第21届新财富最佳分析师评选第一名简历与研究观点

郭磊、钟林楠、王丹、吴棋滢、贺骁束等

郭磊/广发证券首席经济学家、董事总经理、首席宏观分析师，博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、上海交通大学担任金融学硕士校外导师。13年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《重拾定价锚：2023年中期宏观环境展望》《当前宏观面与资产定价》《制造业投资的三因素框架》《年初以来的五大宏观定价线索》《人民币汇率的三个定价线索》

出口、保障房、财政成为带动经济增长修复的“三驾马车”

2024年全球经济有两大主线，一是发达经济体制造业库存触底对冲财政红利减退和高利率；二是新兴市场在海外去库存周期结束的背景下，外需环境逐步走向正常化，在海外高利率缓和的背景下，汇率和国际直接投资（FDI）逐步走向正常化。

当前，美债收益率位置仍过高。若把4.5%―5.5%的名义增速当作中性假设，1.7倍经验估值下其中枢在3%左右。即便考虑到疫情前十年的量化宽松（QE）等因素，参照疫情前20年均值的1.3倍，则中枢也只有3.8%左右。

国内经济将进一步正常化。一则出口随海外库存周期恢复正增长；二是保障房等“三大工程”建设推动地产投资降幅收窄；三是新一轮化债和财政适度扩张带动地方政府支出弹性。出口、保障房、财政会成为带动经济增长修复的“三驾马车”。财政空间预计有所扩张，货币政策预计中性，从历史经验看，宽货币一般止于美林时钟衰退后期。

名义GDP弹性大于实际GDP，我们预计平减指数回归正增长。企业盈利在这一过程中也将有所修复。

全球无风险利率在偏高位，国内PPI和企业盈利在偏低位，这一“剪刀差”组合对未来的权益资产是相对有利的。利率取决于名义GDP中枢，以过去三年名义GDP/10年期国债收益率倍数来看，2024年6.5%左右的名义GDP对应2.7%左右的利率中枢，这一点可以当做一个坐标。

张继强、殷超、仇文竹、吴宇航、王菀婷、文晨昕、陶冶、何颖雯

张继强/毕业于复旦大学。现任华泰证券研究所副所长、总量研究负责人。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2010、2011年第一名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年、2019—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《产能利用率视角下的启示》《2023年十二大投资主题》《地方债务置换的历史复盘与启示》《核心矛盾下的惯性与反脆弱》《银行息差“警戒线”与债市破局点》

经济新旧动能切换仍是债市最大的基本面

全球周期错位、AI技术革命、全球资金再配置是2023年的三大主线，市场整体呈现出内外有别、债强股弱的特点。2022年底理财赎回导致的债市调整成为2023年的回报来源，微观主体活力待恢复和融资需求不足是核心，“大行放贷，小行买债”行为推波助澜，化债给城投债带来意外之喜。

2024年全球经济周期错位特征有望延续，预计海外基本面压力逐渐上升，政策面逐渐转为“财政收敛+货币转松”。国内经济继续呈现出波浪式前行的特征，2024年名义GDP有望微抬，弹性可能更依赖政策发力。政策面表现为，中央略加杠杆，地方约束债务，货币积极配合但有汇率等约束，金融严监管。此外，地方化債、资本新规等也是影响债市表现的重要因素。

经济新旧动能切换是基本面的核心主线，旧经济出清决定利率高点，新经济崛起速度决定股市结构机会。目前看，旧经济仍在出清过程中，中央金融会议提出“持续降低融资成本”，以上都决定了债市趋势不轻言结束。

但目前利率绝对水平和利差等都处于低位，获得超额回报的难度大增。节奏上，利率供给增多、存单利率走高、地产政策放松导致利率呈现“下行中继”特征，调整仍可当做机会。品种上，短端利率债开始具备吸引力，城投债提防分化，二永债（即商业银行所发行的二级资本债和永续债）有小幅挖掘空间，关注总损失吸收能力（TLAC，TotalLoss-absorbingCapacity）和信贷资产支持证券（ABS）等资产。

王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、王筱茜、易轰、许红远、肖百桓等

王鹤涛/南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。现任长江证券研究所所长、金属与金属新材料行业首席分析师。14年金属行业研究经验。2012—2018年钢铁行业第一名，2019—2023年金属和金属新材料第一名。新财富白金分析师，新财富钻石分析师。

代表研报：《再论电解铝三大核心问题——电解铝行业2023年度中期投资策略》《寻找光的方向——能源金属及材料2023年度中期投资策略》《沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春——钢铁行业2023年度中期投资策略》《积微成著，新材料成长三部曲——金属新材料2023年度中期投资策略》《山东黄金：重剑无锋，强者归来》《拾级而上，超群绝伦——论华菱钢铁的蜕变》

金属板块把握五条投资主线

在逆全球化的时代背景下，各国因追求自主可控而导致产业链分工模式相较于以往有所不同。未来，在各国效率优先转为安全优先，中国重结构轻总量的高质量发展行为模式中，重点关注资源安全、专精特新、科技突破等方向。

具体到金属领域投资端，主要包括以下五个方面。

一是专精特新领域，铝、不锈钢、铜等金属加工领域优质龙头具有强α属性，3C钛合金、3D打印、金属注射成型等新材料具有强β属性，国产替代的大时代下，高温合金、硬质合金、工模具钢等则是α和β属性兼具。

二是美国衰退叠加全球去美元化趋势下，关注黄金的长期配置价值。节奏上，当前黄金处在降息预期交易的第二波上涨初期，整体维持增配逻辑；且本轮产业端在产能周期和资本开支经历十年去化后再次启动，或将与金价迎来共振向上的弹性。

三是从资源约束、能源紧张角度，铜铝具备供需两端结构优化特征。周期视角，中美工业周期处于历史底部，意味着工业金属商品价格未来整体上行机遇大于下行风险；结构视角，铜铝基本面始终呈紧平衡状态，为商品的坚挺态势奠定基础。

四是钢铁行业在未获得发展中国家需求突破的情况下，可关注部分紧随中国制造业转型而优化产品结构的强α龙头。

五是能源金属价格已调整至底部区间，关注价格底部供给端出清信号，以及需求修复下板块底部投资机遇。

张津铭

张津铭/本、硕阶段就读于中国矿业大学（北京）。2012—2018年就职于国家煤炭质量监督检验中心，2018—2019年于东兴证券研究所任煤炭行业分析师。7年专业学习、6年产业经验、5年行业研究经历。2022年新财富能源开采第五名，2023年第一名。

代表研报：《底部渐行渐近，重拾信心，春归有期——煤炭行业2023年中期策略》《潞安环能（601699.SH）——高弹性喷吹龙头，成长可期价值凸显》《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》《全球能源（煤炭）秩序重构》《能源转型下的价值重估远未结束》

估值修复远未结束，焦煤有望王者归来

不同于2021―2022年煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨的走势，2023年在煤价中枢下移、煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等高股息标的纷纷再创新高，这意味着市场逐步认识到煤企高利润的持续性，高股息的稳定性，之前被市场所“抛弃”的高股息企业、资源行业的优秀企业，正式走上慢牛重估之路。

展望2024年，煤炭市场供需整体呈现双弱局面，但国内有效供给（产量+进口）下滑速度远超需求，煤炭市场供需格局边际改善，价格中枢有望整体上移。

我们尤其看好焦煤板块的投资机会。炼焦煤是钢铁冶炼过程中不可缺少的原材料，位于煤焦钢产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。但我国炼焦煤储量占煤炭总储量比重仅20%―25%，属于稀缺资源，且低硫优质主焦煤资源更为有限。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，且后备资源储备不足，导致近年来我国炼焦原煤产量增速已明显放缓，精煤洗出率亦持续下滑，精煤产量即将面临下行压力。与此同时，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势，随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后步入成熟期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征，产量与消费量长期稳定。在供减需稳的背景下，未来焦煤供需将愈加紧张，叠加印度钢材需求的快速增长，导致海外焦煤供应紧张，我国焦煤供需缺口或将持续扩大，主焦煤尤甚。

