外部不确定性加大 QDII机会何在？

美国总统大选特朗普获胜，很多投资者都在重构自己的投资框架。正如摩根士丹利信贷研究主管安德鲁·希茨（Andrew Sheets）在一档节目中所言：“未来几周、几个月甚至几年，我们都会花很多时间来讨论这一切意味着什么。”

短期来看，市场反应颇为迅速，尤其在美国战略可能发生深刻改变的领域，比如美俄关系。

东方财富Choice数据显示，11月6日（特朗普胜选日）至11月8日，俄罗斯RTS指数连涨三天，累计涨幅4.75%，同期道琼斯指数及标普500指数涨幅分别为4.19%和3.68%。港交所上市的俄铝（0486.HK）11月6日单日涨幅达到13.47%，成交量较前一交易日增长8.40倍。

那么，国内投资者是否有投资俄罗斯股市的渠道？QDII机会何在？

投资俄罗斯？

从数据上看，尽管截至11月10日股票型QDII有199只，但其中并无俄罗斯主题基金，亦无跟踪俄罗斯指数的ETF。

不过，仍有一些产品投资了俄罗斯标的，比如华安标普全球石油指数基金。

但需要指出的是，尽管根据标普官网表述，上述基金跟踪的标普全球石油指数“衡量全球120家从事石油和天然气勘探、开采和生产的大型上市公司的表现”，其成分股来自包括美国、加拿大、英国、印度、法国、中国在内的19个国家，其中却并不包括俄罗斯。

个中原因在于，2022年3月，标准普尔道琼斯指数公司将所有在俄罗斯上市或注册的股票都剔除出了包括上述指数在内的所有标准普尔指数，理由是“俄罗斯与乌克兰之间的冲突”。在此之前，在美国上市的3只俄罗斯ETF，即富兰克林富时俄罗斯ETF（FLRU）、iShares MSCI 俄罗斯ETF（ERUS）及Direxion Daily Russia Bull 2X Shares（RUSL），出于“监管方面的担忧”被纽交所暂停上市。

不过，尽管俄罗斯标的被剔除出标普全球石油指数，华安标普全球石油指数基金经理倪斌仍然主动配置了一些俄罗斯股票。

定期报告显示，截至三季度末，在上述基金的资产净值中，来自俄罗斯的资产占比3.50%。

这些资产由3只俄罗斯能源公司组成，即鞑靼石油公司（TATN RM）、诺瓦泰克公司（NVTK RM）、俄罗斯石油公司（ROSN RM），分别占到基金资产净值的1.92%、1.09%和0.50%。

英为财情数据（INVESTING.COM）显示，11月6日至8日，上述3只俄罗斯能源标的涨幅分别为8.59%、8.95%和4.56%。

尽管俄罗斯标的近期的大幅反弹让持有相关资产的投资者感到欣慰，此前的回撤幅度同样令投资者心焦。数据显示，截至11月8日，俄罗斯RTS指数2024年以来涨幅为-18.73%，最大回撤幅度为-31.45%。

在某种程度上，正是因为地缘政治风险的存在，基金公司才没有申报俄罗斯主题基金。

另外，俄罗斯的经济结构及其股市容量也是限制性因素。

正如中国社会科学院俄罗斯东欧中亚研究所所长孙壮志所言，目前俄罗斯经济转型尚未成功，经济结构仍较为单一，主要依靠天然气、石油、粮食等资源型产品出口，多元化发展能力和内生增长动力亟待继续增强。

事实上，此前市场上曾经有过一批“金砖四国”（中国、印度、巴西、俄罗斯）主题QDII基金，但因业绩及规模等因素后来皆被清盘。

投资美股？

美国大选后，基于特朗普减税及放松金融管制等政策的预期，美股表现同样突出。11月6日至11日，道琼斯、纳斯达克及标普500指数涨幅分别为4.91%、4.66%及3.78%，都创下历史新高。

同期，主要投资美国资产的QDII基金也都收益颇丰。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，在115只被动指数QDII基金中，美国资产占到基金资产净值80%以上的有44只，占比38.05%。

