浙江省国有控股上市公司强化市值管理带来的投资机会

在国务院国资委明确2024年全面开展市值管理考核的背景下，地方证监局与国资委也在积极推动当地的上市公司“聚焦市值管理，突出价值回报”。根据统计，截至2023年末，1008家地方国资上市公司，用不到1/5的数量占比，创造了约1/4的总资产、营业收入、利润总额和总市值，成为我国资本市场重要的主体之一。比如，6月份，浙江证监局会同省国资委举办辖区国有控股上市公司专场培训。7月16日，2024地方国资上市公司高质量发展大会在上海举行。本文以浙江省国有控股上市公司在市值管理的动作，进行探索性分析。

浙江省国有控股上市公司基本面

根据Wind数据，浙江省国有控股上市公司共76家（以实际控制人为浙江省及各市县国资委、各级政府或职工持股会为认定依据；其中B股仅杭汽轮B这1家）。

从上市板块分布看，上交所主板有47家（占比61.84%），科创板有4家（杭华股份、海正生材、中巨芯-U、芯联集成-U）；深交所主板有20家（占比26.32%），创业板有5家（海联讯、兴源环境、创源股份、唐德影视、运达股份）。

从当前市值分布看（截至8月23日收盘），市值在1000亿元以上的有1家（宁波银行）；500亿元-1000亿元区间的有4家（杭州银行、浙商银行、宁波港、浙能电力）；300亿元-500亿元区间的有3家（小商品城、浙商证券、巨化股份）；100亿元-300亿元区间的有15家（占比19.74%）；50亿元-100亿元区间的有13家（占比17.11%）；20亿元-50亿元区间的有31家（占比40.79%）；市值小于20亿元的有9家（占比11.84%）。

按国务院国资委提出的“一利五率”经营指标体系进行考量：从利润指标看，2023年归母净利润在100亿元以上的有3家（宁波银行、浙商银行、杭州银行），50亿元-100亿元区间的有1家（浙能电力），10亿元-50亿元区间的有11家（占比14.47%），5亿元-10亿元区间的有12家（占比15.79%），1亿元-5亿元区间的有30家（占比39.47%），0-1亿元区间的有14家（占比18.42%），经营亏损的有5家（占比6.58%）。

从净资产收益率（ROE）指标看，2023年ROE在20%以上的有3家（中捷资源、宁波精达、物产环能），10%—20%区间的有19家（占比25%），5%—10%区间的有30家（占比39.47%），0-5%区间的有19家（占比25%），录得负值的有5家（占比6.58%）。

从研发经费投入强度指标看，2023年研发费用率在20%以上的有1家（芯联集成-U），5%—10%区间的有9家（占比11.84%），3%—5%区间的有19家（占比25%），1%—3%区间的有12家（占比15.79%），0%-1%区间的有25家（占比32.89%）。

从营业现金比率指标看，2023年该指标（经营活动产生的现金流量净额/营业收入）大于100%的有4家（瑞丰银行、浙商银行、宁波银行、杭州银行），50%—100%区间的有4家（东望时代、浙江新能、杭州解百、ST数源），40%—50%区间的有1家（芯联集成-U），30%—40%区间的有两家（宁波海运、浙商证券），20%—30%区间的有6家（占比7.89%），10%—20%区间的有25家（占比32.89%），0%-10%区间的有27家（占比35.53%），录得负值的有7家（占比9.21%）。

进一步考察浙江省国有控股上市公司市值管理方面的表现：从上市公司信息披露考评（最近一期为2022年度）看，获评A档的有23家（占比30.26%），B档的有41家（占比53.95%），C档的有5家，D档的有4家（中捷资源、*ST围海、方正电机、ST数源）。

从Wind ESG考评看，获评A级的有5家（占比6.58%），B级的有18家（占比23.68%），BB级的有22家（占比28.95%），BBB级的有29家（占比38.16%），CCC级的有1家（ST数源）。

从机构调研情况看，2024年初至7月31日被调研次数在30次及以上的有1家（瑞丰银行），10—30次区间的有3家（宁波银行、杭氧股份、华数传媒），5—10次区间的有6家（占比7.89%），0-5次区间的有46家（占比60.53%），无机构调研的有20家（占比26.32%）。