乐加栋、邢莘、张春娥、欧阳喆、谢淼等

乐加栋/广发证券研发中心董事总经理、房地产首席分析师，硕士，毕业于复旦大学。15年证券行业研究经验。2012年新财富房地产第二名（团队成员），2014—2015年第三名，2016年第二名，2017—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《房地产行业2022年报总结：挥别旧时代，拥抱新征程》《房地产行业2023年中期策略：莫惧水穷川落，静看云起霓虹》《房地产行业：新起点，新格局，新机遇》《华润置地（01109.HK）：韧性生长，万象更新》《绿城管理控股（09979.HK）：行业迎发展机遇，龙头加速成长可期》

城中村改造与保障房建设是2024—2025年房屋建设投资的重点

2023年预计城镇人口人均销售、人均开工面积相当于2007年、2003年的水平，本轮周期房价下跌持续时间历史最长、跌幅最大。从微观层面来看，房价下跌时间最长的一类城市（14个季度以上），新房销售面积相对稳定，房价下跌较少的一类城市（8个季度以内）销售面积还未见底，当前基本面恢复的关键在于扭转价格预期。

2024年基本面预测分为谨慎、乐观两种情况，区别在于是否能够扭转价格预期。谨慎、乐观情况下预计2024年销售面积11.6亿平方米、12.7亿平方米，同比分别下降6%、增加3%；新开工面积9.1亿平方米、10亿平方米，同比分别下降9%、持平；房地产开发投资额10万亿元、10.5万亿元，同比分别下降11%、7%；竣工面积同比分别下降14%、5%。

城中村改造与保障房建设是2024―2025年房屋建设投资的重点。21个城市城中村改造建筑面积约为15亿平方米，中性情境下21城的城中村改造一级投资7.4万亿元，城改项目前期主要工作为拆迁，对地产行业的施工贡献将集中于2026年之后。假设2024年加大新保障房体系的开工建设，乐观情况下预计2024―2026年新旧保障房及安置房（城中村、棚改等）对整体施工投资的拉动效果分别为1.4、2.7、4.9个百分点。

强投资房企经过2―3年“去库存、调结构”，优质资源占比平均约为4成，随着新货占比的持续提升，资产质量改善逐步显现，经营ROE改善有望带动估值修复。

风险提升：需求侧政策力度低于预期，房价持續下行影响置业信心。

马太、魏凯、侯彦飞、王明、王岭峰、叶家宏等

马太/清华大学理学硕士，西安交通大学双学位，3年化工企业工作经历，12年证券公司化工行业研究经验，中国注册会计师。现任长江证券研究所化工行业首席分析师。2018年新财富基础化工第二名，2019年化工第三名，2020—2023年第一名。

代表研报：《化工新材料投资策略——新时代，自主可控，大有可为》《氟化工深度：制冷剂景气向上，氟材料精彩纷呈》《全球轮胎复盘之一：观米其林，看国产轮胎成长》《万润股份（002643）系列深度报告（三）：电子信息和新能源材料，百舸争流》《涤纶长丝专题：终端去库尾声，行业扩产放缓，看好景气回升及格局改善》

行业边际或改善可布局景气向好及成长类品种

2024年，化工行业边际上或改善，可布局景气向好及成长类品种。在需求端，化工品内需或有望逐步恢复，海外通胀减轻有望推动化工品出口向好，需求得到改善。在供给端，行业资本开支增速明显放缓，产能过剩压力减轻；在价格端，化工品价格价差自景气高点有所回落，大部分化工品价差历史分位较低，位于50%以下，景气处于历史偏低位置，风险得到部分释放，向上空间逐渐打开。

2024年产能快速扩张的子行业景气或将在底部盘整，供给增量少的子行业景气趋稳或回升，重点看好供需边际改善的子行业（涤纶长丝、制冷剂、轮胎）、资源扩张公司以及成长类公司。

结合成长型公司的各个维度，如全球扩张的速度及确定性、新材料的市场空间、发展速度、技术壁垒、产业生命周期、国产化替代、政策支持等多个参考要素，我们看好以下几大方向：全球扩张公司、消费电子材料、AI链条材料、半导体材料、合成生物学。

张韦华、司旗、宋尚骞等

张韦华/电力及公用事业研究组首席分析师。武汉大学金融工程学士、金融工程硕士，9年行业研究经验。2018—2022年新财富电力、煤气及水等公用事业第二名，2023年第一名。

代表研报：《回首电改往事，探寻底层逻辑》《从AI受限能源讲起，电力弹性系数何来？》《穿出隧道，光能照多远？》《晨光破晓在即，把握“金色时刻”——电力行业2023年度投资策略》《多闻数穷，不若守中——电力行业2023年度中期投资策略》

顺应周期价值大势，把握公用投资主线

展望2024年，“盈利修复”和“公用事业化”将成为电力投资的关键词。各个子行业均会迎来新的投资机遇。

对于火电而言，虽然燃料成本的中枢回落或使得电价存在一定松动空间，但这是电价真正实现成本联动、回归合理稳定盈利的公用事业属性的关键标志。此外，容量电价的出台，也有效打消远期受新能源增长挤压，导致利用效率下降所带来固定成本隐性抬升的担忧。容量电价作为与变动成本无关的稳定收入，将使得火电盈利与煤价相关性边际逐步弱化，资产盈利的稳定性将显著提升。随着来水的逐步修复，持续困扰水电的资源匮乏问题预计也将在2024年实现反转，届时受益于当前的低基数水电大概率多个季度实现业绩快速增长。因此，对于水电及火电而言，愈发稳定的长期盈利中枢，明确的分红承诺将使其公用事业属性更加明确，估值中枢从而将得到进一步支撑。

“双碳”目标的承诺，保证绿电建设依然具备长期的高确定性，核电将在2024年起迎来新一轮投产高峰期，“积极安全有序发展”的定调意味着核电行业长期增长获得政策强力护航；而对于新能源运营资产而言，虽然短期内由于竞价上网、消纳担忧等导致行情存在一定压力，但是维持稳定的合理盈利是行业维持快速增长进而完成“双碳”目标的关键前提，新能源运营行业长期价值依然稳固。

郭鹏、姜涛、许洁等

郭鹏/广发证券董事总经理，环保及公用事业首席分析师，硕士，毕业于华中科技大学。12年证券行业研究经验，多年从事环保、燃气、电力等公用事业研究。2014年新财富煤炭开采第一名（团队成员），2015—2023年环保第一名。新财富白金分析师，新财富钻石分析师。

代表研报：《大地海洋（301068.SZ）：定增收购优质资产，纵深布局“无废城市”》《美埃科技（688376.SH）：中国“芯”，美埃梦》《赛恩斯（688480.SH）：重金属危废处置创新者，革故鼎新、掘金蓝海》《无废城市系列报告（二）：生活垃圾价千金，垃圾分类为前提》《水务行业系列深度（一）：短期看水价、中长期看高品质用水，关注地方平台+技术型公司》

盈利稳定、分红潜力突出资产的投资性价比正不断凸显

回顾2023年，“利矛与坚盾”策略贯穿全年。受制于地方财政压力，环保板块2023年整体业绩承压，2023年前三季度板块实现归母净利润254亿元（同比下降6.6%）。基于此背景，我们团队年初提出“利矛与坚盾”的投资策略⸺在板块整体新增订单低迷、回款账期拉长的背景下重点关注两个方面，一是再生水利用、重金属治理、半导体洁净室等领域内具备强α属性的“利矛”个股；二是水务、固废此类民生底层刚需，在周期波动阶段仍有较为稳健盈利和现金流的“坚盾”资产。

展望2024年，政策发力、“破旧立新”。在业绩仍旧低迷同时，政策端已提前开始布局发力，针对解决“旧”账款拖欠、“新”订单疲软的政策密集出台，一是破旧，1.36万亿元“化债”解决存量拖欠应收账款问题、PPP新政理顺市场化机制；二是立新，纲领性层面万亿级“国债”改善政府收支、提振环保需求，同时中国核证自愿减排量（ChineseCertifiedEmissionReduction）、科学仪器、环卫装备新能源化、生物柴油等多个细分领域支持政策落地。我们认为2024年环保板块整体订单、业绩、现金流有望迎来有效逆转。

