东山精密盈利质量评价

□文/ 赵蒙蒙

（黑龙江科技大学管理学院 黑龙江·哈尔滨）

［提要］ 随着我国经济的迅猛发展，经济发展速度不再是着重点，经济发展质量逐渐成为发展的关注点。同时，上市公司的利益相关者不再局限于对财务绩效、盈利水平等方面的评价研究，逐步侧重于对企业盈利质量的分析。盈利质量可以综合体现企业经营成果、可持续发展能力等方面的状况，有助于企业更深入、清晰地把控企业经营、运营状况。本文首先构建盈利质量评价体系，进而运用该体系对东山精密公司的盈利质量进行分析，最后得出提升东山精密公司盈利质量的相关建议。

一、东山精密公司概况

（一）公司概况。东山精密的前身是一家在1980年成立的小型加工厂，经营业务主要是精密钣金和精密铸造。其后，于1998年正式在苏州吴中区工商局登记为“苏州市东山钣金有限责任公司”，主要从事精密钣金加工和仪器仪表、机械设备零配件加工等业务。2010年4月，东山精密在深交所成功上市，全名为“苏州东山精密制造股份有限公司”。公司上市后结合自身运营情况及行业发展趋势，通过内生增长、外延并购的全面战略布局实现公司的快速发展，并由传统金属制造业成功转型升级为电子信息制造业企业。截至2022年底，公司产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备、工业设备、AI、服务器、医疗器械等行业。业务主要涉及电子电路、光电显示和精密制造三个领域，同时公司在依托于消费电子、通信设备行业积累的技术优势前提下，积极开拓新能源汽车行业全新赛道，构建起以消费电子和新能源汽车为核心的产业发展格局。目前，公司已跻身中国民营企业500 强第368 位，中国制造业民营企业500 强第232 位。

（二）公司所处行业概况。电子信息制造业作为我国战略性发展产业，在国民经济生产中占重要地位，是我国的支柱产业之一。2022年1～12月，我国规模以上电子信息制造业实现主营业务收入154，486.9 亿元，累计增速12.7%。东山精密作为行业内头部企业之一，行业宏观环境以及企业战略布局都促进了公司的正向发展。2022年，根据Prismark 对全球PCB 企业营收预估，东山精密的电子电路版块在行业内排名为全球前三，公司在技术研发、生产工艺、质量控制、交付等方面具有较大优势。光电显示版块是行业内知名的触控显示模组和LED 显示器件制造商，随着大数据、AI、VR 等技术的迅猛发展，其产品优势随之凸显，发展空间也会扩增。精密制造版块会随着通信设备、新能源汽车行业的蓬勃发展得到进一步提升。

二、盈利质量评价要素概述

（一）盈利水平。盈利水平是指在一定会计期间内，以权责发生制为基础计算企业获取的账面上的会计利润数量，从数量上反映了企业盈利的规模以及企业对利益相关者所投入资本的保值增值程度。企业的盈利水平是影响企业盈利质量的决定性因素，当企业的盈利水平较高时，每个资本利益相关者的需求满足程度较高，越容易获得所有利益相关者的资本投入，相应地，也表明企业的盈利质量较好。本文主要采用净资产收益率、总资产利润率、营业利润率这三个财务指标来体现盈利水平。

（二）盈利收现性。盈利质量的收现性指企业盈利利润中转化为现金收入的现金流量，反映出企业盈利的现金保障性，同时也在一定程度上是企业正常运营的基础。当企业现金流量能够保障时，债权人的利息和本金能够及时偿还，职工工资、研发资产、税收、货款支付等资金都能得到保证。若企业的盈利收现性较差，企业可能因现金流断裂出现经营相关的财务风险，进而各方利益相关者的资金投入可能会减少，企业的经营运营受阻，使得盈利质量低下。本文主要采用净资产经营活动现金回收率、营业利润现金净含量、净利润现金净含量三个财务指标来体现盈利收现性。

（三）盈利结构性。盈利结构性指企业经营的主要业务为企业带来的盈利在利润中的占比，反映企业的利润结构是否合理，揭示了企业盈利的主要来源和构成。当企业的盈利结构性水平较高时，表明其利润结构中主要经营活动占比较高，企业具有较强的核心竞争力，有助于企业规避一定的经营风险以及更好地抵御宏观经济政策和行业周期带来的冲击。因此，企业盈利结构性水平越好，其盈利质量也相对较高。本文主要采用盈利毛利率、营业利润占比、非经常性损益比重三个财务指标来体现盈利结构性。

（四）盈利持续性。盈利持续性是指企业在未来经营过程中获利的持续性和成长性，反映了企业在运营中的可持续发展能力和资本保值增值能力。企业的盈利持续性较好在一定程度上揭示了战略决策方向的正确性，能够持续地吸引利益相关者的资本投入，同时也保障了企业的创新发展。本文主要采用归属于母公司净利润增长率、净资产收益率增长率、营业毛利率增长率三个财务指标来体现盈利持续性。

（五）盈利稳定性。盈利稳定性是指企业在运营、经营中获取利润的波动程度，表明企业在行业内的市场份额占用程度。企业的盈利稳定性较好在一定程度上增强了企业的抗风险能力和持续发展能力。企业的盈利质量评价指标一般与利润相关，因此可以借助这些指标的变异系数来反映企业获利的波动程度，即盈利稳定性。变异系数越高，表明波动程度越大，其盈利质量越不稳定。

