邮储银行：负债端成本优势缓冲资产端下行压力
2024-11-24方斐
10月30日，邮储银行披露2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入2603亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2个百分点；实现归母净利润758亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率（ROE）为11.8%，同比下降1.1个百分点；年化平均总资产回报率（ROA）为0.62%，同比下降0.07个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。
截至三季度末，邮储银行总资产规模达到16.7万亿元，同比增长9.3%；其中，贷款总额同比增加9.5%，存款总额同比增加11.2%。对公贷款贡献主要贷款增量，存贷款较上年末增速均弱于2023年同期，与行业趋势一致。
前三季度净利息收入同比增长1.5%，较上半年的1.8%略有下降；三季度净利息收入同比增长0.7%。前三季度净息差为1.89%，较上半年下降2BP。由此测算邮储银行三季度单季净息差为1.77%，环比下降1BP；生息资产收益率环比下降3BP至3.16%，计息负债成本率环比下降3BP至1.45%。三季度资产端收益率和负债端成本率下降幅度大致相当。
截至三季度末，邮储银行不良贷款率环比上升3BP至0.86%，关注贷款率环比上升10BP至0.91%，逾期贷款率环比上升5BP至1.11%；拨备覆盖率环比下降23.7个百分点至301.9%，自2021年年末至今几乎逐季度下降。
从收入结构来看，前三季度，邮储银行实现总营2603亿元，其中，利息净收入为2149亿元，同比上升1.46%，增速环比微降0.37个百分点；非息净收入为454亿元，同比下降5.95%，环比降幅收窄1.57个百分点。前三季度拨备计提释放了约22亿元的利润空间，助力企业归母净利润增速由负转正，分季度来看，2024年一季度、上半年及前三季度，邮储银行归母净利润增速分别为-1.35%、-1.51%和0.22%。
受央行下调LPR及房贷利率政策的影响，2024年前三季度，邮储银行净息差降至1.85%。结合2024年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整的市场环境，公司未来息差压力或有所减缓，营收能力随之向好。
代理费率下调成效显著
邮储银行前三季度归母净利润同比增长0.2%，增速较上半年上升1.7个百分点，平安证券分析认为，盈利同比回正，一方面受营收回暖的拉动，另一方面得益于储蓄代理费率的调降。
从收入端来看，邮储银行前三季度营业收入同比增速回正至0.1%（上半年为-0.1%），拆分来看，前三季度公司利息净收入同比增长1.5%，增速较上半年回落0.3个百分点，这在一定程度上受到息差下行压力的影响。
邮储银行前三季度非息收入同比回落6%（上半年为-7.5%），降幅收窄主要受中间业务收入改善拉动所致，前三季度，公司手续费收入同比回落12.7%（上半年为-16.7%），负增长速度有所改善，预计与公司积极应对代理保险政策调整影响，推动中间业务多元化发展有关。
从成本端来看，邮储银行通过调降储蓄代理费，提升成本管控能力，三季度单季业务及管理费同比下行4.2%（二季度为1.5%）。在营收放缓的背景下，公司通过加大费用管控来保持盈利的稳定，尤其是代理费率调降推动成本下行。
图1 邮储银行营收、净利及增速
图2 邮储银行ROE
邮储银行前三季度年化净息差为1.89%，在行业整体面临息差下行的背景下体现出一定的韧性。随着存量房贷利率、LPR调整影响的持续释放，公司净息差水平或进一步承压。
邮储银行披露的前三季度日均净息差为1.89%，同比下降16BP，降幅较上半年收窄1BP，净息差降幅略有收窄。公司净息差下降主要受资产端收益率下行的影响，其中，负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降8BP，凸显公司负债优势依然显著。
从单季度净息差走势来看，邮储银行2024年三季度单季净息差为1.85%，较二季度小幅下降5BP。公司前三季度实现手续费净收入207亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策的影响，代理保险业务收入减少所致；不过，公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。