投资思路一：困境反转下的高弹性。一是过去政府采购低迷，2024年订单有望边际反转，包括科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、生态修复等细分领域；二是化债优化报表，关注应收、化债准备占比高、边际弹性大的个股；三是政策端明确支持、鼓励，行业需求逐步启动的方向，例如生物柴油、再生塑料、CCER等领域；四是泛环保布局亮眼，TOB商业模式具备强α弹性的半导体治理、重金属治理、再生水利用等方向。

投资思路二：稳中求胜，重视运营资产的长期价值潜力及稀缺属性。在“高增长到高质量”的宏观背景下，我们认为高成长时代被市场所忽略的盈利稳定、分红潜力突出资产的投资性价比正不断凸显。一是“民生底层刚需+特许经营+收入/成本刚性”三大特性保障水务、固废资产长期稳定现金流；二是资本开支收缩、自由现金流转正，分红率提高空间显著；三是公募REITs、同类型水电资产验证高股息环保公司有望获得更高估值定价。我们认为现阶段环保高股息投资策略可提供4%―6%股息收益率（仍有增长空间）、10%左右的业绩增长、10倍PE估值中枢上修的“三重收益”。

范超、张佩、李金宝、李浩等

范超/上海财经大学经济学硕士。现任长江证券研究所副总经理、建材行业首席分析师。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，2018—2023年第一名。

代表研报：《后地产时代的家装建材如何成长？》《再论玻纤成长性及龙头护城河》《瓷砖行业：供应链革命已来》《十年起蛰，翔游长空——水泥复盘与展望》《从优秀到卓越》

当下与未来，拐点是否到来？

消费建材方面，成长与总量仍处于对抗阶段，重视建材出海趋势。

2024年商品房处于最后的筑底阶段中，城中村改造起到强支撑作用，考虑资金的到位时点，预计2024年将逐季改善。中期在商品房市场完全筑底后，翻新需求和多品类逻辑支撑下，消费建材企业有望迎来更长维度且更稳健的成长。

消费建材的成长源于三个方面，一是份额提升，市场集中的趋势没有变化，甚至在行业底部集中趋势加快；二是品类开拓，过去5年出现了品类相互渗透的趋势，我们认为共享终端渠道且不具有功能属性的新品类，在这些企业的开拓能力圈内；三是海外市场，近几年出现了品类走向海外的趋势，依托的是供应链优势，以发展中国家市场为主。

纤维材料方面，盈利底部，关注新需求放量。碳纤维和玻纤所处周期的位置类似，龙头企业凭借成本优势仍保持一定盈利，而同行小企业处于亏损现金流附近，关注供给端的收缩。需求端，需要重视玻纤在光伏边框上的拓展，碳纤维在机器人和3C上的应用等。

邬博华、曹海花、叶之楠、司鸿历等

邬博华/毕业于中国人民银行研究生部，现任长江证券研究所联席总经理、机构客户部总经理、电力设备新能源行业首席分析师。2014年电力设备与新能源第二名，2015年第三名，2016—2018年第一名，2019—2023年新能源和电力设备第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《边界突破系列I——为什么认为光储平价是下一轮行情的起点？》《专题：资源端布局是宁德时代新的增长极吗》《深度！工商业光储：风起青萍，顺时而动》《深度研究：柳暗花明，蓄势待发——海外风电装机深度》《谋新求变——电新行业2023年度中期投资策略》

新能源各细分板块将呈现拐点性机会

风光方面，2024年全球光伏需求增速保守预测为20%―30%，1000GW的全球装机目标也会在2025―2030年间提前达到。需求充分保障情况下，由于当前已经处于产业链盈利历史底部，部分环节甚至出现亏损，供给新增放缓以及出清加速推进，预计2024年二季度出现供需拐点，形成稳定的盈利和格局预期，看好辅材、一体化、逆变设备等龙头企业。海上风电近期项目落地加速，有望带动行业2024―2025年年增速超过50%，海缆塔筒管桩等零部件和整机环节将受益。

锂电方面，2024年产能扩张进入低迷期，产业格局愈发向龙头集中并凸显其技术和成本优势，供给扩张放缓能够托底产业盈利，但向上空间更看未来新能源车和储能的放量节奏。不管是国内外新车周期、欧美政策支持下的2025年需求增长，还是新能源引发的全球储能项目加速落地，都让锂电行业增速维持在25%―35%。投资上聚焦产业链有成本竞争优势的龙头公司，以及包括快充、复合集流体等在内的新技术。

电网方面，随着国内外新能源累计装机的快速攀升，电力系统建设会围绕提升消纳能力展开，结构性机会必然存在，需充分重视可能超预期的特高压、数字化方向，以及海外电网投资加速对国内制造企业的经营带动。

洪嘉骏、宋健、李彦霖、余小丽、张博、韩亦佳、宋婧茹、李静云、张忆东、严宁馨、求培培、迟玉怡、孙钟涟、张忠业、周路昀、张悦等

张忆东/兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长，复旦大学国际金融本科、硕士；上海交大上海高级金融学院（SAIF）EMBA。20多年的证券从业经验，其中2002—2006年在中国台湾宝来证券负责港股策略；2006年至今在兴业证券负责策略研究、大类资产配置和海外研究。2011、2013、2014年新财富策略研究第一名，2010、2015年第四名，2012年第三名，2017、2019、2020年新财富策略研究第三名（团队成员），2018年第四名（团队成员），2017、2018年最佳港股策略分析师第一名，2019—2021年港股及海外市场研究第一名，2022—2023年海外研究第一名。新财富白金分析师，新财富钻石分析师。

代表研报：《2023年中、美股市投资展望：磨底突围，掘金新时代的赢家》《科技新浪潮，港股中特估》《压伤的芦苇也能迎风抬头》《震荡市，结构制胜——中美股市2023年中期投资策略》

全球“慢速”时代，精选“卷王”与科创

高利率压制下，美国经济将减速但仍有较强韧性。2024年，高利率对美国居民和企业加杠杆的抑制将更加明显；财政刺激对美国经济的提振效果减弱。鉴于美国居民资产负债表健康及科技新浪潮，美国经济2024年大概率是“减速”而不是“失速”。

展望2024年美股行情，大盘指数仍有望上涨，呈现震荡小涨的概率较大，趋势性不如美债清晰。行情机会聚焦在微观基本面改善的领域，信息技术、医药行业有望表现出色。

展望2024年，中国经济将温和修复，特别是名义GDP增速较2023年温和回升，这有助于优秀上市公司盈利弹性的恢复，有利于中国股市信心修复。港股和A股都有望迎来基本面改善以及风险溢价下降驱动的修复式行情。

投资机会上：攻，精选“卷王”与科创；守，逆向思维低吸低波红利。

投资机会一，掘金“慢速”时代的核心资产⸺“卷王”。一是精选产业升级趋势下的“卷王”⸺从中国各领域的龙头到全球的“卷王”，掘金优势制造业龙头出海的机会；二是精选新消费趋势下的“卷王”，掘金运动鞋服、泛餐饮、食品饮料、美妆、新零售等领域。

投资机会二，精选科创龙头，打破慢速时代相持局面需要依靠科技，可掘金与AI、生物科技、国家安全等相关的领域。

投资机会三，低波红利，逆向思维等待被市场“冷遇”时布局。优选能源（石油、煤炭）、电信运营商、交运、公用事业等领域的优质央国企龙头。

何亚轩、杨涛、程龙戈、廖文强

何亚轩/俄亥俄州立大学经济学士，美国杜兰大学金融学硕士。2019—2020年新财富建筑与工程第一名（团队成员），2021—2023年第一名。

代表研报：《中国特色估值体系恰逢其时，建筑央国企重估潜力巨大》《“一带一路”十周年，龙头蓄力再向前》《探相似、辨差异——建筑央企对比研究》《中材国际（600970.SH）——全球水泥智能制造龍头，“一核双驱”迈向新未来》《中国交建（601800.SH）——拟推股权激励，增强市值动力》

