北证50飙升 题材股享受流动性溢价

“9·24行情”启动已经满月，牛市预期全面爆棚，做多中国资产成为国际资本的合奏曲。乐观来看，由流动性扩张、投资品涨价到消费品通胀的传导需要数月甚至更长时间，当下谈论牛市结束可谓为时尚早。

恒指有望迎来强劲牛市

在一个月以前，“资产荒”是中国本土理财要直面的长期困境。StockQ的MSCI指数统计显示，截至10月22日，从股利再投入的角度来比较，美国指数、所有国家指数、A股指数和香港指数的年内涨幅分别约为23.8%、19.1%、17.1%和10.4%，过去五年里的年化收益率分别约为12.4%、16.2%、3.4%和-1.91%，过去十年的年化收益率分别约为13.8%、10.3%、5.48%和1.85%。

展望未来，标普500是强者恒强，还是归于平庸的均值回归？乐观派摩根大通预测，未来10～15年的年化回报率为6.7%，低于自1957年问世到2023年底的均值11%的水平；悲观派高盛则预测，未来十年的年化名义总回报率略高于3%。

主流观点是，美股超级牛市临近尾声。中国资产牛市已启航，终点在何处？是短期反弹，还是长期反转？德银分析师Peter Milliken本周给出乐观预测，恒指有望迎来强劲牛市，甚至可能在本轮反弹中突破33000点，创历史新高。

股市赚钱效应有望激发房价上涨预期

居民储蓄资金庞大、股市估值低以及投资者信心修复，是国内外投行唱多中国的主因。长期来看，全球股市市值与GDP的平均比值趋近于1：1。价值大师数据显示，10月22日，威尔逊5000市场指数与去年美国GDP的比值为201.7%，远高于2009年2月的51.8%，股市造富速度远高于实体经济表现。相比之下，23日，A股总市值与去年中国GDP的比值为66.9%，同样的美股市值/GPD的比值出现在2009年6月底，当时是金融危机谷底区域的估值。

如今，A股走出谷底，但近期股市飙升的赚钱效应尚未转换成房价上涨预期。

本周，国家发改委吹暖风，“有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。”救市新政频出，政策意图是启动投资品再通胀，提振民间信用体系，遏制所谓的资产负债表式衰退的普遍预期，而不仅仅是单一目标的涨价去库存。10月8日，创业板新股无线传媒上市4天，较发行价的最大涨幅是37.4倍。本月，深圳新楼盘中建观玥等项目成为“日光盘”。类似交投火爆景象，隐含的底层逻辑是看涨预期飙升，投资品流动性重新恢复。

当下，担忧疯牛行情变成慢熊的不在少数，谨慎者不妨盯紧全国房价见底时点。在上一轮投资品再通胀进程中，沪指于2008年10月见底1664点，比楼市见底早了8个多月。2009年6月份，全国70个大中城市房价同比上涨0.2%，扭转上月同比下跌0.6%的颓势。巧合的是，沪指当年8月见顶3478点，再度出现时已是2015年3月。

北证50飙升

本周，北证50创历史新高，伴随而来的是网络热搜——“本轮牛市第一个十倍股出现了！”北交所龙头股艾融软件股价从9月24日的低位每股9.1元，上涨至10月22日的峰值107元，累计上涨10.8倍。类似财经新闻叙述着一夜暴富的财富神话，果真如此吗？

在本土游资激进炒股之时，国际资本明显转向保守。恒生互联网科技指数从9月24日至10月7日峰值的最大涨幅约为50.2%，9个交易日达到牛市巅峰；其后在8个交易日里迅速回落，到10月8日谷底的最大跌幅约为22.8%，可谓进入技术性熊市。

港股休整，A股炒风日盛。北证50缘何成为领涨指数？大抵是因其老股少、股本小、市值低和套牢盘少等原因，筹码控盘难度低，堪称声东击西之计。明面上的振兴计划打左灯，央行首期8000亿扶持股市的信贷支持项目青睐高息股蓝筹。暗地里市场风格向右转，流动性溢价的主要受益者是以自救行情为主导的题材股。

北证50以2022年4月29日为基日，基点为1000点；到本月22日到达历史峰值1279点，较9月13日的谷底593.9点大涨1.15倍。10月23日，北交所总市值为5077亿元，当日成交383亿元，换手率极高。对比鲜明的是，实施上市备案制的新三板门前冷落车马稀，10月23日参与竞价交易的股票有5904只，仅有554只达成交易。其中涨幅不低于100%和不低于二成的分别有7只和63只。当日，新三板总市值较上月谷底上涨4.2%，换手率为0.02%，平均市盈率约为22倍。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）