邮储银行前三季度成本收入比为60%，同比增加0.8个百分点，成本收入比有所提升，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加所致。随着后续储蓄代理费率的下调，预计成本收入比将企稳。
邮储银行前三季度营收同比增速较上半年小幅提升0.19个百分点，主要系公司中间业务收入增速边际改善。前三季度，公司实现中间业务收入207.15亿元，同比下降12.65%，增速较上半年提升4.06个百分点。中间业务收入降幅收窄，主要系公司投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。
2024年1-9月，邮储银行实现非息收入454.02亿元，同比下降5.95%，降幅较上半年收窄。公司实现中间业务收入207.15亿元，同比下降12.95%，主要受“报行合一”的影响，代理保险业务收入下降；与此同时，投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长，推动中间业务收入降幅较上半年收窄。
邮储银行持续打造财富管理差异化增长极，财富管理稳步发展。截至9月末，公司零售AUM规模超16万亿元，较上年末增长7.55%，中高端客户增长态势较好；公司其他非息收入为246.87亿元，同比增长0.52%，主要来源于公允价值变动收益。
从业绩归因来看，邮储银行前三季度生息资产规模、净息差、中间业务收入、成本费用对净利润的贡献度分别为10.51%、-9.05%、-1.42%、-1.97%，较上半年分别变动0.45个百分点、-0.82个百分点、0.71个百分点、4.02个百分点，费用管控贡献度提升，主要系公司下调与邮政集团的储蓄代理费所致。
随着9月调整储蓄代理费率，有望持续节约成本、贡献利润。上半年，邮储银行计入营业支出的储蓄代理费为608.6亿元，同比增长8.53%，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。2023年年末储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。
9月末，邮储银行对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，以2023年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档费率测算，邮储银行2023年的代理费综合费率由1.24%下降至1.08%，下降16BP。储蓄代理费率的下调一定程度上节约了成本，叠加银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。
图3 邮储银行利息净收入及增速
图4 邮储银行净息差及资负收益/ 成本率
存款优势较为明显
截至2024年三季度末，邮储银行总资产同比增长9.3%至16.7万亿元，规模增长保持稳健；其中，贷款总额同比增长9.5%，存款总额同比增长11.2%，存款优势较为明显。公司三季度末核心一级资本充足率为9.42%，较年初下降0.11个百分点。
在规模方面，邮储银行三季度末总资产规模同比增长9.3%，略高于上半年的8.5%，扩表速度有所提升，其中，贷款规模同比增长9.5%（上半年为10.7%），三季度末公司贷款和零售贷款同比分别增长13.7%、7.3%，较上半年增速分别回落1.3个百分点、1.5个百分点，延续回落态势。在负债端方面，三季度末存款同比增速较上半年回落0.6个百分点至11.2%，增速绝对水平仍处高位。
截至三季度末，邮储银行资产规模增速较上半年末提升，主要是对公贷款增长拉动，贷款及垫款同比增长9.46%，其中，对公贷款同比增速为13.7%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行立足“三农”，持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，公司贷款规模实现较快增长。
在零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。截至三季度末，零售贷款规模为4.7万亿元，同比增长7.3%。在三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。三季度末涉农贷款余额为2.22万亿元，普惠小微贷款为1.58万亿元。