2024年固投有望加速，三大投资均有望改善

当前经济复苏动能不足，预计后续政策整体仍将维持宽松。三大投资方面，2024年基建投资仍将发挥重要稳定器作用，在万亿国债及偏积极财政支持下有望实现加速，预计2023、2024年增速分别约为8%、9%；地产投资压力仍然存在，2024年有望受益于城改、保障房等三大工程的加快推进，跌幅有望收窄，预计2023、2024年增速分别约下降9.5%、2%；制造业投资中高技术领域增速较快，在工业整体盈利改善及补库等因素带动下2024年有望小幅加速，预计2023、2024年增速分别约为6.5%、7%。2024年固定投资有望提速，全年预计增长约5%。

重点关注三个方面，一是受益于基建资金面改善、国企改革深化、估值处于低位的央国企板块；二是受益于“三大工程”加速建设的产业链龙头；三是受益于制造业转型升级及传统优势产能对外输出的专业工程龙头。

孙婷、何婷、任广博

孙婷/15年证券研究经验，现任海通证券董事总经理，研究所所长助理，非银行金融行业首席分析师。新财富非银行金融2017—2023年第一名，新财富白金分析师。

代表研报：《保险股历史复盘——保险板块行情都是由哪些因素催化的？》《惟改革者进，惟创新者强——中国平安深度报告》《长风破浪会有时，太保巨轮稳致远》《以客户需求为核心的财富管理之路——券商业务模式专题研究（零售篇）》《机构化浪潮下，群雄逐鹿——券商业务模式专题（机构篇）》

证券行业经营业绩有望改善保险估值水平处于历史低位

券商方面，“活跃资本市场，提升投资者信心”进入政策实际落地期，国务院、证监会、交易所等监管机构多箭齐发，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力。中央金融工作会议指出要“培育一流投资银行和投资机构”。过往行业并购预期多而落地少，当前供需两端催化下有望提速，券业并购案例有望在未来几年内集中兑现并持续增加。

从当前监管层针对投资端改革的政策力度看，2024年证券行业外部经营环境逐渐好转的确定性较强，行业整体经营业绩有望实现进一步改善。其中，头部券商受益于投资端改革政策红利的程度要高于中小券商，将发挥板块估值修复中的引领作用。

保险方面，负债端，一是当前储蓄类业务市场需求依然旺盛，在银行存款利率下调、其他资产收益率下降背景下，保险产品仍具有相对吸引力，依然看好负债端改善大趋势；二是监管持续推动报行合一政策落地实施，或将有效压降渠道费用水平，险企新业务价值率有望提升。资产端，受政策持续引导支持资本市场发展，险企投资端或受益于权益市场回暖，业绩弹性较大；伴随国内经济逐步复苏，如果长端利率（指国债收益率曲线上较长期限的债券收益率，通常是指10年期以上国债的收益率）修复上行，则有助于缓解新增固收资产收益率压力。

当前保险股经过持续调整，估值水平处于历史低位，安全边际较高。

高登、高伊楠、陈斯竹等

高登/毕业于清华大学，现任职于国联证券。2014年新财富汽车和汽车零部件第三名（团队成员），2018年第四名，2019年第二名，2020—2023年第一名。

代表研报：《春风化雨，沐光而行——汽车行业2023年度中期投资策略》《智能电动向前，聚焦优势成长——汽车行业2023年度投资策略》《如何看待当前汽车板块行情？》《探究新能源下乡潜力：三四线城市车市分析》《疫情防控政策优化对汽车行业影响几何？》

2024年汽车行业投资策略：从电动到智能，迎接创新大时代

整车方面，技术创新带来竞争格局的变化，寻找技术领先和销量高增长的公司。从投资框架来看，首先是判断产业趋势，行业通常会经历萌芽期、快速提升期和成熟期三个阶段。快速提升期是市场关注度最高的时候，板块股价、估值会全面提升。以电动化为例，优质供给带来2020年行业全面爆发，比亚迪、特斯拉、蔚小理等公司销量开始大幅增长，PS估值随之提升，如果将时间拉长到2022年年底，能跑出来的公司具备技术领先、销量兑现的特征，业绩也随之放量。往后看好智能化渗透率提升，参考电动化发展，从技术和销量两个方面看，看好智能化技术水平领先，包括智能驾驶落地时间、落地范围，以及车型矩阵布局持续完善，能为销量带来放量基础的车企。

零部件方面，技术创新驱动新增零部件单车价值量和渗透率提升，寻找长期成长股。复盘2020年以来零部件板块涨幅靠前的个股，我们发现有两个特征，一是处于好赛道，二是大部分为特斯拉产业链。将其特征抽象出来，对于零部件选股，一是需要把握产业趋势带来的技术创新，单车价值量和渗透率提升，从而带来市场规模的高增长，二是重点客户带来的订单拉动收入增长。未来汽车零部件的投资方向在于智能化带来的技术创新和升级，如智慧光源、高速连接器等新赛道。供应链角度，智能化领先的车企规模快速提升，拉动产业链增长，电动化方向的优质公司全球化加速，有望带来新的成长。

商用车方面，目前行业销量仍在底部，看好2024年国内需求稳步恢复向上，出口提供稳定增量，行业龙头份额提升，当前估值仍然在历史底部区间。建议关注天然气卡车产业链，采暖季过后，油气价差具有明显的经济性，带来天然气卡车的旺销，量价齐升带动产业链空间提升。

孙媛媛、黄翰漾、东楠、杨希成、王佳慧等

孙媛媛/复旦大学医学硕士，10年医药研究经验，大健康研究中心总经理，医药首席分析师，医药板块全覆盖，负责团队管理。2015年新财富医药生物第三名（团队成员），2016—2019年第一名（团队成员），2020、2023年第一名。

代表研报：《医药生物行业2024年度策略：創新+国际化，攻守兼备，静待花开》《医药生物行业2023年中期策略：复苏、创新，把握行业结构性机会》《阿尔茨海默病深度报告：诊疗终现双突破，蓝海市场正起航》《CGM行业深度：现象级大单品，开启血糖管理新纪元》《CXO增量需求分析报告：多肽产业链备受关注，阿尔兹海默症抗体需求广阔》

创新与国际化，打开行业成长空间

产业端，技术创新迭代、新需求不断释放，为行业长期增长提供不竭动力。市场端，国内需求稳步复苏，国际市场海阔凭鱼跃，差异化“中国创新”即将从临床陆续走向商业化，高性价比“中国智造”正在逐步突破海外高端市场，建议关注中国医药生物产业国际化全面升级下的新投资机遇。

一是创新药与创新医疗器械的全球多中心临床进展与临床数据读出，和后续海外授权合作值得持续跟踪；二是创新药出海已进入商业化阶段的重磅产品放量可期，具备“硬科技”实力的医疗设备将进一步打开海外高端医疗市场，原料药、制剂、低耗、核心零部件出口与新订单开拓有望加速；三是海外创新前沿亦值得关注，减重、AD（治疗阿尔茨海默的药物）等新需求为行业发展提供新动能，亦为中国创新产业链带来新业务增量。此外，消费医疗领域中长期成长空间广阔，高端服务市场有望加速扩容；中药板块政策利好延续，推动行业高质量发展；血制品浆量为王逻辑依旧，新产品迭代进行时，行业集中度将持续提升。同时，当前医药生物板块估值仍处于历史中位偏低水平，扣除医药基金后的机构持仓仍处于低配水平，板块具备一定的投资性价比。展望2024年，中国医药产业的“创新+国际化”发展有望上升至新高度，行业成长主线依旧。

李跃博、刘洋、于健、潘宁河等

李跃博/曾担任复星全球合伙人，复星集团总裁高级助理、集团联席CFO，德邦资管副董事长，兴业证券经济与金融研究院副院长。现任财通证券研究所所长，大消费组长。2014年新财富社会服务业第二名，2015—2018年社会服务业（酒店、餐饮和休闲）第一名，2022年批零和社会服务业第三名，2023年第一名。

代表研报：《海汽集团：拟注入海旅免税，汽运免税携手前行》《宋城演艺：在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力》《北京人力：资产重组置入北京外企，人服巨头扬帆起航》《普门科技：IVD主业高景气高成长，光电医美业务有望放量》《奈雪的茶：自动化改善单店模型，展店提速带动利润释放》

