信贷增量与结构再平衡

文颐

1月26日，央行发布《2023年金融机构贷款投向统计报告》，截至2023年年末，金融机构人民币各项贷款余额为237.59万亿元，同比增长10.6%；全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。

具体来看，对公贷款增长强劲，地产贷款增速持续低迷。综合全年来看，在零售需求低迷的情况下，对公业务成为银行资源倾斜的主要方向，截至2023年年末，本外币工业中长期贷款余额同比增长28%（三季度末为30.9%），增速水平虽季节性滑落，但仍远高于行业贷款整体增速水平。

分项来看，本外币基础设施中长期贷款余额同比增长15%（三季度末为15.1%），保持平稳增长，“万亿国债”背景下基建投资仍将是银行的主攻方向。房地产业中长期贷款余额同比增长4.3%（三季度末为6.2%），增速水平持续处于低位，行业低迷销售数据降低了银行的投放意愿。但2024年年初以来，监管政策频出，城市房地产融资协调机制逐步完善，仍需关注后续政策效果的显现过程。

普惠金融持续发力，三农领域金融服务持续深化。截至2023年年末，普惠小微贷款同比增长23.5%（三季度末为24.1%），增速水平持续位于高位，中央金融工作会议明确提出要做好“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，预计普惠金融仍将是银行未来业务主攻点。

此外，截至2023年年末，农户经营贷款余額和创业贷款余额同比分别增长18%、5.2%，本外币涉农贷款同比增长14.9%（三季度末为15.1%），农村（县及县以下）贷款同比增长15.2%（三季度末为15.4%），三农领域贷款绝对增速水平仍处于历史高位，金融服务三农事业质效不断提升。

按揭贷款持续负增长，消费贷款增速略有下滑。截至2023年年末，本外币住户贷款同比增长5.7%（三季度末为5.7%），整体保持平稳。分项来看，按揭贷款延续负增长趋势，个人住房贷款同比下降1.6%（三季度末为-1.2%），地产销售的低迷以及提前还贷现象的出现都对按揭贷款的增长起到了负面作用。

在消费贷款方面，截至2023年年末，本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）同比增长9.4%（三季度末为13%），增速水平进一步下滑，居民消费需求改善情况仍有待观察。

历史数据显示，银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此，银行板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收的配置价值同样值得关注。

根据东海证券近期的调研，受益于2023年四季度财政支持力度加大及“五篇大文章”政策导向的加强，现阶段对公贷款需求保持良好势头。居民购房与消费意愿改善不明显，零售端住房与信用卡贷款需求仍不太明朗。各银行预计将会根据自身战略定位发挥优势，更加积极开展“开门红”投放，以应对零售端需求较弱、2023年同期高基数、息差持续下行等经营压力。

在对公贷款方面，财政项目逐步落地，“五篇大文章”续航。与财政发力节奏匹配，2023年四季度国有大行项目储备较为充足，2024年一季度项目逐步落地将形成信贷增量。中央金融工作会议召开以来，监管对于做好“五篇大文章”非常重视，银行在相关领域保持积极投放态度。近期，央行设立信贷市场司，以及调降支农支小再贷款利率、普惠口径放宽等组合政策有望进一步提升银行发力普惠金融积极性，加强现阶段普惠、制造、科技、绿色信贷增长的持续性与稳定性。

数据来源：人民银行，国家金融监督管理总局，iFinD，东海证券研究所

在零售贷款方面，深挖普惠潜力，发挥消费领域主动性。现阶段，信用卡、消费贷、按揭贷款等传统领域需求尚不明朗，预期还是恢复性增长为主。普惠仍是景气度较高的细分领域，零售占比高的国有大行战略性看好小微市场。在策略上，各行将发挥更多主观能动性，全年目标设定较为积极。边际上看，近期政策对物价回升重视度进一步提升，对后续需求改善有积极意义。