三、东山精密公司盈利质量分析

（一）盈利水平。由图1 可以看出，净资产收益率、总资产利润率、营业利润率的变动趋势基本一致，总体上呈现先下降后上升的趋势，在2010～2012年直线下降至最低峰值-8.04%，出现该种情况主要是由于东山精密于2010年上市后采取扩张战略。在2014年以前，其扩张主要以内部新建为主，尤其在2011～2012年期间，东山精密一半以上的子公司都处于亏损状态，直接导致2012年东山精密营业利润和净利润出现负值，分别为-1.3 亿元、-1.14 亿元，因此净资产收益率、总资产利润率、营业利润率在2012年出现负值，导致其趋势呈现直线下降状态。但从2014年开始至今，东山精密扩张战略转为外延并购扩张战略，其净资产收益率、总资产利润率、营业利润率变化趋势呈现逐步上升趋势，虽然期间伴随上下波动状态，但总体上处于稳步上升趋势。另外，与行业均值相比，净资产收益率、总资产利润率、营业利润率基本每年都低于行业均值，近两年才出现高于行业均值并逐步上升的情况。总的来说，东山精密公司的盈利水平逐年上升，并且近两年逐步赶超行业平均水平，但其盈利能力还需进一步保持。（图1）

图1 盈利水平变动趋势图

（二）盈利收现性。图2 中，营业利润现金净含量和净利润现金净含量的变动趋势大致相同，先大幅度上升后直线下降，其于2013年出现最高值975.02%、560.53%，2015年出现最低值为-636.73%、-361.40%，其后变化趋于平缓。其中，出现大幅度波动的原因主要是2013年企业实施了更加稳固的资金管理战略，大大提升了经营活动现金净流量，进而出现大幅上升趋势。2014年东山精密收购牧东光电科技有限公司，企业应收账款回收效率有所降低，第四季度的原材料和在制品较多，公司营运资金被占用，故而在2014～2015年呈直线下降趋势。与行业均值相比，除2013～2016年间有大幅度波动外，其数值大致分布在行业均值左右，但近两年来基本都在行业均值之上且呈上升趋势。净资产经营活动现金回收率的数值变化趋势较为平缓，出现微微上升趋势，2018年之前远远低于行业均值，2019年起持续保持在20%以上，且处于行业均值之上，说明企业净资产产生现金的能力较好并呈逐步上升状态。总的来说，企业目前的盈利具有一定的现金保障性，能够保障企业的正常运营。（图2）

图2 盈利收现水平变动趋势图

（三）盈利结构性。如图3 所示，2010～2013年东山精密的盈利毛利率水平变化趋势呈直线下降，2014～2021年逐渐趋于平缓，基本在15%上下浮动，而所属行业均值基本维持在25%左右，远远低于行业均值，2022年逐渐与行业均值靠近，可见东山精密主营业务的盈利能力有待进一步提升。营业利润占比的基本水平远远高于行业均值，且变动趋势基本平缓，说明东山精密的收入来源很大部分来自主营业务。另外，东山精密的非经常性损益比重水平基本每年都低于均值，从侧面表明主要业务在东山精密盈利中占比较大，进一步表明东山精密盈利结构较为稳定。综上，东山精密在盈利结构性方面，除盈利毛利率较低外，营业利润占比、非经常性损益比重方面表现较好。（图3）

图3 盈利结构性水平变动趋势图

（四）盈利持续性。由图4 可见，东山精密归属于母公司净利润增长率的变动趋势较为平缓，净资产收益率增长率分别于2012年、2016年出现最低值-307.22%和最高值282.73%，是由于2012年公司出现净亏损导致净资产收益率增长率大幅度下降，于2016年公司完成对MFLX100%股权的收购进行资源整合实现净利润增加，进而导致净资产收益率增长率大幅度上升后下降至行业均值左右，其后变动趋势逐渐趋于平缓；盈利毛利率增长率整体水平变化波动较大，主要是由于东山精密上市以来多次并购导致毛利率水平大幅度变动。总体来看，东山精密的归属于母公司净利润增长率、净资产收益率增长率、营业毛利率增长率2017年以来基本都高于行业均值且呈现上升趋势，说明东山精密具有一定的可持续发展能力。（图4）

图4 盈利持续性水平变动趋势图

（五）盈利稳定性。如表1 所示，选取东山精密近5年的相关数据指标计算得出财务指标的变异系数，与行业均值分别进行比较，可以得出ROE 变异系数和营业毛利率变异系数低于行业均值，稳定性较好，抗风险能力较强；ROA 变异系数、营业利润率变异系数、净资产经营活动现金回收率变异系数偏高于行业均值，稳定性较差，抗风险能力较弱。（表1）

表1 盈利稳定性财务指标及行业均值一览表

四、东山精密盈利质量提升建议

东山精密自上市以后，积极寻求产业转型升级，通过内生增长+外延并购的战略布局，由金属制品业企业成功转型升级为电子信息制造业企业，产业结构布局得到全面优化，为企业带来了正向效应，其盈利质量的盈利水平、收现性、结构性、持续性、稳定性五个方面都有着不同程度的提升，同时也从这些方面反映出东山精密盈利质量方面存在的不足，由此对东山精密盈利质量提升提出相关建议。

（一）深入整合产业资源，增强协同效应。企业在进行产业转型升级时，应充分考虑企业自身能力及产业结构，与外延并购或内延扩张的战略布局相结合，需深入整合产业资源，实现企业协同效应，降低产业成本，提升产业效率，进而保持企业盈利水平稳定，进一步提升企业资产的保值增值能力，同时也应保障企业现金流水平，避免因现金流断裂出现经营相关的财务风险。

（二）加强研发投入，寻求机遇持续升级。在注重高质量发展的新格局背景下，加快推进企业数字化转型升级，优化主营业务之间的联系，加大研发投入，有利于企业资源整合，不断优化产业结构，取长补短，协同发展，同时进一步提升企业核心竞争力，进而实现企业高质量发展。