在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓的压力。存款成本持续下降，计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降8BP，主要得益于邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。上半年末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长1.15万亿元。
从新增贷款来看，邮储银行2024年三季度单季贷款净增加1206.11亿元，其中，对公、零售贷款分别净新增567.68亿元、367.88亿元，占新增贷款的比例分别为47.07%、30.5%，信贷结构保持优异。
从邮储银行前三季度净息差方较上半年下降2BP分析，主要是资产端拖累所致。前三季度，公司生息资产平均收益率、计息负债平均成本率分别为3.36%、1.49%，较上半年分别下降4BP、2BP，负债管理成效显著。展望未来，在存款挂牌利率持续下调的背景下，邮储银行负债成本仍有较大改善空间，负债管理效果或将持续显现。
在资产端收益率下行压力较大的背景下，；邮储银行负债端低成本存款优势持续夯实，1-9月付息负债成本率1.49%，较上半年下行2BP，对息差形成中药支撑。截至9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.74%，信贷投放保持平稳。
具体来看，截至三季度末，邮储银行对公贷款较上年末增长11.66%，先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加大；个人贷款较上年末增长5.69%，在1-9月贷款增量中占比40.31%，存量占比53.81%；聚焦乡村振兴重点领域，个人小额贷款增长较快。
在重点领域信贷投放动能较好的前提下，邮储银行存款成本继续优化。截至9月末，公司各项存款较上年末增长7.53%；其中，个人存款较上年末增长6.89%，增量主要来源于一年期及以下定期存款；公司存款较上年末增长12.96%。
在信贷方面，三季度受需求放缓的影响，邮储银行企业一般贷款、个人贷款同比继续少增，增速小幅放缓。值得注意的是，公司信贷增长较国有大行平均水平仍保持相对优势。票据贴现同比继续多增，与其他国有大行趋势一致，体现需求偏弱背景下公司主动加大收票力度以保持信贷平稳。
在金融投资方面，或受9月下旬债市波动与投资策略调整的影响，邮储银行交易性金融资产小幅收缩带动金融投资增速小幅放缓。虽信贷及金融投资增速进一步放缓，但总资产规模增速较二季度小幅提升，主要由同业资产驱动。
展望后市，随着一揽子政策的持续发力，政府债券供给及实体信贷有望扩大；邮储银行按揭贷款占比较高，在存量住房贷款利率下降后，提前还款明显减少对个贷提振效果或更明显。虽然信贷与投资增速边际放缓，但同业资产带动公司总资产增速小幅回升。未来，在上述上积极因素的影响下，信贷及金融投资增长压力或将缓解。
在市场高利率下行的背景下，存款增速边际放缓。在个人存款方面，或受存款降息、债市表现较好等因素影响，理财、债基及中小银行对大行存款产生分流效应，邮储银行三季度个人存款增速有所放缓。在公司存款方面，邮储银行较小的包袱（公司存款占比只有约11%）使其能够快速优化策略承接部分受“挤水分”影响的他行存款，驱动二季度对公存款增速逆势上升，三季度以来，随着“挤水分”的影响基本消除，公司揽储回归正常节奏，增速随之放缓，存款成本优势继续保持，导致息差降幅收窄。受益于个人为主的存款结构，2023年以来，邮储银行付息率改善幅度相对其他国有大行更明显。
邮储银行三季度不良贷款率与关注贷款率继续小幅上升，预计主要是个人经营性贷款不良贷款率随行业上升，体现薄弱市场主体经营压力有所上升。
展望后市，在贷款端，随着一揽子政策效果的逐步显现，需求端对生息率下行压力或缓解，预计后续贷款端面临的压力主要来自10月存量住房贷款利率及LPR下调后的重定价过程。在投资端，随着财政力度的加大，生息率下行压力有望缓解。在负债端，10月邮储银行随其他国有大行实施近年单次力度最大存款降息，2024年三季度至2025年一季度存款降息效果仍将持续释放。综合来看，负债端改善有望较大程度缓冲邮储银行资产端下行压力，息差降幅有望明显收窄。
个贷和零售风险可控
截至三季度末，邮储银行不良贷款率为0.86%，较年初上升0.03个百分点；关注贷款率为0.91%，较年初上升0.23个百分点；逾期贷款率为1.11%，较年初上升0.2个百分点，较二季度末上升0.05个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比保持稳定。三季度末拨备覆盖率为302%，较年初下降46个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。
