模拟芯片：触底反弹 回暖在路上

2024年，A股头部模拟芯片公司多数业绩触底企稳，部分公司三季度实现大幅增长，股价强势反弹。国产模拟芯片厂商由单类产品线不断向外延伸，布局汽车电子、新能源等具有较大增长潜力的领域，在产品设计和制造上把握自主权，加速产品的迭代升级，部分公司的新产品尚在导入阶段，为后续的业绩回暖奠定基础。

模拟芯片生命周期最长可达10-50年，厂商需持续不断地推出新产品来平滑老产品价格走弱产生的盈利冲击。国产厂商通过定制化设计生产、提供差异化产品和服务逐步摆脱同质化竞争，战略性搭建自有产线，深入掌握核心技术和生产工艺，从而高效地响应市场需求和技术变化，减少对外部供应链的依赖。横向并购是芯片产业迅速扩张的主要方式，模拟芯片领域的并购长盛不衰，大部分并购标的经过整合能够融入到收购方的业务之中，产生协同效应。

营收增势显著 利润下滑有因

A股模拟芯片公司经历了两年的调整期后，2024年营收整体上行，多数公司前三季度的单季收入均较上年同期增长，其中二季度和三季度约半数公司收入同比增速超过20%，增速超过30%的公司有9家。仅从收入端来看，纳芯微前两季度分别同比增长92.50%和86.59%，处于行业高位。模拟芯片公司的盈利规模较小，单季利润总额超过1000万元的有10家，其中艾为电子和上海贝岭的利润总额实现逐季环比增长。总体来看，行业营收表现优于利润表现，虽然半数以上公司的毛利率超过30%，但因研发费用占比较高，利润受到了侵蚀，34家公司中，9家研发费用占营业收入的15%-20%，占比20%-30%之间的有12家，13家公司研发费用占比超过30%。

国产模拟芯片厂商的表现优于海外龙头，德州仪器、ADI、英飞凌、安森美等海外头部厂商占据了较高的全球市场份额，2024年三季度收入规模分别同比下降8%、25%、9%和19%。德州仪器在近期业绩交流会中表示，该公司在中国市场经历连续7个季度的下滑后，2024年三季度较二季度实现了20%的环比增长，增长主要来自汽车领域。德州仪器下修了2026年资本开支，对2027年及之后的资本开支表述缓和，市场对供给过剩的担忧有望缓解。

A股头部模拟芯片厂商多数业绩触底企稳，部分公司大幅反弹。2024年前三季度，上海贝岭实现营业收入18.70亿元，同比增长30.72%，扣非净利润为1.88亿元，同比增长58.95%。营收增长系该公司市场开拓取得进展，新产品逐渐上量。

圣邦股份前三季度实现营收24.45亿元，同比增长29.96%，实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长165.77%。该公司毛利率稳定在52%左右的较高水平，存货余额环比增加，存货周转天数同比降低，资产减值损失金额环比大幅下降46.63%，表明该公司产品价格水平稳定，资产运营管理良好。

卓胜微前三季度经历了产品结构的转换，营业收入为33.67亿元，较上年同期增长9.55%，而净利润同比大幅下降。毛利率由上年同期的47.92%下降至40.52%，研发费用占营业收入的比例由13.35%上升至22.35%。从产品分类来看，射频分立器件收入同比减少6.42%，模组类收入同比增加38.82%。该公司芯卓自建产线导入大批量产品时会产生相应的模具费，同时该公司不断加强制造工艺和技术人才队伍的建设，使得研发费用大幅增长。

与无晶圆厂模式的芯片设计公司不同的是，卓胜微采用轻晶圆厂经营模式，将产品设计与工艺研发相结合，形成自主知识产权，能够提高响应速度，兼顾生产效率和产品性能。射频开关产品在三季度已集成至模组开始量产出货。模组产品占比从2022年度的30.42%提升至2024年前三季度的43%，截至目前以接收端模组为主，SAW滤波器已达到较高自产比例，未来，该公司将聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力。