从回购股票情况看，2023年回购金额在2亿元以上的有1家（浙商证券），1亿元-2亿元区间的有两家（海正药业、轻纺城），1000万元-1亿元区间的有3家（占比3.95%），500万元以下的有8家（占比10.53%）。2024年初至7月31日回购金额在2亿元以上的有3家（芯联集成-U、浙江东方、康恩贝），1000万元-1亿元区间的有4家（占比5.26%），500万元以下区间的有9家（占比11.84%）。

从股权激励情况看，34家上市公司有股权激励计划；7家实施了员工持股计划（海宁皮城、方正电机、宁波建工、新湖中宝、浙文互联、物产中大、康恩贝）。

从现金分红情况看，2023年度股利支付率在100%以上的有两家（中巨芯-U、杭汽轮B），50%—100%区间的有14家（占比18.42%），30%—50%区间的有33家（占比43.42%），10%—30%区间的有11家（占比14.47%），0%-10%区间的有3家（占比3.95%）。2023年度分红金额在10亿元以上的有7家（杭州银行、浙商银行、宁波银行、物产中大、宁波港、浙能电力、小商品城），5亿元-10亿元区间的有6家（占比7.89%），1亿元-5亿元区间的有24家（占比31.58%），1000万元-1亿元区间的有22家（占比28.95%），100万元-1000万元区间的有4家（占比5.26%），100万元以下的有13家（占比17.11%）。

市值管理的角度哪些方面需要改进

比照国务院国资委的综合要求，浙江省国有控股上市公司在市值管理方面还存在一些短板弱项，比如：部分上市公司市值体量偏小（50亿元以下的占比52.63%）；2023年度研发费用率低于1%的占比将近1/3；部分上市公司经营亏损，人均创利低于10万元的占比38.16%，股权激励、员工持股计划覆盖面不到1/2；2023年度无机构调研的占比36.84%，将近四成ESG评级偏弱，这说明部分国企上市公司市值管理工作有待进一步加强优化。

结合新“国九条”、退市新规等政策约束进行具体考察，以交易类退市为例：10家上市公司近期收盘价低于3元，或有面值退市的潜在风险（特别是兴源环境、*ST围海、中捷资源、新湖中宝、大东南等5家上市公司近期股价低于2元，或已处于面值退市危险区）。这些需要引起上市公司管理层的高度重视，及早采取有效办法，从经营战略、并购重组、投资者关系等方面综合施策，加快优化市值管理工作，切实规避退市风险。

8月末，浙江省领导到省国资委调研时强调，“加快推进发展方式创新、公司治理创新、经营机制创新、布局结构创新，扎实推动国有企业做优做强做大、再展雄风、再创辉煌。”

当前，浙江国有控股上市公司市值在100亿元以下的占比将近70%，如何借力资本市场、做强做优做大，是这些公司深化高质量发展的普遍性挑战。从境内资本市场动态、中期政策环境看，监管层阶段性收紧IPO政策、鼓励上市公司综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，这为国企上市公司发挥国资优势、优化业务布局、提升市值体量带来了潜在红利。浙江省国资上市公司可以从业务基础、产业链优势、生态圈伙伴等客观情况出发，抓住并购重组的有利时机，融入“415X”先进制造业集群培育工程，发力未来交通网络（如：低空经济）、新型基础设施建设（如：算力中心）新赛道，进一步优化商业模式、加强科创能力、增厚竞争优势、提升经营绩效，同时有效完善市值管理工作体系，努力实现企业经营与市值管理的良性互动，加快实现高质量发展。

市值管理给浙江上市公司的投资机遇

国有控股上市公司加强市值管理，既有利于企业提升核心竞争力、中长期增厚股东回报，也有利于及时提振投资者信心，这些均蕴含着二级市场的潜在投资机遇。

从价值投资视角看，国有控股上市公司具备体制优势，公司治理相对规范（特别是长三角地区法治环境较好），分红政策更加稳定，部分企业逐步构筑市场化竞争优势，在低估值时介入或是获得更稳健投资回报的理性策略。对浙江国有控股上市公司进行考察：从PB角度看（截至8月23日收盘），24家处于破净状态（PB<1），3家PB<0.5（浙商银行、新湖中宝、海宁皮城）。从PE角度看，25家PE<15倍，14家PE<10倍，两家PE<5倍（中捷资源、浙商银行）。从静态股息率角度看（近12个月），21家在3%以上，14家在4%以上，5家在5%以上（杭汽轮B、物产环能、浙商中拓、浙商银行、杭氧股份）。

（余前广系千栗资本总经理；董敏雅系国网上海市电力公司工程建设咨询分公司一级助理。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）