2024年消费关注性价比、走出去、新趋势

政策端稳增长、促消费有望持续发力，居民消费信心回暖，消费有望延续温和增长趋势，但消费者收入增速预期变化下更注重性价比，一方面下沉市场潜力有望持续释放，2023年三季度我国外出务工农民工人数达到1.88亿人，在二季度创出历史新高后进一步提升，城镇整体调查失业率回落，劳动参与率提升，农村居民收入改善预期提升，必需品消费仍有支撑；另一方面中产关注极致性价比，居民消费信心指数滞后于房价和股市的表现，城市中产消费仍有一定压力，但升级类消费需求仍存。

2024年关注新趋势，一是出海，持续看好海外线上渗透率提升和补库机会。欧美零售线上化持续爬坡，天花板或高于预期。各大渠道主动去库效果显著，偏刚需与性价比的渠道如沃尔玛、亚马逊等已基本完成去库；二是教育，线下教育供给出清，龙头集中度提升机会，关注公职类考培龙头、合规K12教培龙头、AI教育业务快速发展等公司的估值重估机会；三是重组胶原蛋白&光电医美，一方面大众定位医美产品如光子、中低端水光价格下探，作为入门级产品以价换量，另一方面次新品类及新品类如再生针剂、重组胶原蛋白定位高端客群表现较强；四是AI+消费，深度结合下有望重塑消费场景，为消费者提供沉浸式体验，刺激新需求。

郑兆磊、刘海燕、宫民、沈鸿、乔良、占康萍等

郑兆磊/上海交通大学硕士，3年人工智能、7年金融工程研究经验。研究方向是量化投资体系与策略开发，对新因子挖掘、行业配置、择时、基本面量化、机器学习等有长期深入研究，构建的很多策略在样本外均具有较为突出的表现（包括指数增强、医药&科技基本面量化策略）。2023年新财富金融工程第一名。

代表研报：《权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点》《高频研究系列四——成交量分布中的Alpha》《高频研究系列五——市场微观结构剖析》《高频研究系列六——时序信息中的Alpha》《基于产业链的行业重构研究》

看好2024年A股投资机会

站在当下，我们认为A股性价比极高，股债相对性价比指标处于历史99%以上的分位点，具有极高配置价值。从经济基本面看，我们构建的经济先行指数显示当前依然处于经济复苏的验证期，底部震荡后2024年有望迎来上行。从政策面看，我们认为以增发万亿国债为代表的政策反映了中央支持经济的决心，货币和财政政策均有宽松空间，预期2024年更多利好政策将对市场形成有力支撑。总体我们看好2024年A股的投资机会。

从风格上看，以美联储松紧为代表的海外流动性对成长价值风格有较强影响，随着美联储加息进入尾声，2024年美债利率可能进入下行区间，A股成长风格预期相对占优。从大小盘风格上看，机构特别是外资持仓占比以及地产为代表的传统行业增速是重要驱动因素。我们认为，随着中国经济恢复和利好政策的出台，传统行业有望企稳反弹，机构和外资持续流出的态势也可能反转，从近期人民币汇率的升值也可以看出这种变化。另外，我们的风格相对关注度指标显示，小盘相对大盘的热度已经接近历史高位，小盘演绎较为充分。总体来看2024年大盘风格可能相对占优。

从行业上看，快速变化的市场环境加速了方法论的更新迭代，2017―2020年期间机构投资者“抱团”严重，市场投资热点集中于消费、医药等主流板块，而在2021年之后，市场主线切换加快，行业呈现多点开花的现象，不同行业板块在市场行情的不同阶段各自带领大盘轮番上涨，原本只拥抱某些行业的方式已经不可取，轮动相关研究的价值凸显。在快速轮动的环境中，投资者求稳心态强烈，可能会倾向于配置当前业绩改善预期最为确定的行业。但是在信息传播极快的环境中，我们或许需要进一步去寻找预期业绩改善行业的上下游，从而获得超额收益。因此，站在当前时点，我们一方面期待未来更强劲的政策刺激带来宏微观基本面的改善，相对看好周期、消费及其上下游等行业；另一方面，科技成长仍然是现阶段的主线，我们看好政策支持且具有长期成长性的信创等行业板块。

刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋、逸昕等

刘晨明/天风证券所长助理、策略首席。10年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2016年新财富策略研究第二名（团队成员），2017年第五名（团队成员），2019年第五名，2021年第二名，2022年第三名，2023年第一名。

代表研报：《研究框架和在当前的应用》《历次触及-2X标准差后市场是如何反弹的？》《穿越隧道——天风策略丨2023年A股市场投资策略》《春节前大涨，春节后的“躁动效应”还能实现吗？》《景气投资的困局和极致的风格摇摆》

关注结构性外需的亮点

天风证券将A股风格分为顺周期、深度价值、新兴产业三种类型。其中，决定顺周期资产运行趋势的核心是经济基本面，交易的是需求侧的β，核心是对经济周期和ROE趋势的判断。深度价值交易的是供给侧的α，核心是在需求预期较弱的情况下，寻找ROE相对稳定的资产，稳定ROE背后是供给侧的壁垒，比如牌照、资源、品牌等。新兴产业则包括主题投资及景气投资，交易是新的产业周期、创新周期、渗透率变化，与经济总需求关联度较低。

深度价值策略的关键在于相关企业是否有稳定的ROE预期，其次是股息高低，但当前经济预期已经处于-2X标准差的悲观状态，深度价值类短期不建议大幅加仓，可以考虑一些从顺周期向价值类迁移的公司。最后，自下而上和新兴产业方面，主题投资建议关注国产替代和AI软硬应用的海外映射。景气投资建议关注北美耐用品消费修复，对应电子、家电、轻工的细分领域。

陈佳、顾熀乾、余昌等

陈佳/毕业于中南财经政法大学。长江证券研究所副总经理、农林牧渔行业首席分析师，从事证券研究行业12年。新财富最佳分析师农林牧渔行业2017—2023年连续七年第一名，新财富白金分析师。

代表研报：《神农集团公司深度：潜龙在渊，志在千里》《农产品专题十：2023年国内外农产品价格展望》《京基智农深度报告：大鹏展翅，志存高远》《长江消费海外复盘系列之皇家宠物食品：由皇家探寻宠物食品行业竞争的成功密码》《神农集团系列报告二：怎么看待神农集团的生猪养殖水平？》

养殖行业处于周期底部，看好龙头发展

生猪养殖板块是2024年农业板块的重要投资主线，当前时点养殖产能去化或进入加速阶段。从行业现金流、猪价以及疫病等诸多要素来看，当前阶段养殖行业正处于周期底部区域。展望未来，宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是企业发展的核心看点，看好龙头公司的長期发展。

生猪养殖行业正处于底部阶段，随着行业现金流的持续消耗，养殖产能有望实现加速出清。本轮猪周期行业亏损时间和幅度均创历史新高，当前阶段养殖行业也面临较大的现金流压力，资金压力以及疫病防控是决定能否度过本轮猪周期的两大核心要素。2023年以来，集团养殖企业在产能扩张方面分化明显，长期来看，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰。当前时点，无论是行业现金流还是亏损的时长，都反映养殖行业处于周期底部，养殖产能去化或进入加速阶段。

从长远来看，非瘟疫情后的高盈利带来资本的进入，使得中国生猪行业近年来快速发展，一方面行业集中度快速提升，且周期波动愈加复杂化，另一方面也形成了新业态，高成本产能过剩，反映在周期中则表现为磨底时间拉长。综合来看，未来生猪养殖行业演变的主线将是养殖行业参与主体的成本控制能力，优胜劣汰的机制将是未来中国猪周期的主旋律。

此外，宠物食品行业格局日益清晰，品牌力的塑造与品牌矩阵的向上拓展是中国宠物企业发展的核心看点，看好龙头企业的成长和进阶。健康是最重要与最核心的产品迭代方向，映射于产业即为品牌化与高端化。可重视两个重要方向，一是中端价格带这一红海市场的格局已开始改善，二是更为蓝海市场的高端价格带正开始涌现更多内资品牌。伴随品牌力与品牌矩阵的共同向上，龙头企业盈利有望持续快速增长。

