上市券商上半年营收净利双降业绩和ROE保持稳健

2024年上半年，43家上市券商实现主营收入1868亿元，同比下降16%；其中，收费类业务收入合计894亿元，同比下降16.8%，收入占比为48%；资本金业务收入合计974亿元，同比下降15.9%，收入占比为52%。

从归因来看，投资业务收入同比下降10.2%，负向拉动主营收入增速4.7个百分点。尽管2024年以来债市上涨驱动券商固收投资收益有所修复，但2023年同期高基数下券商投资收益仍同比有所承压。

43家上市券商2024年上半年净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比下降10.2%，收入占比为41.5%，负向拉动主营收入增速4.7个百分点。

收费类业务收入同比双位数下滑，共拖累主营收入增速9.67个百分点。经纪业务收入 2024年上半年同比下滑13%，收入占比为24.5%；投行业务收入同比下降41.4%，收入占比为7.5%；资管业务收入同比增长0.6%，收入占比为12.1%；其他费类收入同比下降18.4%，收入占比为3.8%；经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速分别贡献-3.7个百分点、-5.2个百分点、0.07个百分点、-0.8个百分点。

43家上市券商2024年上半年实现归母净利润同比下降22%，行业业绩出现分化；其中，归母净利润前三名为中信证券（106亿元）、华泰证券（53亿元）、国泰君安（50亿元），同比分别下降7%、19%、13%，增速均好于行业。

43家上市券商2024年二季度单季实现主营收入999亿元，同比下降9%；其中，收费类业务收入合计456亿元，同比下滑19.6%，收入占比为46%；资本金业务收入合计544 亿元，同比增长3.3%，收入占比为54%。

从归因来看，二季度投资业务收入同比增长14.6%，正向拉动主营收入增速5.4个百分点；2024年二季度债券市场较2023年同期有所回暖，推动券商投资收益有所修复。

券商行业ROE有所分化

从收费类业务来看，财富管理业务随市波动，股权融资规模下滑，表现在经纪业务方面，交投热度下降、新发基金遇冷。

从市场指标来看，无论是2024年上半年还是二季度单季，日均股票成交额同比均下降：二季度单季日均股票成交额为8289亿元，同比下降17.8%，环比下降8.3%；上半年日均股票成交额8663亿元，同比下降7.8%。

此外，2024年上半年新发偏股基金份额同比大幅下降：二季度单季新发偏股基金561 亿份，同比下降33%，环比下降1%；上半年新发偏股基金1128亿份，同比下滑38%。

43家上市券商2024年上半年实现经纪收入458亿元，收入占比为24.5%，同比下滑 13%。一方面，市场交易量下降（2024年上半年日均股票成交额同比下降7.8%）叠加佣金率 同比下降带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。

从经纪收入同比增速来看，2024年上半年，山西证券、财达证券、财通证券同比增速分别为14%、1.7%、-1.3%，好于行业-13%的同比增速。

从经纪收入占比上来看，2024年上半年，天风证券、华西证券、长江证券经纪业务收入占比分别为52.8%、46.3%、46.2%，显著高于行业24.5%的水平。头部券商经纪业务收入依赖度较低，如中信证券2024年上半年经纪业务收入占比约为18%。

从投行业务来看，股权融资规模大幅收缩，债券承销规模同比上涨。在融资规模方面，股权融资规模大幅收缩：按发行日统计，2024年上半年A股IPO规模为313亿元，同比下降85.1%；其中2024年二季度A股IPO规模为89亿元，同比下降94%，环比下降60%；2024年上半年A股再融资规模为978亿元，同比下降68.9%；其中，2024年二季度A股再融资规模为311亿元，同比下降75%，环比下降53%。2024年上半年债券承销规模为5.2万亿元，同比增长0.4%。

43家上市券商2024年上半年实现投行收入140亿元，收入占比为7.5%，同比下降41.1%，投行收入下滑主要因为市场股权融资规模大幅收缩。

股权承销业务头部集中趋势明显。2024年上半年，IPO主承销前五名合计规模为177亿元，再融资主承销前五名合计规模为470亿元，IPO规模CR5达58%、再融资规模CR5达 66%；其中，中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为16.7%、21.7%、华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为16.6%、9.2%。

