被更多视为一种防御性策略，用以对抗市场波动和保护投资者利益[1]。

在我国，股票回购的政策和实践经历了从初步探索到逐步完善的过程。早期，由于缺乏详细的法规支持，股票回购活动受到限制。然而，随着市场的成熟和监管的加强，相关法律法规逐步建立，尤其是在2018年及之后，中国证监会发布了多项修订规则，明确了回购的法律框架和操作细节，推动了股票回购活动的规范化发展。这些政策的改革，旨在为上市公司提供更多的财务灵活性，同时确保市场的公平性和透明度，从而提升整个资本市场的效率和活力。通过制度的不断完善，股票回购已成为我国上市公司重要的资本运营工具之一，不仅反映了市场经济的发展趋势，也展示了监管层对市场稳定性和公司治理结构优化的重视。

（二）股票回购的财务效应与实践分析

股票回购对上市公司的财务结构及股价产生显著影响，主要表现在通过减少流通股份，提高每股收益（EPS），从而可能带来股价的提升。回购也被视为公司对其股价被低估的信号，能够增强市场对公司未来前景的信心。在资本结构方面，回购通过使用现金减少股权，增加负债比例，从而提高财务杠杆，这对于提升资本成本的效率具有潜在利益。

实证研究显示，股票回购活动普遍被市场解读为正面信号，通常在公告回购计划后短期内股价会有所上涨。然而，这种股价提升的效应可能会因回购后实际执行的效果和市场情绪的变化而有所不同。研究还表明，那些执行回购的公司，在回购后的长期内往往会有更好的财务表现和市场评价。这不仅因为回购直接影响了股票的供需关系，还因为它通常与公司管理层对公司前景的积极评估相关联[2]。

虽然回购能够带来诸多积极效果，但如果不是基于公司的真实财务健康状况和合理的市场估值进行，而是作为一种短期的股价管理工具，可能会对公司的长期发展带来不利影响。因此，公司在决定回购股票时，需要全面考虑财务状况、市场条件以及回购的真实动机和预期效果。在我国的上市公司中，通过更严格的信息披露和监管，确保回购活动的透明度和公正性，是提升这一财务工具效用的关键。

二、股票回购中存在的问题及其成因

（一）市场操作问题与信息披露不足

股票回购活动中存在的市场操作问题与信息披露不足是影响资本市场健康发展的关键因素之一。“忽悠式”回购是一种常见的问题，公司宣布进行大规模回购计划，却在实际执行过程中故意降低执行率，甚至中途取消。此举通常旨在利用公告刺激股价上涨，以短期获利为目的，忽视了长期股东价值的维护。这样的行为不仅扭曲了投资者对公司的合理预期，也严重扰乱了市场的公平竞争环境，损害了其他投资者的权益。

信息披露不完整与误导投资者的问题也广泛存在。一些公司在发布回购计划时，对资金来源、具体实施时间和规模，以及回购目标等关键信息含糊不清，或是过于乐观，导致投资者无法准确评估回购的真实性和可行性。投资者在缺乏充分信息的情况下，容易被高估的回购计划所迷惑，做出错误的投资决策。这不仅对投资者产生直接的经济损失，还会削弱整个市场对股票回购的信任，长远来看不利于市场的发展和规范化。为了解决这些问题，监管机构需要强化对上市公司信息披露的要求，确保回购计划的透明度。同时，需要加强对“忽悠式”回购的处罚措施，杜绝利用信息不对称进行市场操作的行为。只有在严格监管和完善制度的基础上，股票回购才能真正发挥其优化资本结构和提升股东价值的积极作用，促进资本市场的健康发展。

（二）股票回购的利益冲突与资金浪费

股票回购往往引发利益冲突与资金浪费的问题，尤其在大股东与小股东的利益平衡上。大股东借助公司回购股票的机会，提高自身控制力。在某些情况下，可能利用回购带来的股价短暂上涨高价减持股票，直接侵害小股东的权益。这使得回购行为偏离了优化资本结构的初衷，更像是大股东谋取私利的工具。小股东则处于信息劣势，很难完全掌握公司内部信息，从而在市场波动中被迫承担更高的风险。管理层在推动股票回购时，往往考虑短期业绩或自身利益，而忽略公司长期的财务状况。如果管理层将自身的利益置于股东整体利益之上，在公司财务状况并不适合的情况下推动股票回购，可能会使公司陷入财务困境，最终让小股东承受潜在风险。管理层为达到短期目标，甚至可能削减研发、市场扩展等方面的资金投入以腾出资金进行回购，损害公司长期竞争力[3]。

解决这些问题需要强化监管和信息披露机制。监管机构应对利益冲突和市场操作行为保持警惕，并建立完善的处罚机制，以遏制大股东和管理层的不当行为。企业自身也应加强内部审计，建立透明的信息披露制度，确保所有股东获得全面准确的信息，以平衡各方利益，确保股票回购成为优化资本结构的有效手段。资金使用效率问题和资源浪费现象也广泛存在。部分公司过度依赖股票回购来提高每股收益，却没有充分考虑回购行为对公司的长远影响。这种短视行为可能导致公司无法在未来获得足够的资金进行战略性投资或应对市场环境变化。大量资金流入股票回购的行为削弱了公司创新、扩展业务和提升市场竞争力的能力。