在这44只基金中，11月6日至11日复权单位净值回报率超过4.00%的有38只，超过5.00%的有11只。排在前三的是华宝美国消费LOF（162415.SZ）、富国标普油气ETF（513350.SH）及嘉实标普油气ETF（159518.SZ），回报率分别为8.31%、5.89%和5.86%。

上述2只油气ETF之所以回报出色，在很大程度上是因为特朗普偏好传统能源而非清洁能源。据美国媒体的报道，特朗普已经准备好退出《巴黎气候协定》，并且将签署一系列支持传统能源的行政命令。

主动权益类（含普通股票型及混合型两类）QDII方面，截至三季度末，持仓美股市值占到基金资产净值60%以上的有16只，占到该类基金（共86只）的18.60%

在这16只基金中，11月6日至11日复权单位净值回报率都超过2.00%，超过4.00%的有9只，超过5.00%的有6只。排在前三的是华宝海外新能源汽车（017144.OF）、华宝致远混合（008253.OF）及华宝纳斯达克精选（017436.OF），分别为8.55%、7.15%及6.26%。

上述3只基金之所以表现出色，在某种程度上是因为重仓持有了特斯拉。作为得到特朗普认可的最重要的企业界支持者，马斯克获得的市场回报之一即是特斯拉的上涨。11月6日至11日，特斯拉涨幅达到39.20%。

不过，从三季度末持仓数据来看，美股的估值优势已然成为不少基金经理的困扰因素。数据显示，上述16只基金中，有13只下调了美股仓位。

以广发全球精选（270023.OF）、天弘全球新能源车（164212.SZ）及浦银安盛全球智能科技（006555.OF）为例，二季度末美股市值分别占到其基金资产净值的73.14%、72.23%及84.89%，三季度末分别降至65.72%、66.98%及81.34%。

正如广发全球精选基金经理兼广发基金国际业务部总经理李耀柱在三季报中所言，尽管在美联储降息周期开启以及经济软着陆预期升温的背景下，美股继续走高，但是，该只基金仍然增加了中国资产的配置，因为相信“中国资产重估未来会继续是全球投资的热点”。

亚太还是欧洲？

除了美国，QDII基金的主要投向地区还包括亚太。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，权益类QDII基金资产净值合计5409亿元，其中有1512亿元来自美股，占比27.95%，环比下降2.42个百分点。同期，亚太地区股票市值（合计2557亿元）占比为42.76%，环比提高3.25个百分点。

不过，特朗普重掌白宫后，美国的亚太战略会出现何种变化仍未可知。

从数据上看，特朗普胜选后，除中国（含港澳台）以外的其他亚太国家的市场反应不如俄罗斯那么强烈，且存在某种程度的分化。

11月6日至11日，日经225、澳大利亚标普200、孟买SENSEX30、富时马来西亚KLCI、马尼拉综指、雅加达综指、韩国综合指数、富时新加坡海峡时报及MSCI越南指数涨幅分别为2.75%、1.65%、-0.07%、-0.71%、-4.38%、-3.01%、-1.75%、4.41%及0.74%。

整体而言，截至三季度末，在权益类QDII所持亚太股票资产中，来自日本、韩国及印度的资产占比分别为0.90%、0.51%及0.74%，二季度末则分别为1.20%、0.55%及0.85%，皆有所下降。

摩根亚太优势（377016.OF）基金经理张军的观点或许具有某种代表性。他在三季报中表示，如果特朗普当选美国总统并实施他所谓的重大关税，将对包括新兴市场在内的全球经济带来重大影响。从持仓数据来看，这只基金明显调降了韩国股票的权重，其二季度末所持韩国股票市值占到基金资产净值的14.41%，三季度末则为10.98%。

欧洲股市（不含俄罗斯）对特朗普当选的反应与亚太地区相似。11月6日至11日，英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数涨幅分别为-0.58%、0.27%及1.00%。

根据东方财富Choice数据，截至三季度末，权益类QDII基金所持欧洲股票资产来自17个欧洲国家，持仓市值合计仅33亿元，其中，来自德国、法国、英国及瑞士的股票市值分别为12.40亿元、10.29亿元、5.65亿元及2.30亿元，合计占比93.05%。