在保持连续性与稳定性的前提下，投放节奏更均衡。经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，2023年下半年各项政策持续显效，预计2024年一季度信贷仍然会保持较快增长，但投放节奏较2023年更均衡，主要原因在于：1.2023年一季度，三年积累的信贷需求集中释放，1月和3月贷款冲高更加明显，2024年一季度则没有导致信贷异常冲高的因素；2.2023年四季度以来，人民银行注重引导金融机构把握好节奏，这一监管导向将促进信贷投放节奏更加均衡。

从经验来看，不同银行一季度增量占全年比重存在较大差异，银行间信贷节奏差异或有所体现。2023年一季度投放比例较低者面临的基数压力不大，增量有望持平或高于2023年同期；2023年一季度投放占比较高者面临的基数压力较大，同比能否多增并不明确。

基于信贷增量与结构再平衡的监管导向较为明显，增量诉求边际放缓，零售需求改善不够显著。从结构上看，对公和零售之间分化有望从高位收敛。主要原因在于：盘活存量不会体现为增量，或主要影响对公信贷；近年制造业、绿色、普惠等重点领域实现高速增长，基数明显抬升，增速或高位趋缓；当前按揭提前还款率较2023年明显下降，对零售信贷拖累低于2023年；低基数下，银行主动性更强，零售信贷增速趋稳。

2023年12月，存款降息范围和节奏强于预期，有望较大程度缓解息差压力，政策性银行PLS规模净增3500亿元，体现财政政策进一步发力。近期降准等政策组合兼顾全面性与结构性，传递货币政策加大实体经济支持力度信号。

央行公告自2月5日起降准0.5个百分点，力度超出预期，释放了货币政策将加大对实体经济支持力度的信号。预计本次降准释放长期流动性超万亿；根据2023年上半年上市银行数据静态测算，若释放资金全部进行信贷投放，有助提升上市银行净息差1BP左右。

与此同时，央行决定自1月25日起，下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点；国新办发布会亦提到，将普惠小微贷款认定范围由单户授信不超过1000万元放宽至单户授信不超过2000万元。综合考虑再贷款利率下行、普惠小微认定范围放宽，以及2023年年底主要银行下调存款利率，未来贷款利率中枢有望进一步下行。

房地产融资协调机制加速推进，支持“三大工程”尽快形成实物工作量。国家金融监管总局在国新办发布会上表示，房地产对国民经济具有重要影响，金融业责无旁贷，必须大力支持。保持房地产信贷整体稳定，满足合理融资需求。重点工作包括：（1）将加快推进城市房地产融资协调机制落地见效。对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求；对开发建设暂时遇到困难但资金基本能够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷、压贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式予以支持；加强资金封闭管理，严防信贷资金被挪用。住建部在房地产融资协调机制部署会上，也表示将抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，1月底前，第一批项目名单落地后即可争取贷款。（2）指导金融机构落实好经营性物业贷款管理要求，发放的经营性物业贷款在2024年年底前可以用于偿还房企的存量贷款和发行的公开市场债券。（3）继续做好个人住房贷款金融服务，因城施策进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策；（4）大力支持“三大工程”建设，尽快形成实物工作量。房地产融资端宽松政策不断落地，有助于行业平稳健康发展与风险化解。

当前实体有效需求持续偏弱之下，政策加大稳增长力度已较为明确。若政策效果逐步得到经济数据验证，银行板块估值修复空间较可期待，后续建议持续跟踪社融信贷等经济前瞻性指标。

1月中旬以来，中泰证券集中调研了10家上市银行，包括3家国有大行、2家股份制银行、3家城商行、2家农商行。整体来看，银行信贷储备较为充分，“开门红”进展良好，1月信贷投放情况总体与2023年持平或小幅增长。

从信贷投放规划来看，在总量方面，银行对2024年信贷投放持中性乐观态度，大部分银行全年规划为信贷增量与2023年持平，部分较为乐观的银行规划为信贷增速与2023年持平。在节奏方面，政策面对于“均衡投放”、 “平滑波动”的关注提升，结合当前信贷供给的竞争环境以及银行自身“早投放早受益”的经营要求，银行将在靠前发力的基础上，全年节奏向过往平均水平回归。