回购行为往往伴随着管理层对外部资金过度依赖，增加了公司资产负债表的杠杆风险。因此，股票回购中的利益冲突与资金浪费问题需要得到充分重视，监管机构和公司内部都应明确制度与机制，确保回购行为基于长期战略目标和健康的财务基础展开。在制定回购策略时，既需要考虑短期内股价的积极影响，也应确保公司的长远投资能力与股东整体利益不会受到损害。通过建立清晰的监管标准，明确信息披露要求，优化公司内部的决策机制，能够进一步减少回购中的利益冲突，避免资源的浪费。

三、提高股票回购效果的对策建议

（一）加强监管与优化信息披露机制

为了提高股票回购的效果，必须加强监管与优化信息披露机制，确保市场的公平和透明。增强市场监督力度和处罚机制是必要的措施之一。监管机构需要制定更严格的回购规则，尤其是对“忽悠式”回购和利益冲突等不正当行为的打击与惩戒。监管应聚焦于识别那些利用股票回购操纵股价、误导投资者或侵害小股东利益的行为。通过完善监管流程和扩大监管队伍，可以加大市场监督的广度和深度，有效遏制恶意操作。同时，处罚机制也要具备震慑作用，对违规企业和责任人实施经济制裁与声誉打击，以确保企业遵循诚信经营的原则[4]。

完善和强化信息披露要求与实践也是重要一环。现行的披露制度应得到进一步优化和细化，确保公司回购计划的每个阶段都具备透明度。在回购计划的启动阶段，企业应详细披露资金来源、目标股数、预期影响等重要信息。在执行阶段，企业需定期更新回购的具体进展和成效，并说明任何可能影响计划执行的变化或风险。信息披露必须及时、准确且完整，不能模棱两可或过于乐观。

在实践中，应积极引入独立的第三方审计机制，对公司的回购计划和信息披露进行评估与监督，确保信息披露的客观性与公正性。监管机构还需建立统一的信息披露平台，让投资者能够更方便地获取回购相关的实时数据，从而减少信息不对称。通过这些措施，能够进一步保障市场的透明度与公平性，增强投资者对股票回购的信心，有效提升回购对市场和股东的积极效应。

（二）内部管理与决策优化

优化内部管理与决策流程对提高股票回购的效果至关重要。建立健全内部审计和风险评估机制，有助于企业在制定和执行回购计划时保持谨慎。内部审计团队应明确监督职责，全面评估公司当前的财务状况和战略需求。审计人员可以通过调查资金流动、审查内部交易和评估资本配置来发现潜在风险，以确保回购不会因管理层的过度自信或短期利益而危及公司长期发展。与此同时，风险评估机制可以帮助识别股市波动、财务杠杆和市场反应等多种因素对回购效果的潜在影响，并制定相应的应对策略。定期更新这些机制，确保回购策略符合公司当前的市场和运营环境，有助于降低实施过程中的不确定性。

在资金管理与使用效率方面，企业需要制定明确的回购资金管理策略，将可用资本合理分配到不同的优先级项目中。确保回购资金不会挤压研发、市场扩张和新业务开发等方面的投入，从而避免长期竞争力的损失。通过制订合理的回购时间表和目标价格区间，优化回购行为的成本效益。灵活运用回购方式，例如通过集中竞价或要约收购的方式，确保在符合监管要求的前提下最大化资金利用效率。对于执行阶段的管理，企业需定期监控市场走势和回购效果，及时调整回购策略，防止资金浪费或对股价产生不必要的负面影响。在制定回购策略时，应综合考虑公司的整体运营和资本结构，以明确回购目标的优先级和合理性。内部管理层需定期评估回购计划对公司整体的运营效率、杠杆风险和市场形象的影响，确保回购策略与公司的长期发展目标保持一致。通过科学的内部管理和高效的资金利用策略，企业能够最大限度发挥股票回购的积极效应，巩固市场地位并增强投资者信心。

四、结语

股票回购作为上市公司进行资本运作的重要策略，对提升股东价值、优化财务结构和稳定市场表现具有积极作用。然而，在实际操作中，仍然存在信息披露不足、利益冲突与资金浪费等问题。为提高回购效果，监管机构需要加大对市场的监管与处罚力度，确保信息披露的透明度与全面性。企业则应通过内部审计和风险评估机制，优化决策流程，合理分配和管理回购资金。还需制定科学的回购计划，在保障长期竞争力的同时提升资金使用效率，确保回购与公司整体发展战略保持一致。通过全面完善监管与管理体系，上市公司股票回购的效果将更加显著，有助于稳定市场、增强投资者信心并推动公司实现可持续发展。

参考文献：

[1] 吴杭.恒力石化股份回购的动因及财务效应研究[D].河北地质大学，2024.

[2] 余心月.上市公司股票回购动因及财务效应研究[J].中国集体经济，2023（28）：97-100.

[3] 徐治国.上市公司股份回购动因及经济效应研究[D].东华理工大学，2023.

[4] 胡天歌.上市公司股份回购动因及效应研究[D].中国矿业大学，2023.

[作者简介：范珺慧（1997—），女，汉族，甘肃兰州人，硕士，助理会计师，研究方向：财务会计理论与实践。]

（责编：赵毅）