董广阳、欧阳予、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦等

董广阳/毕业于上海财经大学。15年食品饮料行业研究经验，现任华创证券执委会委员，副总裁兼研究所所长。2010年新财富食品饮料第三名（团队成员），2012年第五名（团队成员），2013年第三名，2014、2020年第二名，2015—2017、2019、2021—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《白酒研究新范式系列专题一：为何酒价波动在收敛？》《食品饮料行业深度研究报告：高端白酒提价成败分析》《日本调研观察暨中日对比研究系列一：再较中日辨异同，拨云见日鉴未来》《镜鉴日本啤酒，差异之中寻启示——中日对比研究系列》《食品饮料行业深度研究报告：再看乳业，辨析争议，基业长青》

食品饮料行业2024年投资策略：短期修复与长期重构

展望来年，尽管需求复苏力度转强仍需观察，但板块估值大幅回调后，经营稳健且盈利预测置信度高的龙头估值切换空间已清晰，超跌的优质个股也具有修复机会。

白酒节奏先抑后扬，龙头稳健增长。行业基本面看，整体性风险不大，龙头运行指标仍在健康区间，渠道韧性也更强；节奏上预计春节平稳，节后至下半年或可逐步好转；分价格带看，高端酒底牌仍较多、经营最稳健，稳健成长较确定；基地型次高端渠道掌控力发挥优势；扩张型次高端短期经营和业绩承压分化，等待内部出清。

大众品建议精选弹性、把握超跌、高股息策略三条结构性主线。第一，未来2―3年高增长高弹性的潜力机会，包括全国化扩张驱动（能量饮料龙头）、新品类渗透率提升（威士忌等西式烈酒、咖啡、无糖茶等），及困境反转改革驱动个股；第二，长期逻辑清晰且超跌的板块，典型子行业是啤酒及预制食品；第三，中低速时代消费龙头定价范式切换，优选高股息率龙头的确定性收益，当下基础蛋白品类的乳业和肉类龙头已到此阶段。

从中长期看，食品饮料正处于“换挡”和“重构”的时代，白酒的周期运行逻辑正在重构，头部酒企酒价和业绩波动性明显降低，背后是头部酒企全面往现代化经营转型的根本变化；而大众品龙头增速中枢下降后，估值定价范式和企业资本策略也将迎来重构。

投资策略上，龙头估值切换，精选超跌修复。白酒方面，布局切换，首选高端。大众品方面，把握三条结构性主线，第一关注弹性标的；第二把握超跌且长逻辑清晰的餐供和啤酒龙头；第三关注高股息角度标的等。

风险提示：需求复苏力度不及预期、外资流出压制估值。

韩轶超、赵超、鲁斯嘉、张宜泊、张银晗等

韩轶超/上海交通大学硕士，13年交通运输行业研究经验，现任长江证券研究所所长助理，交通运输行业首席分析师。2016、2017年新财富交通运输仓储第三名，2018、2019年第二名，2020—2023年第一名。

代表研报：《全球视野看“疫后出行链”——修复特征与节奏》《最后一块拼图：国际航线的过去、现在和未来》《长期逆向资产，稳定复合收益》《从铁路运输看“疆煤外运”》《申通快递：历经沉浮，终归复兴途》

交运板块关注三条年度投资线索

展望2024年，站在时代的分岔路口，周期、成长与红利各具魅力；基于不同的基础假设，我们对交运板块提出三条年度投资线索。

线索一，需求加速修复，优选供给受限、盈利高弹性的顺周期品种。一是航空，综合考虑制造商交付放缓、租赁成本抬升压制航司租新意愿，供给侧增速进一步下行。需求侧，国际航线改善后，困境反转之下有望迎来波澜壮阔的行情。二是油运，2024年供给端将正式进入“0增速”时代。需求侧，国内经济复苏、油价上涨推动全球补库需求、地缘政治波动带来需求端大幅上行，将显著推升运价上涨。

线索二，需求温和复苏，独立景气的跨境物流赛道更具胜率。从产业链角度我们梳理物流企业的出海机会，在上游原材料环节，中资矿企在海外积极布局，资源进口类物流企业有望长期受益。中游制造业环节，中美制造业产业链转移催生东南亚跨境运输需求。国内的头部货代企业和综合物流服务商有望打开盈利成长空间。下游消费品环节，跨境电商高景气带来航空货运价格抬升，布局中美、中欧等货运航线的运力承运商率先受益。

线索三，需求增速趋弱、低利率时代，红利低波板块价值凸显。展望2024年，低利率时代公路配置性价比持续凸显，长期价值突出。一方面，随着GDP增速的缓步下行，高速公路行业的盈利特征具有穿越周期的能力，波动性更弱、盈利更为稳健；另一方面，股息率贡献额外收益，绝对收益价值持续凸显。

风险提示：一是全球宏观经济出现较大幅度下滑，海运业相关环保政策推进、落实等方面不足；二是油价大幅上涨，人民币大幅贬值；三是跨境电商景气不及预期，地缘政治风险；四是收费减免政策风险。

梁凤洁、邱冠华、陈建宇等

梁凤洁/北京大学金融硕士，现任浙商证券研究所大金融组长、银行行业首席分析师。2021—2023年新财富银行第一名。

代表研报：《稳增长+化风险=买银行——7月24日政治局会议点评》《银行业深度专题：中国特色估值体系，银行重估》《存量按揭降息系列研究：空间、路径与影响》《新巴Ⅲ对银行经营与投资行为的影响》《银行深度专题：存款降息空间与影响》《银行地产：破局之道Ⅱ——保交房的资金缺口与风险化解路径》《城投风险对银行影响几何？》

看好银行板块绝对收益

展望2024年，我们看好银行板块的绝对收益，主要基于当前市场对银行中长期基本面的悲观预期已经纳入估值，基本面2024年一季度承压后有望边际修复。

板块策略角度，我们推荐“大而稳+小而美”的“哑铃组合”。我们认为未来银行业可能进入到消灭“资产红利”的阶段。市场竞争当中，大银行享有成本优势，小银行追求特色经营，中型银行承压。因此选股优选“大而稳+小而美”的“哑铃组合”。

经营基本面角度，2023年上市银行的营收利润增速呈现稳步回落的态势，预测2024年也会保持低位稳定运行状态。

从量、价、质三个角度进一步来看，规模方面，根据最新政策表态，信贷增速需要适配经济增长逐步提质换挡，我们预计银行业资产增速，包括信贷增速可能会呈现出稳步回落的特征。

息差方面，基于目前的存量政策，包括存量按揭利率和LPR的调整，银行息差还会进一步下行。未来息差额外压力，一方面来自于高收益资产的超额收益退坡，如城投类资产；另一方面来自于海外加息结束后，国内LPR进一步调降。

风险方面，我们预计2024年上市行信贷真实不良生成水平基本稳定，主要风险点来自城投和地产。在牢牢守住不发生系统性风险的底线思维下，预计城投地产领域风险可控。非信贷方面，减值压力下降带来的红利期趋于结束，同时还要补提非信贷减值。

屠亦婷、王立平、周海晨、黄莎、庞盈盈、丁智艳

屠亦婷/申万宏源证券研究所轻工造纸行业首席分析师。毕业于清华大学经济管理学院，金融学硕士，13年造纸及轻工行业研究经验。2012、2013年新财富造纸印刷第一名（团队成员）、2014年轻工造纸第二名（团队成员）、2015—2018年轻工造纸第一名（团队成员）、2019—2020年轻工和纺织服装第一名（团队成员）、2021—2023年轻工和纺织服装第一名。

代表研报：《嘉益股份（301004）深度：时尚“嘉”品，精益制造》《百亚股份（003006）深度：全国化扩张迎来拐点，中长期成长动能充足！》《好太太（603848）深度：享晾晒赛道扩容红利，全面发力智能家居》《报喜鸟（002154）深度：中高端男装集团龙头，看好HAZZYS新核高成长》《比音勒芬（002832）深度：持续多年领跑行业，运动基因亮剑再续成长曲线》

轻工纺服板块具备α机会

从投资的角度，一方面需要继续寻找有增长潜力的赛道，另一方面需要在存量赛道中甄别优秀的公司，如具备高效和科學组织架构、构筑合理产品及品牌组合，以及多元化渠道挖掘和具备出海能力的高人效、高品效和新渠道的企业。