从投行收入同比增速来看，2024年上半年，首创证券、中国银河、太平洋、东兴证券同比增速分别为43%、42.2%、33.4%、30.2%，显著好于行业-41.1%的同比增速。从投行收入占比上来看，2024年上半年，天风证券、国金证券、太平洋投行业务收入占比分别为46%、 17%、15%，显著高于行业7.5%的水平。

从资管业务来看，债基是资管业务规模增长的主力军，权益基金规模则出现下滑。截至2024年6月末，非货基规模为17.9万亿元，其中，债基、权益基金规模分别为6.9万亿元、6.7万亿元。2024年6月末全市场非货基规模为17.9万亿元，同比增长10.4%，较2023年末增长9.6%；其中，债基规模为6.9万亿元，同比增长44.6%，较2023年年末增长29.6%；权益基金（股票+混合）规模为6.7万亿元，同比下滑9.2%，较2023年年末下降2%。

2024年上半年，43家上市券商合计实现资管收入226亿元，收入占比为12.1%，同比微增0.6%。上半年资管收入体量超过20亿元的券商共3家，3家均控参股头部公募牌照。上半年，资管收入超过20亿元的券商为中信证券（49.1亿元）、广发证券（33.8亿元）、华泰证券（22.2亿元），其资管业务占比分别为18.5%、29.8%、18.2%。

上述3家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、 参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金。

总体来看，2024年上半年，券商行业ROE有所分化，在上市券商中，2家上市券商ROE超过4%，东方财富、招商证券、中信证券ROE排前三名，ROE区间在3.96%-5.52%。2024年上半年，上市券商非年化ROE均值为2.28%，较2023年上半年下滑0.91个百分点。

投资收益率略有承压

从资本金业务来看，投资收益率略有承压，负债成本有所下降。首先在资产端，投资规模小幅上升，信用资产规模收缩。

2024年上半年，上市券商合计实现净投资收入775 亿元，收入占比为41.5%，同比下降10.2%。预计主要因为上半年债券市场表现优于权益市场，但在2023年同期高基数下 券商自营业务同比略有下滑。截至6月末，沪深300指数上涨0.89%、科创50指数下跌 16.42%、创业板指数下跌10.99%。债市表现有所回暖，中证全债净价指数上涨2.78%。

从投资规模来看，43家上市券商2024年上半年末合计投资资产为4.5万亿元，同比增长1.9%。在投资收益率方面，43家上市券商年化净投资收益率平均为4.11%，同比下降0.4个百分点；其中，南京证券年化投资收益率为11.72%，显著好于行业。

从投资杠杆来看，43家上市券商2024年上半年平均投资杠杆为1.53倍，同比下降0.03倍；其中，广发证券为1.86倍，同比上升0.26 倍、方正证券为1.46倍，同比上升0.22倍，投资杠杆同比均有所提升。

2024年上半年末。43家上市券商合计信用资产（融出资金+买入返售金融资产）为1.66万亿元，同比下降2.2%；市场融资余额为1.45万亿元，同比下降3%，融券余额为316亿元，同比下降66%。上市券商上半年融出资金规模合计1.24万亿元，同比下降3.05%，与市场一致（市场两融余额同比下降7%），占上市券商信用资产比重为75%；买入返售金融资产为4194亿元，同比增长0.27%。

其次在负债端，负债成本略有下降。从负债成本来看，2024年上半年，上市券商负债成本平均为3.04%，同比下降0.11个百分点。从经营杠杆来看，上半年，上市券商经营杠杆为3.36倍，同比下降0.13倍；上市券商有息负债合计5.3万亿元，同比微增1.3%。

选取2016年之前上市的券商进行统计，当前行业动态PB均值约为1.23倍，其中，中信证券、广发证券、华泰证券等PB估值已经低于2018年历史底部位置。基于此，投资者可持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。

从政策层面来看，在监管扶优限劣的政策导向下，券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显。

（作者为资深投资人士）