前两月新增信贷6.37万亿元 社融增量8.06万亿元

申万宏源：2月金融数据显示，实体信用需求偏弱且实体经济活跃度仍低的现象仍然存在，这或也可能是货币政策靠前发力的主要原因。当前也确实出现了一些效果，如一线城市二手房成交的回暖等，但我们认为这一过程要持续扩展至二线城市，才可能令市场对房地产的担忧进一步下降。展望未来几个月，汇率稳定在政策优先级里仍相对靠前，这将导致货币政策难以短时间内加大宽松力度，后续主要依赖财政政策，2月已经有积极信号出现，如财政存款的快速下降等，但我们仍需要密切跟踪专项债的发行能不能尽快回到历史平均水平，以及土地出让收入的跌幅能否出现实质性的收窄。当前因服务消费的释放，市场开始逐步上修对一季度经济增长的预测，但随着服务消费的退潮，财政政策的力度将决定二季度经济是否可以维持这一增速水平，我们建议密切关注。

  国泰君安：如果信用端的方向还不算明朗（居民端信用收缩隐忧），那么储蓄端的趋势需要重视，实际上从2023年四季度以来，居民的储蓄释放开始加速，与存款利率不断下调有关。当居民在大行的5年期存款利率降至2.0%附近，居民开始追寻其他的低风险资产，长期国债、高分红股票是未来低利率时代的重要资产配置方向。

  红塔证券：在央行“平滑信贷波动”的要求下，2月信贷规模同比偏少已是市场预期。从实际数据来看，信贷投放量符合历史规律；企业部门信贷增量可观，反映出稳增长政策效果和经济修复斜率尚可；居民部门加杠杆需求减少，这意味着对房屋及其他商品消费的刺激力度还需要进一步提高；“M2-M1”剪刀差回升，实体部门投融资需求有待进一步激发；非银行业金融机构存贷款均同比多增，一定程度上也映射了资金空转现象。展望后续，在今年广义财政发力、三大工程托底房地产行业等有利因素下，预计政府债券融资和企业部门信贷对社融增长的支撑力度会增强。

招商证券：2月金融数据虽然总量欠佳，但结构方面出现积极迹象。中长期贷款增速下行速度放缓，特别是企业中长期贷款增速持平，减轻了实体部门信用收缩压力。随着新一轮大规模设备更新与居民消费以旧换新的推进落地，融资需求可望得到修复，对企业中长期贷款形成支撑。对于市场而言，尽管M1回落不如人意，但同时意味着1.2%的底部经过再次确认。往后看，M1继续下行空间有限，反弹动力正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。

浙商證券：我们认为需辩证看待2月数据，表现喜忧参半、不必过度悲观。对于信贷，一方面，2月信贷受非银贷款大幅多增的阶段性支撑，后续或不可持续；另一方面，企业中长期贷款增量在春节月份仍实现同比多增，体现韧性；对于M1，一方面，数据下行符合季节性；另一方面，财政资金拨付使用带动M1避免失速风险。阶段性演绎后，我们认为未来金融数据及经济修复的持续性仍看需求侧政策的发力效果。预计二季度仍是总量性宽松窗口，具体选择降息还是降准主要看汇率和国际收支状况。