轻工纺服有α机会，细分来看，家居板块仍高度分散，头部企业扩渠道、扩品类及扩品牌持续提升市占率，以及智能家居渗透率提升的α有望对冲短期行业向下的β。

消费板块，看好国货崛起，消费白马已构筑品牌、产品及渠道壁垒，外部环境扰动下更具增长韧性，并逐步尝试海外市场及第二第三成长曲线拓展。另一类黑马企业，通过营销和渠道创新，有望实现品牌弯道超车，如个人护理赛道中崛起的国产品牌。

美护赛道，供求分化，寻找高辨识度与兑现度机会。医美方面，供给引领需求，看产品推新力度与业绩兑现度。化妆品方面，全要素竞争背景下，关注市场敏锐度高且执行力强的标的。聚焦处于行业发展初期，赛道规模快速扩张且市场容量够大，渗透率加速提高的胶原蛋白、减重等市场，质地优异的强α龙头，组织、运营等调整优化带来经营向好的公司。

出口板块中，代工企业顺应海外需求变化，配合生产供应链提效持续提升供应份额，分享下游成长红利。跨境电商企业进一步升级商业模式，打造自有品牌，凭借中国制造优势，对接全球消费需求，成长空间广阔。

包装和造纸板块，面对过去产能扩张带来的供给压力，头部企业通过组织管理提效、智能化生产及产业链一体化等优势构筑核心竞争力，将持续整合行业。

许兴军、王亮、耿正、叶秀贤、郇正林、谢淑颖、栾玉民、焦鼎等

许兴军/广发证券发展研究中心总经理、电子行业首席分析师，硕士，毕业于浙江大学。11年证券行业研究经验。2015年新财富电子行业第三名，2016年第二名，2017—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《电子行业2023年投资策略：复苏与渗透》《电子行业2023年中期策略：AI打开产业新格局，竞争格局中寻找王者》《“AI的iPhone时刻”：AI硬件全景图》《电子复苏系列7：AI和半导体周期共振，业绩估值双升》《半导体行业：周期视角下半导体设计及设备、材料投资机遇》

全球AI创新腾飞，国产科技自立自强

自2018年以来，电子行业经历了一轮完整的产业周期，产品、产能、库存三重周期彼此嵌套，复苏与渗透的逻辑逐渐兑现。展望2024年，电子终端需求整体企稳，行业景气度逐渐修复；全球AI创新腾飞，云侧AI和端侧AI协同发展；终端产品不断创新，驱动国产科技自立自强。

云侧AI和端侧AI协同发展。全球AI创新腾飞，产业链日新月异百花齐放。OpenAI即将上线“GPT商店”，应用侧加速落地带动推理算力需求。云侧与端侧大模型协同发展，混合AI正成为AI技术发展的重要方向。手机厂商积极自研AI大模型，SoC厂商提供算力支持。AIPC生态先行以及算力支持，终端产品推出在望。AI新终端AiPin等多款AI硬件发布，引领AI新终端浪潮。

以手机终端驱动国产消费级产品自立自强。安卓手机出货量回升，品牌厂商积极创新升级，折叠屏、卫星通信、光学、射频等创新驱动国产供应链成长加速。

以汽车终端驱动国产车规级产品自立自强。汽车电动化800V渗透率拐点已至，碳化硅产业链深度受益。智能化渗透率持续提升，智能驾驶和智能座舱创新加速，华为“黑科技”创新引领，国产供应链有望崛起。

以高端芯片驱动国产先进制造自立自强。一代产品，一代工艺，一代设备，高端芯片需要先进制造和设备为支撑。铜大马士革工艺、极高深宽比刻蚀、先进封装COWOS等，国产厂商积极布局，空间广阔。

代川、孙柏阳、朱宇航、汪家豪、范方舟等

代川/硕士，毕业于中山大学，8年证券行业研究经验。2018年新财富机械第二名（团队成员），2019、2020年第一名（团队成员），2021年第四名，2022年第二名，2023年第一名。

代表研报：《船舶制造行业——为什么我们对行业盈利复苏更乐观》《机械行业2023年中期策略：既要脚下看路，也要仰望星空》《三一重工（600031.SH）：电动化、国际化稳步推进，前路星辰大海》《AI+制造系列报告之二：AI赋能，人形机器人春天来了吗？》《华中数控（300161.SZ）：母机之魂，数控系统国产替代先行者》《制造业跟踪观察系列报告：草木知春幽微处，万物复苏正当时》

机械行业选股围绕三条主线：船舶海工、国内顺周期、机器人

面临宏观基础不牢固的外部环境，2023年机械行业需求整体呈现内弱外强的特征。内需方面，由于地产及基建投资放缓，叠加制造业下游去库存，下游投资积极性不强。专用设备领域新能源行业供需关系走弱，设备企业订单预期向下修正。外需方面，工业资本品外需表现亮眼，国内制造业品牌走向海外，韧性十足。

在2023年需求筑底后，2024年基建地产有望弱复苏，叠加制造业进入微幅补库周期，预计整体宏观环境边际改善方向明確。因此，工程机械、通用自动化和工业气体等领域有望迎来修复。面向未来的及上游周期类细分板块同样有较高配置价值。

针对2024年需求，机械行业选股思路围绕三条主线，一是需求复苏的方向确定⸺重点布局处于底部的通用自动化、工程机械等领域；二是深度布局包括周期向上的资产，包括船舶制造、海工装备、矿山设备等领域；三是面向未来的成长性资产，在人工智能浪潮之下，人形机器人产业链有望迎来新的发展机遇，同时可关注短周期景气度相对变化的板块，包括3C产业链、半导体设备、天然气重卡产业链等。

管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜等

管泉森/现任职于国联证券，9年家电行业研究经验，复旦大学世界经济学学士、复旦大学国际经济与贸易学硕士。2016—2018年新财富家电第一名（团队成员），2019—2023年第一名。新财富白金分析师。

代表研报：《暖通起舞——家电行业2023年度中期投资策略》《峰回路转，价值回归——家电行业2023年度投资策略》《当前时点如何看待家电外销？》《日美家电消费轨迹》《海信家电深度报告：公司治理新纪元，经营向上周期开启》

重视高股息、产品周期及品牌出海带来的投资机会

中国家电是一个持续稳健增长、格局优秀且全球竞争力突出的行业，这些很难同时具备的特质，往往是长期超额投资收益最重要的来源。经济周期中，市场通常会过度悲观，但以一个极具吸引力的价格买入长期优质资产，在绝大多数情况下都会是明智的投资决策。

行至当下，尽管业界普遍对国内需求比较担忧，但我们认为家电上市企业国内收入增速中枢保持5%―10%依旧比较确定，主因在于这个产业在过去十年完成了从“高增长到周期波动再到稳健增长”的切换，更新早已成为最主要驱动力，而且占比会越来越高，考虑到家电产品2008―2012年快速放量，而2020―2022年的更新又被迟滞，我们有理由认为未来两三年很多家电品类将进入更新大周期，产品升级方向明确，龙头份额有望进一步提升。当然，需要特别重视的是，当前市场的内需预判，多少建立在经济自然修复漫长而坎坷的预期上，但历史经验告诉我们，越到这个时候越不应该忽视政策端的学习效应。所以，对内需我们至少是一个平稳的判断。

海外市场2023年实际表现要好于年初预期，主要是需求端的韧性使然，这种情况其实并不针对特定市场，消费本身的波动性不会那么大，很多时候是预期变化在左右感知。短期来看，受益海外去库存结束，代工端的好转会延续，若下游需求环境稍微好转，有可能进入补库存阶段，反之大概率修复至正常水平。

长期来看，更值得重视的是企业出海，疫情三年，海外市场消费习惯也有了深刻变化，新渠道及新营销方式快速发展，本地市场的toC门槛被显著降低，中国家电在产品创新迭代、供应链成本及经营效率方面的优势得以充分展现，此消彼长之下外销价值链被重塑，接踵而至的大概率会是欧美市场的格局重构和新兴市场的快速放量，对中国家电企业而言这是时代级机会。看好竞争优势明显且积极出海的家电企业。