受重定价、存量按揭下调、城投化债等因素的影响，2024年银行息差仍面临压力。不过，在存款利率调降和贷款重定价压力小于2023年的情况下，多数银行认为2024年息差收窄幅度会小于2023年。

由于信贷储备较为充分，2024年“开门红”信贷投放表现良好，国有大行和多家城商行、农商行均表示信贷储备较为充分，1月信贷增长情况良好，与2023年相比有所多增；不过也有部分股份制银行受政策面平滑节奏的影响将2024年一季度信贷储备提前于2023年四季度投放。“开门红”表现较好主要与信贷储备较为充足有关。另一方面也有多家银行表示观察到信贷需求有所恢复。

在价格方面，新发放贷款价格已有企稳迹象。在信贷储備较为充足的情况下，1月份银行信贷投放更容易在量价之间取得平衡，各家银行均表示新发放贷款利率基本企稳，部分银行甚至观察到新发放贷款利率有所回升。

从“开门红”的投放抓手来看，基建类仍是重点发力方向。当前时间点，基建等重大项目的提前发力是1月份“开门红”的主力，制造业等实体领域的需求在全年分布相对平均，不会有太强的前置，而零售相对还在淡季。

从增量规划来看，各家银行对2024年信贷增长都不悲观，规划上至少保持增量平稳。2024年，在政策面保持稳增长总基调不变的情况下，结合“五篇大文章”、“三大工程”的支撑，各家银行规划2024年信贷增量较2023年保持平稳，部分较为乐观的银行规划增速持平。

从节奏规划来看，由于政策面对于“均衡投放”、“平滑波动”的关注提升，结合当前信贷供给的竞争环境以及银行自身“早投放早受益”的经营要求，银行将在靠前发力的基础上，全年节奏向过往平均水平回归。根据调研情况，从各家银行的规划来看，预计难以回归到“3322”的节奏，更多银行会按照“4321”的节奏进行摆布，预计2024年一季度信贷投放占全年的35%-40%。

从结构规划来看，对公端以基建和制造业、新兴产业为主，零售端看消费贷和个人经营贷。

对公信贷主要聚焦“三大工程”与“五篇大文章”。在基建类方面，万亿元特别国债和“三大工程”共同带来相关领域融资需求，根据银行反馈，基建类仍将是2024年信贷增量的重要贡献之一。在制造业、新兴产业方面，随着“五篇大文章”的进一步明确，行业的信用创造主体逐步从城投地产往新兴产业转移，对应这类客户群的融资需求会逐步提升，是银行未来要发力切入的客户群，该类贷款在过往几年均保持较高增速，但信贷余额占比仍有较大提升空间，根据银行反馈，将会持续加大围绕“五篇大文章”的高端制造业、新兴产业的支持力度。

零售信贷则关注消费贷与个人经营贷。根据银行反馈，在消费贷利率持续下行的刺激下，四季度以来，消费贷借贷需求边际回升。同时，个人经营贷也是各家银行零售信贷投放的重点，个体工商户和小企业主经营的更多是跟生活刚需相关，客群和需求都相对稳定，在经济下行期表现出一定的逆周期性，成为各家银行发力竞争的重点。在按揭贷款方面，政策支持下的房地产市场景气度仍需观察，同时提前还款率虽有所缓解但仍处于较高水平，按揭贷款难以提供较多增量贡献。

目前，银行资产端主要压力来源于重定价和存量按揭利率下调。2024年，对银行资产端价格构成压力主要有三个因素：重定价、存量按揭利率下调和城投化债。调研显示，前两者是息差压力的主要来源。

首先，2023年，5年期LPR下调10BP，带来2024年重定价压力，这部分压力主要于年初反映。不过，2023年LPR降幅小于2022年，从而2024年重定价对息差的拖累作用也将小于2023年。

其次，2023 年，多家银行发布公告，9月25日起批量下调存量首套住房贷款利率，并明确操作细则。根据2023年三季度金融统计数据，2018年以来发放的存量按揭利率下降 73BP。该因素同样对资产端收益率造成压力，压力在各季度之间分布较为均匀。