邮储银行不良贷款率多年低于1%，风险抵补能力优良。公司三季度末不良贷款率为0.86%，较上半年末上行2BP；不良贷款生成率为0.79%，较2023年同期下行3BP，不良贷款生成率持续改善。公司拨备覆盖率相比一季度末降至301.9%，不良指标稳中有降。截至三季度末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.42%、11.71%、14.23%，比上半年末分别上升0.14个百分点、0.11个百分点、0.08个百分点。
值得关注的是邮储银行不良贷款率小幅上行，仍需关注零售风险的变动。邮储银行三季度末不良贷款率较半年末上行2BP至0.86%，公司口径年化不良贷款生成率较半年末上行5BP至0.79%，从前瞻指标来看，三季度末关注贷款率较半年末上升10BP至0.91%，逾期贷款率较半年末上升5BP至1.11%，资产质量下降主要源自零售风险的波动，后续变化趋势仍需关注。在拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较上半年末下降23.7个百分点、12BP至302%、2.6%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
图5 邮储银行贷款规模及增速
图6 邮储银行对公、零售贷款规模及增速
邮储银行作为定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足。未来需重点关注关注零售修复程度及差异化竞争优势能否持续在业内保持领先。
静态来看，截至三季度末，邮储银行不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率分别为0.86%、0.91%、1.11%，较上半年末分别上升2BP、10BP、5BP，主要是零售端承压所致。动态来看，前三季度，公司不良生成率为0.79%，较上半年末上市5BP，整体不良生成压力处于较低水平，且拨备覆盖率为301.88%，绝对值仍处于较高水平。9月末，金融监管总局局明确表示，金融机构可以不因续贷单独下调风险分类并且将续贷对象拓展到中型企业，受益于信贷政策的变化，邮储银行资产质量有望保持稳定。
从三季度单季来看，邮储银行三季度不良贷款率与关注贷款率继续小幅上升，预计主要是个人经营性贷款不良贷款率随行业上升，体现薄弱市场主体经营压力有所上升。2024年以来，居民领域风险上升趋势较为明显，但由于客户基础较好，且9月下旬以来一揽子政策力度较大，预计公司个贷风险可控。
在对公领域，邮储银行制造业、租赁和商业服务业房地产业等行业不良贷款率下降，奠定稳健资产质量稳健基础。受宏观环境的影响，公司资产质量压力小幅上升，不过，批发零售业不良贷款率上升不影响全局，公司贷款资产质量仍较为稳定。
随着储蓄代理降费效果的体现，邮储银行信用风险应对空间与业绩弹性如期释放。新储蓄代理费方案于9月底落地。以2023年代理储蓄存款为基础测算，调整后综合费率下降至1.08%，较上次（2021年）下调后的费率1.29%下降16.28%，降幅大于基准13.97%（即最近三年四大行平均净利差变动比例）。新方案于2024年下半年追溯实施，故三季度储蓄代理降费效果应较为明显，带动单季管理费用同比由增转降4.17%（同比下降约22亿元）。受益于此，信用风险应对空间与业绩弹性如期释放：三季度计提减值损失同比由降转增53.54%（同比增长约10亿元），归母净利润同比由降转增3.5%（同比增长约9亿元）。同时，公司资产质量优秀，拨备反哺利润增长，减值损失同比下降10.41%。
受市场波动的影响，邮储银行三季度投资收益+公允价值变动低于预期，同时，手续费及佣金收入、利息收入、储蓄代理费调整效果略好于预期。从行业层面来看，一揽子政策有望改善银行业经营环境，息差与信用风险压力有望缓解。从公司层面来看，邮储银行客户基础良好，个贷风险可控，预计仍能实现稳健经营。
整体来看，邮储银行是背靠邮政集团的国有大行，综合经营能力强。自营+代理模式独特，代理费调降促进长期健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩张，价值存款优势突出，息差领先可比同业。中间业务收入多元发展，财富管理势头较好。资产质量优异，风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。
（作者为专业投资人士）