总结来看，内需平稳为主，出海有增量，板块整体经营保持稳健增长，重视高股息、智能家居产品周期及出海带来的投资机会。低预期低估值背景下，再去悲观没有必要，短期缺乏的只是一个促发因素，可能是宏观变量的好转，也可能是政策端的优化……长期来看，当下大概率已是战略配置窗口。

石康、李博彦、董昕瑞、郭亚男等

石康/毕业于清华大学电子工程系，曾长期从事武器系统总体工作。现任研究院院长助理、高端制造研究中心总经理、军工机械行业首席分析师。2018年新财富军工第二名，2019年、2020年国防军工第二名，2021—2023年第一名。

代表研报：《地缘事件后的军贸市场发展机遇分析》《远程火箭武器系统行业深度：经济型精确打击弹药，内需外贸需求旺盛》《海外研究启示录：普拉特·惠特尼——欲戴王冠，必承其重》《海外研究启示录——罗尔斯·罗伊斯，百年锤炼成就全球航空发动机龙头》《海外研究启示录（一）：洛克希德·马丁，创新驱动成就全球军工巨头》

布局困境反转，优选成长加速

需求层面，从远、中、近三个尺度展望未来。远期，展望“十四五”后半程乃至更远的将来，航空航天军工产业远期成长空间广阔，在高质量发展理念的推动下，需求空间大、产业格局好、经营能力突出的企业有望作为核心资产持续凝聚投资人共识；中期，“十四五”规划需求边界清晰，市场认知较为充分；近期，军队建设发展“十四五”规划中期评估与调整完成后，2023年年初以来迟滞的需求有望获得显著恢复，预期见底有望推动板块情绪修复，超跌反弹。

供给层面，在构建武器装备现代化管理体系的背景下，价格因素对于供给端的影响日益凸显，盈利能力与竞争格局、毛利率水平紧密相关，批次降价常态化倒逼企业修炼内功，经营质量与成本管控能力将成投资端的关键变量。

景气度较高的典型细分领域有以下三个方面，一是航空发动机坡长雪厚，赛道长远，景气持续。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。横向比较其他方向，航空发动机产业需求持续性更强、进入壁垒更高；二是全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望提升，2023年需求节奏短期放缓的部分方向，在2024年有望实现较大弹性；三是军工电子装备国防信息化持续提升，以数据链通信、遥感应用、光电侦查等为代表的下游领域需求持续景气。

刘高畅、杨然等

刘高畅/南开大学物理学、金融学双学士，香港中文大学系统工程硕士。2021—2023年新财富计算机行业第一名。

代表研报：《投资加速，产业复苏——2023年度策略》《ChatGPT是否是AI的革命？》《ChatGPT算力需求是如何扩张的》《多模态，ChatGPT的下一站》《1999年牛股有哪些特征》《算力依舊为基，打开AIGC大时代》

优选大赛道上成长落地明确的公司

宏观环境上来说，计算机产业对市场流动性及宏观经济环境敏感，其中弱衰退是计算机产业最佳β环境。当前，全球复苏依然缓慢，根据IMF2023年10月的预测，全球经济增速的基线预测值将从2022年的3.5%降至2023年的3%和2024年的2.9%，远低于3.8%的历史（2000―2019年）平均水平。与此同时，地区分化不断加剧，整体宏观环境临近适宜计算机板块表现的关键时间节点，且公募机构计算机持仓中性，尚有加仓空间。在类似的环境下，类比复盘2013―2014年涨幅较高公司可知，2013年偏重业绩，2014年偏重主题，市场及标的都将处于波动较大的状态。

而从产业节奏方面看，伴随着ChatGPT不断发布新功能，华为链软硬件持续推进，AI、华为、卫星产业风起云涌，产业逻辑不断演绎验证。而在科技发展的过程中，新技术的导入一般遵从Gartner曲线特征。复盘美股千禧之交的互联网行情可以发现，在科技泡沫的涌现与破灭过程中，市场将大浪淘沙，许多投机炒作类标的会逐步被市场淘汰，而真正具备大空间和高壁垒的龙头会有望从业绩兑现中逐渐走出长牛。

因此，对机构投资者而言，建议优选大赛道上成长落地明确的公司，从而受益于产业发展的真正红利，规避过于强烈的市场博弈。

旷实、叶敏婷、徐呈隽、杨琳琳等

旷实/广发证券研发中心执行总监，首席分析师，硕士，毕业于北京大学。12年证券行业研究经验。2014年新财富社会服务业第五名，2015年第三名，2018—2023年传播与文化第一名。

代表研报：《国内AI应用：“工具先行”，短期辅助降本增效&个性化，长期商业模式拓展》《海外AI应用产品落地梳理：工具型应用先行，加深场景融合》《游戏行业：供需视角下的行业复苏，小程序渠道崛起，AIGC有望加速赋能》《混合休闲游戏行业：玩法迭代+小程序渠道红利，行业迎来爆发》《短剧行业：海内外空间瞻望与商业模式演进》《长视频：内容布局、平台调性与差异化、ARPU提升》《TikTok：全球用户增长与商业化的机遇和挑战》《腾讯控股：小程序筑成多维交易生态，商业化空间逐步释放》《B站游戏业务：新品在握，蓄势待发》《传媒行业：版号对于游戏行业影响以及游戏IP化趋势探讨》

关注AI应用落地、互联网高质量发展

2024年，传媒互联网板块业绩或将稳健修复，AI、数字经济等新产业也有望带来板块估值抬升，“互联网高质量发展”“结构性机会”“AI”“数据要素”会是传媒板块投资的关键词。

“互联网高质量发展”以及“结构性机会”有望推动板块个股在2024年获得盈利能力提升的机会，建议关注在存量市场下的结构性机会。一方面从渠道端看，可关注小程序流量红利及出海机遇；另一方面是内容端，可关注微短剧、真人互动影视等切割用户时长，以及VR/MR等硬件设备保有量提升后内容端爆发的机会。

“AI”以及“數据要素”是2024年可以继续重点关注的新方向，不仅有望带动板块估值抬升，也有望对板块个股形成实质收入以及业绩贡献。AI层面，我们认为随着国内监管明确，大模型能力边际向好，尤其是多模态能力提升，以及成本边际下降，2024年有机会能看到应用端的多元化落地，AI行情有望进入“产品落地以及收入业绩兑现”阶段。数据要素方面，随着国家数据局挂牌，后续产业政策有望渐次落地，2024年开始推动数据资产入表，在数据资产确认、定价、交易等环节都有望有实质落地。

唐海清、王奕红、林竑皓、余芳沁、康志毅、陈汇丰等

唐海清/天风证券研究所副所长、TMT大组组长、通信行业首席分析师，上海交通大学硕士、北京邮电大学通信学士。2017年新财富通信行业第三名，2018—2020年第二名，2021年第四名，2022、2023年第一名。

代表研报：《全球AI军备竞赛，通信行业蓬勃发展》《AI算力系列之光通信用光芯片：受益流量增长和全球份额提升》《AI系列之：人工智能之火点燃算力需求，AI服务器迎投资机遇》《运营商云与算力专题：AIGC时代运营商新机遇》《数字经济+AI浪潮下IDC或迎投资机遇，重视液冷领先布局厂商》

聚焦AI算力、卫星互联网和海风海缆三大投资主线

整体通信板块，2023年第三季度增速放缓，预计第四季度探底，2024年开始有望逐步复苏。结构上看，传统通信（移动通信、固网）存在压力，算力相关方向有望强增长，物联网、IDC、军工通信等板块复苏。投资布局可围绕AI算力、卫星互联网和海风海缆三大主线。

AI主线方面，经历工业革命、PC和移动互联网浪潮之后，全球将进入20年一遇的新一轮科技浪潮，AI为核心（重构网络、终端和应用），围绕算力、存储、网络和功耗散热四个方向，积极把握投资机会。

卫星互联网方面，6G以及国家战略和空间轨道资源卡位共同驱动卫星互联网产业加速发展，产业空间大，发展确定性高，同时早期阶段催化多，具备强主题投资机会。

海风海缆方面，行业渗透率低，格局好，短期积极变化多，出海突破与国内复苏共振，未来产业加速发展确定性高，空间广阔。