最后，根据调研反馈，城投化债对应的降息展期系统性推进程度有限，大多数情况下仍是根据项目分散推进。该因素对息差造成的影响并未被多数银行作为主要考虑因素。

从负债端来看，存款利率下调、降准改善负债成本缓释息差压力。2023年5月、6月、9月和12月，银行共4次下调存款利率，其中，5月是调低协定存款及通知存款自律上限，6月是调低活期和2-5年定期挂牌利率、9月是调低1-5年期挂牌利率，12月是首次调低1 年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，3年期定存挂牌利率低至1.95%，正式步入“2%”以内。存款利率下调对银行息差压力的缓释作用将在2024年逐渐体现。

自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为2024年以来第一次降准、2022年以来的第五次降准，超过了前四次各自25BP的下调幅度。此次降准0.5个百分点，对上市银行息差提升在0.7BP左右。根据银行反馈，当前存款定期化趋势并未见明显缓解，存款定期化的趋势使得银行负债端成本呈现一定程度的刚性。

综合资产负债两端看银行后续息差情况，年内息差预计仍面临下行压力，但收窄幅度或将较2023年有所改善。从各家银行的反馈看，资产端投放价格仍有下行压力，更多会通过结构调整，包括提高一般对公贷款在对公贷款中的占比、提高零售信贷的占比或者通过下沉客户稳定零售资产价格来缓释资产端的下行压力；同时，资产端面临的重定价压力也小 于2023年。负债端存款利率下调对息差的贡献会逐步体现。

总体来看，2024年银行总体不良率仍将保持平稳，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。个别行业确实存在不良边际增加的压力，地产产业链及个人消费类信贷不良率受景气度影响，预计2024年不良会有所暴露，但占信贷大头的基建类贷款、实体制造业以及个人按揭还是保持相对稳定的状态。除非是系统性的信用风险，否则银行对宏观层面经济带来的波动有消化承接的能力。政策面时间换空间的态度也有助于银行资产质量保持穩定。此外，行业拨备覆盖率处于近年高位，信用成本对不良净生成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。

目前来看，大部分民营房企债务压力基本已经暴露，当前主要看银行的处置方式和处置节奏。2021年以来，多数银行对公房地产不良率走高，一方面与房企风险暴露有关；另一方面也与银行审慎资产管理原则下不良资产处置节奏有关。由于房地产类企业清收回收率较高，出于保留高回收收益的角度考虑，银行会主动放慢相关不良的处置。

展望未来，对房地产开发贷领域的不良并不悲观，一方面银行介入比较谨慎，部分大行即使在优质区域的本地优质房地产开发商也谨慎介入，除个别优质区域其余区域新增比较少。因此，在大部分民营房企债务压力基本已经暴露的情况下，后续对公房地产的不良问题主要看银行的处置方式和处置节奏。

此外，以房屋作为抵押物的相关资产主要包括按揭贷和经营贷。虽然按揭贷款不良率继续小幅上行，但整体仍维持在低位，其中，按揭主要投放主体国有大行的按揭不良率仍维持在0.5%以下的优异水平。

从银行反馈来看，对未来按揭贷款的资产质量预期保持平稳，一方面，按揭自身的LTV 空间较为充足，按存量大部分情况，假设首套房首付比例为30%，二套房首付比例为70%；另根据目前首套房贷占存量房贷的80%左右，计算LTV在 70%×80%+30%×20%=62%左右；另一方面，按揭贷款是无限责任贷款，在保交楼能够确保的情况下，按揭贷款客户还款意愿仍然较强。

从目前已披露的数据来看，经营性贷款不良率仍呈改善趋势。根据银行反馈，经营性贷款不良率在2024年预计将维持平稳。一方面，LTV空间较为充足，基本均在70%以下，而且银行在设定抵押率时会根据不同区域、不同押品的变现能力设置不同的抵押率；另一方面，经营性贷款的资产质量与企业日常经营和收入情况相关性更强。