推陈出新 延长生命周期

数字芯片的商业价值在于运算速度与成本比，设计者必须不断采用更高效率的算法或者利用新工艺提高集成度降低成本，因此生命周期很短，大约为1-2年；模拟芯片则着力于高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性，产品一旦达到设计目标便具备较长的生命力。在旧产品漫长的生命周期中，厂商需要推出新产品来平滑老产品价格下跌带来的盈利冲击，并借助再融资、并购等途径扩充产品线，争取规模效益。

能效监测市场是上海贝岭的传统领域，近年来电网公司陆续推出的新表型标准，电力专用芯片除了可用于基本的法定计量器具，也可用于电力参数测量、监控、用电保护、量测开关等领域。而工业控制和汽车电子应用环境对芯片产品的全生命周期安全管理要求严格，产品技术开发难度较大，评估验证方案复杂耗时，市场导入周期普遍较长。经过多年的发展，上海贝岭开拓了能源控制器、集中器、量测开关、导轨表、电能质量分析模块等新应用领域，目前拥有8个细分领域的4000余款产品可供销售。

2024年上半年，该公司汽车电子业务销售收入同比增长约83%，超过70颗产品上车应用，推出的车规级芯片产品已涵盖了IGBT、MOSFET驱动电路等多个产品系列。上海贝岭的SoC芯片向高速光模块应用场景覆盖，与该公司的存储器、电源及信号链系列形成产品组合，高速和高精度ADC/DAC产品在工业控制、医疗成像、电网保护装置等领域实现批量销售。

信号链类芯片亦具有较高的前期投入门槛，以射频前端领域为例，所需芯片以对技术节点演进不敏感的特色工艺为主，但需要投入大量的研发资源，配合快速高效的定制化开发和技术迭代，对制造与设计的能力以及资源紧密配合的要求高。

卓胜微自建产线可确保产能稳定供给，提升公司对关键产品的效率、成本、质量和性能的把控。射频芯片的IPD平台已正式进入规模量产阶段，相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，于2024年二季度进入量产阶段，并于三季度逐步形成产出和产能爬坡。自产的射频开关产品已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。

快速扩张之道

大部分国际半导体器件厂商以IDM模式经营，拥有设计、制造和封测的全产业链能力。海外头部厂商建立了完整的生态链和森严的技术壁垒，长期垄断市场并主导技术的发展，背后是不断的并购整合积累，谋求产业链优化，并利用规模优势获取更低的制造成本和更多的市场话语权。据估计，2024年模拟芯片的国产化率水平约15%，国产替代空间广阔，A股模拟芯片领域的并购长盛不衰，个别标的公司偶有资产减值的事件发生，大部分并购标的经过整合能够融入到收购方的业务之中，产生协同效应。

圣邦股份别于2018年收购钰泰部分股权、并购大连阿尔法，2019年购买上海萍生、杭州深谙等公司的控制股，2020年收购苏州青新方、上海方泰，持续扩充模拟芯片产品品类。并购后产品拓展进入快车道，2020年底在销售产品数量为1600余款，至2024年中达到5200余款，涵盖32个产品类别。2024年三季度末圣邦股份存货余额为10.74亿元，环比增加14.4%，主要系公司持续推出新产品，为新料号做战略备货所致。中泰证券预计该公司的产品型号数量在2024年及后续仍将以较高的速率稳定输出。

汇顶科技自2024年二季度起收入增速放缓，该公司正在导入更多手机品牌客户项目，预计2024年四季度迎来大规模商用，公司筹划以发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技股份有限公司（下称“云英谷”）的控制权，同时公司拟发行股份募集配套资金。西部证券对此评论称，云英谷的Micro OLED硅基微显示芯片处于行业领先地位，汇顶在触控芯片领域的技术优势与云英谷在显示驱动芯片领域的技术积累可以互补，此次整合有助于汇顶布局AR/VR领域，抢占未来元宇宙时代的增长先机。