富安娜：一个专注主业、乐意回报的样本

姜胜先

从2021年初开始到2024年2月8日，富安娜（002327.SZ）前复权的累计涨幅是62.72%，在2020年底已上市的4067家上市公司同期的涨跌幅中排在270位，2023年和2024年至今的漲幅分别是35.57%、13.85%，在2024年以来中小市值上市公司股价大幅度下跌的情况下富安娜得到了投资者的追捧。

一方面，如果看收入与净利润的变化，富安娜在2021-2023年前三季度的收入同比变化分别是+10.62%、-3.14%和-2.90%，净利润同比变化则分别是+5.69%、-2.21%、+5.69%，同期总股本也仅仅只是从8.28亿股下降至8.27亿股，净利润保持低个位数的增长，而收入略有下降，但股价却持续上涨，富安娜总市值目前甚至超过了家纺同行业长期以来的龙头公司罗莱生活（002293.SZ）。另一方面，富安娜现在的股价对应的股息率约5.89%，市盈率14.7倍。

在家纺行业进入成熟阶段后，富安娜如何适应行业发展阶段的变化并给投资者带来良好回报的呢？

富安娜成立于1994年，2009年在深交所上市，公司总部位于深圳龙华区，2022年年报中以“采取完全的原创设计，完全的自主品牌经营模式，以带给消费者高品质、个性化的需求为核心理念，以直营、加盟和电商三大营销渠道，持续提升设计开发、供应链管理、营销网络的竞争力”来描述公司的核心业务，更直白的来解释的话，富安娜是一家做床上用品的上市公司，产品主要包括床上四件套、被芯、枕芯等，主要的销售渠道是直营、加盟和电商。

富安娜的直营门店与电商渠道是公司直接销售的，在2020-2022年占公司收入比例分别是64%、66%、65%，在同行业中占比最高。

家纺行业知名的A股上市公司包括富安娜、罗莱生活、水星家纺（603365.SH）与梦洁股份（002397.SZ），梦洁股份盈利能力较弱，本文未纳入比较分析。在富安娜、罗莱生活、水星家纺三家公司中，富安娜的收入最低，但是毛利率与净利率均高于其他两家公司，2022年富安娜的销售净利率是水星家纺的2倍以上，主要是因为富安娜不论是在线上、线下都注重产品的定位与文化特色，不打价格战，不单纯的以收入增长为目标，持续从门店管理、信息化等方面优化经营，保证良好的盈利水平，即使是线上电商渠道的产品历年毛利率都在40%以上。

2015年前后家纺业务就进入了中低速增长阶段，富安娜提出了整体大家居的发展战略，希望形成家纺、家具为支撑的两大业务板块，投入了1.4亿元引进世界上最先进的三条德国全自动化家具生产线，并且为此扩大了龙华、常熟、南充的生产基地，为客户提供家纺、家具一站式服务。在发展遇到瓶颈时，进行相关多元化甚至非相关多元化对于上市公司来说是非常普遍的，富安娜从既有的销售渠道、客户资源出发，家具市场规模远高于家纺行业，因此这样的战略是无可厚非的。不过家具业务在2015-2023年期间并没有得到太大的发展，2021年公司披露了家具业务营业收入为1亿元，较2020年增长14.56%，2022年家具业务并入了其他类产品中、不再单独披露。公司以有限的投入去尝试新的业务，稳扎稳打，不断进行改善，适应变化，新业务未能实现突破，但经过尝试后更加专注于家纺主业。

2020-2022年富安娜现金分红金额分别是4.14亿元、4.98亿元和4.98亿元，占期间公司净利润的比例为88%。水星家纺与罗莱生活同一期间的现金分红占同期净利润的比例分别是45%、80%，富安娜在同行中的现金分红比例最高。

在持续进行高比例的现金分红后，截至2023年9月底富安娜资产负债表中仍然持有超过15亿元的货币资金及理财产品，资产负债率仅为18.54%。

在经营活动现金净流入指标上，富安娜的经营现金净利润表现比净利润更优，2020-2022年经营活动现金净流入分别是6.66亿元、7.75亿元、7.1亿元，且波动比其他两家公司更小。

公司大股东与二股东林国芳先生、陈国红女士作为公司主要创始人，在2020年以来，不仅未曾减持公司股份，林国芳先生持续增持公司股份，2022年与2024年分别斥资1.23亿元和0.3亿元进行了增持。

由此，富安娜连续数年的持续高分红、大股东重视股权价值、公司拥有强劲的现金流与资产负债表，得到投资者追捧也在情理之中。

2024年1月26日，中国上市公司协会发布数据显示，根据上市公司公告，2022年至2023年间，1836家上市公司累计公告3484条回购预案，回购股份178.42亿股，回购金额1821.89亿元。上市公司回购金额在不断提高，但大部分上市公司的回购用途都是用于员工持股或股权激励，回购注销的占比较低。以2023年年底A股总市值92万亿元计算，900亿元的回购占总市值的比例仅为千分之一，现金分红是国内上市公司回报投资者的主要方式。

从整个A股市场来看，按照2020年末已上市的上市公司总市值作为基数与2020-2022年年报分红金额来计算，全市场的股息率分别是1.65%、1.89%、1.96%，剔除银行股后的股息率则分别是1.23%、1.44%和1.47%。

不论是全市场还是剔除银行股后的其他上市公司，股息率都呈现了持续增长的趋势。

2020-2022年，国内沪深京市场4067家上市公司的净利润分别是4.39万亿元、5.24万亿元、5.22万亿元，现金分红占净利润的比例分别是32.42%、31.18%、32.50%，现金分红的占比相对来说只是略有增长，现金分红的增长主要还是源于上市公司整体净利润的增加，这说明上市公司从整体而言并未显著提高分红比例，全市场股息率的提升更多是因为上市公司净利润增长。

随着中国经济发展逐步进入高质量增长，更多的上市公司所处的行业正在或已经告别了高增长时代、进入成熟期，低速增长或者不增长都会成为常态。富安娜保持谨慎的经营态度、专注主业，持续为股东提供高分红，为股东提供了持股信心与现金流，股价也实现了正向的持续上涨，为其他上市公司树立了良好的榜样。

最终决定每一股股份的价值的都是这家公司经营能够为股东、社会带来的价值，用数字来衡量就是每股创造的现金回报金额，公司的盈利是一方面，有多少可以分给持有者是另一方面。希望未来有更多的A股上市公司能够为投资者提供清晰的分红规划，创造实实在在的现金回报或回购注销。

（作者为资深从业人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）